策略专题报告：中美大类资产的长跑赛：股市更强

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title]相关研究 [Table_ReportInfo] 《业绩为王，谁会更强?——2018 年企业盈利展望》2017.12.29 《价值龙头携手成长龙头——论 2018 年市场风格》2017.12.19 《PPT：港股在慢牛途中——2018 年港股投资策略－20171212》2017.12.12 [Table_AuthorInfo]分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 分析师:李影 Tel:(021)23154117 Email:ly11082@htsec.com 证书:S0850517090005 中美大类资产的长跑赛：股市更强 [Table_Summary]投资要点：  核心结论：①1802-2012 年美国股票名义年化收益率为 8.1%，长债为 5.2%、短债为 4.2%，黄金为 2.1%。持有期达到 20 年时股票风险小于债券。②2000-17 年 A 股等额投资名义年化收益率为 13.2%，上海房产为 12.1%，全国房产为7.8%，上证综指为5.8%，CRB指数为3.6%，10年期国债为3.4%。③美股历史数据显示对冲基金跑赢指数不容易，而 A 股却截然相反，这源于A 股散户占比高。  回顾美国两百年历史，股市长跑占优。①回顾美国两百年历史，股票长期收益率高于其他资产。对比分析 1802-2012 年美国大类资产年化收益率，考虑利息再投资的情况下，股票、长期国债、短期国债、黄金、美元的名义年化收益率分别为 8.1%、5.1%、4.2%、2.1%、1.4%，美国股票在长期的收益率远超过其他的大类资产。②持有期达到 20 年，股票的风险低于债券。从标准差来看，当持有期拉长到 20 年时标准差分别为 0.025、0.030、0.025，股票风险已经低于债券。从持有期最低收益率来看，当持有期限拉长至 20 年时最低实际收益率分别为 1.0%、-3.1%、-3.0%，股票的最低收益不仅高于债券，而且是正值。 中国大类资产对比，长周期 A 股占优。①2000 年来，A 股收益率不比房市差。考虑数据的齐全性，分析 2000-2017 年期间我国大类资产的收益率，房地产、股市、大宗商品、债市名义年化收益率分别为 7.8%、5.8%、3.6%、3.4%，扣除通胀后实际年化收益率分别为 5.5%、3.5%、1.4%、1.2%。我们更深入地分析房市和股市的收益率，2000-2017 年上海房价名义年化收益率达 12.1%，A 股等额投资为 13.2%，A 股等量投资为 9.9%，A 股（流通市值加权）为 8.2%，A 股等额投资策略年化收益率超过上海房价涨幅。②A 股波动性大，持有期达 15 年时风险收益比较优。2000-2017 年期间 A 股收益率的标准差明显大于其他大类资产，这源于 A 股市成立尚短，早期市场波动性较大。当持有期限为 15 年时，最低名义收益率分别为 208.2%、90.8%、67.3%、67.1%，这时股市排名仅次于房市，位列第二。 A 股主动管理型基金更易跑赢指数。①美国历史数据显示，对冲基金跑赢指数不容易。1990 至 2017 年这 28 年中，对冲基金跑赢被动型指数基金的概率为 42.9%。其中，1990-2007 年间对冲基金跑赢被动型指数基金的概率为61.1%，而 2008-2017 年间对冲基金跑赢被动型指数基金的概率仅为 10%，即近年来主动型股票基金几乎无法战胜指数。究其原因，主要是近年来美国机构投资者占比快速上升，市场更加有效，导致超额收益的获取更加困难。②A 股主动管理型基金跑赢指数。2005-17 年期间主动投资、被动指数名义年化收益率分别为 14.9%、14.1%，主动投资超越被动指数。其中，在2005-2017 期间主动投资基金共有 8 年跑赢被动指数，主动投资基金跑赢的概率为 61.5%。由于机构投资者相比个人投资者，专业能力更强，A 股主动管理型的公募基金收益率更容易超越市场。  风险提示：经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧。[Table_MainInfo]策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2018 年 01 月 30 日 股票报告网整理http://www.nxny.com策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录1.回顾美国两百年历史，股市长跑占优 ................................................................ 42.中国大类资产对比，长周期 A 股占优 ............................................................... 53.A 股主动管理型基金更易跑赢指数 .................................................................... 6股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美国股票长期收益优于美国其他资产 ..................................................................... 4 图 2 世界各国股票长期收益均优于债券 ......................................................................... 4 图 3 美国股票长期波动率低于债券 ................................................................................ 5 图 4 长持有期的美国股票风险低于债券 ......................................................................... 5 图 5 2000-2017 年我国各大类资产收益率对比............................................................... 6 图 6 我国股指的年化收益率对比 .................................................................................... 6 图 7 从中国资本市场看长持有期的股票收益率高于债券 ................................................ 6 图 8 2000-2017 年我国各大类资产名义收益率标准差 ..........................................