多利科技(001311)23H1盈利能力提升，受益于新能源客户销量增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 多利科技（001311）公司研究报告 2023 年 10 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 28 日收盘价（元） 51.91 52 周股价波动（元） 47.30-105.64 总股本/流通 A 股（百万股） 184/46 总市值/流通市值（百万元） 9538/2384 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -30.03%-21.03%-12.03%-3.03%5.97%2022/10 2023/12023/42023/7多利科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.6 -5.4 -10.0 相对涨幅（%） 9.3 2.2 -6.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 分析师:张觉尹 Tel:(021)23185705 Email:zjy15229@haitong.com 证书:S0850523020001 23H1 盈利能力提升，受益于新能源客户销量增长 [Table_Summary] 投资要点：  多利科技发布 2023 年中报。公司 2023H1 实现营收 17.3 亿元，同比+25.6%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比+34.6%。其中 2023Q2 实现营收 9.1 亿元，同比+40.6%，环比+9.9%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比+72.0%，环比+32.5%。  盈利能力提升，费用率同比微增。公司 2023H1 净利率为 14.3%，同比+1.0pct；毛利率为 24.7%，同比+1.1pct。根据多利科技 2023 年中报，公司盈利能力提升主要得益于：（1）主要客户销量增长带来的规模效应；（2）公司持续优化工艺流程和自动化智能化程度，生产效率得以提升。公司 2023H1 销售费用率为 0.3%，同比持平；管理/研发费用率分别为 2.8%/3.8%，同比分别增加 0.5pct/0.3pct。根据公司 2023 年中报，管理费用同比增加主要因为 IPO中介机构服务费。  深度绑定优质主机厂，受益于新能源核心客户的销量增长。公司与上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等传统整车制造商建立稳定的合作关系，并成为特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车和比亚迪等主流新能源车企的核心供应商。根据公司招股说明书和 2022 年年报，公司自 2019 年以来前五大客户营收占比均超 75%，而客户集中度高是冲压行业的特性。我们认为，随着核心客户新车型量产和销量增长，公司冲压业务收入有望进一步提升。  积极布局一体化压铸业务，为业绩贡献增量。根据公司 2023 年中报，公司已在江苏盐城、安徽六安布局了四条一体化压铸生产线，其中盐城 6100T 一体化压铸生产线已投入使用，并实现量产销售。目前公司一体化压铸业务已积累良好的研发及生产基础，并取得较高的产品良率，将成为公司模具、冲压、焊接一体化、集成化供应的有力补充。  盈利预测与投资建议：预计公司 2023/24/25 年营收 40/48/60 亿元，归母净利润 5.4/6.5/8.2 亿元，EPS 为 2.93/3.52/4.48 元，对应 2023 年 9 月 28 日收盘价，分别为 18/15/12 倍 PE。参考可比公司，给予公司 2023 年 20-25倍 PE，对应合理价值区间为 58.50-73.13 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示：客户销量不及预期；原材料价格大幅上涨；一体化压铸业务拓展不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2772 3355 4015 4819 5986 (+/-)YoY(%) 64.6% 21.0% 19.7% 20.0% 24.2% 净利润（百万元） 386 446 537 647 823 (+/-)YoY(%) 147.8% 15.8% 20.4% 20.4% 27.1% 全面摊薄 EPS(元) 2.10 2.43 2.93 3.52 4.48 毛利率(%) 24.7% 24.5% 24.2% 24.0% 24.0% 净资产收益率(%) 27.2% 24.0% 12.4% 13.0% 14.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃多利科技（001311）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 冲压和一体化压铸零部件：公司是国内较早从事并持续专注于汽车冲压零部件生产的企业之一，主要客户包括特斯拉、理想、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车，近年拓展了蔚来、零跑、比亚迪等客户。我们认为，公司冲压业务在国内具备较强竞争力，一体化压铸业务也在积极推进，下游客户的销量增长将带动公司的冲压和一体化压铸零部件业务收入的提升，预计 2023/2024/2025 年收入分别为 37/45/57 亿元，毛利率分别为 21.0%/21.4%/21.9%。 冲压模具：冲压模具主要用于配套生产汽车冲压零部件，我们预计 2023/2024/2025 年收入增速均为 5%，对应收入分别为 1.3/1.3/1.4 亿元。以往毛利率均在 10%左右，我们预计 2023/2024/2025 年毛利率均为 10%。 其他：假设 2023/2024/2025 年收入增速均为 1%，对应收入分别为 1.9/1.9/1.9 亿元，毛利率与 2022 年保持一致。 表 1 公司分业务盈利预测（百万元） 营收 2022 2023E 2024E 2025E 冲压和一体化压铸零部件 3050 3702 4499 5656 冲压模具 121 127 133 140 其他 184 186 188 190 合计 3355 4015 4819 5986 营业成本 2022 2023E 2024E 2025E 冲压和一体化压铸零部件 2432 2925 3536 4417 冲压模具 95 114 120 126 其他 5 5 5 5 合计 2532 3044 3661 4548 毛利 2022 2023E 2024E 2025E 冲压和一体化压铸零部件 618 777 962 1239 冲压模具 26 13 13 14 其他 179 181 183 185 合计 823 971 1158 1438 毛利率 2022 2023E 2024E 2025E 冲压和一体化压铸零部件 20.3% 21.0% 21.4% 21.9% 冲