昆仑能源(0135.HK)首次覆盖报告：深耕天然气销售业务，中石油旗下优质的燃气龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 昆仑能源（0135） 深耕天然气销售业务，中石油旗下优质的燃气龙头 ——昆仑能源首次覆盖报告 孙羲昱(分析师) 杨思远(分析师) 陈浩越(研究助理) 021-38677369 021-38032022 021-38031035 sunxiyu@gtjas.com yangsiyuan026856@gtjas.com chenhaoyue028692@gtjas.com 证书编号 S0880517090003 S0880522080005 S0880123070130 本报告导读： 公司依托中石油稳定气源优势，把握中西部地区天然气消费增长潜力，在实现天然气销量增长的同时，不断优化客户结构，借顺价改革东风，毛差稳定性提升。 摘要： [Table_Summary]  首次覆盖，目标价 8.45 港元，给予“增持”评级。公司聚焦天然气销售主业，背靠中石油的稳定气源优势，积极优化客户结构，我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.76、0.83、0.87 元，增速分别为+26%、+9%、+5%。考虑公司资源优势，参考可比公司综合 PE 和 PB 估值，给予目标价 8.45 港元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。  依托集团资源优势，立足中西部市场，天然气销售业务销气量稳定增长。市场认为，国际天然气市场供需不确定性较高，资源成本上升可能导致行业天然气销售价差收窄。同时，公司持续的天然气销量增长具备挑战性。但我们认为，公司天然气销售业务将好于市场预期，在实现天然气销量增长的同时可以保持销售价差的稳定。原因在于①中西部地区天然气消费量增长潜力大，公司依托中石油稳定气源优势，立足中西部，实现销售气量的稳定增长。②公司积极拓展工业用户，不断优化客户结构，同时受益于天然气市场化改革机遇，销售价差将保持稳定，公司竞争优势逐步凸显。  福建 LNG 接收站新建项目及增值业务扩张，打开公司远期成长空间。我们认为，公司 LNG 接收站下半年将保持高负荷率运行，实现全年90%的负荷率目标。同时，2023 年 8 月 11 日公司福建 LNG（一期）项目环评批复，建成后公司 LNG 接收站规模将新增 650 万吨/年。未来随着公司 LNG 接收站的规模扩张以及增值业务的拓展，将打开公司的远期成长空间。  催化剂：国内天然气市场需求复苏加速、公司工业用户拓展进程加快、天然气顺价政策全面落地。  风险提示：1）地缘政治事件超预期，国际天然气价格大幅上行。2）天然气市场化改革推进不及预期。3）项目建设与推进不及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 6.57 2023.10.07 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 4.69-7.63 当前股本（百万股） 8,659 当前市值（百万港元） 56,888 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（香港） 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 109,251 138,547 171,944 181,818 192,375 204,946 (+/-)% -3.6% 26.8% 24.1% 5.7% 5.8% 6.5% 毛利润 12,959 6,955 8,606 13,923 14,477 15,079 净利润 6,063 23,016 5,228 6,593 7,204 7,552 (+/-)% 9.2% 279.6% -77.3% 26.1% 9.3% 4.8% PE 8.92 2.56 8.60 8.04 7.36 7.02 PB 1.01 1.05 0.75 0.82 0.74 0.69 -20%-10%0%10%20%30%52周内股价走势图昆仑能源恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 石油 昆仑能源（0135） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目 录 1. 盈利预测与估值 ........................................................................... 3 2. 中国石油旗下快速增长的中国燃气龙头 ........................................ 4 3. 天然气销售业务推动公司业绩持续增长 ........................................ 7 3.1. 依托中石油稳定气源立足中西部，销气量增长无忧 ................ 7 3.2. 顺价改革正当时，公司客户结构持续优化助力毛差稳定 ....... 10 4. LNG 接收站与增值业务扩张，打开远期成长空间 ....................... 13 4.1. 拟建福建 LNG 接收站项目，LNG 业务将迎新增长 ............... 13 4.2. 新兴业务格局框架成型，远期成长空间初显 ......................... 14 5. 风险提示 ................................................................................... 15 图表 目 录 图 1：公司控股股东为中石油集团，国资委间接控股 .......................... 5 图 2：公司于 2020 年起聚焦于天然气终端销售业务............................ 5 图 3：天然气销售业务带动营业规模高增长 ........................................ 6 图 4：23H1 天然气销售业务贡献 70%的税前利润 ............................... 6 图 5：天然气销售业务税前利润率持续提升 ........................................ 6 图 6：23H1 税前利润率持续好转 ........................................................ 6 图 7: 公司股息率持续提升 ................................................................. 7 图 8：全国天然气消费量同比回升 ...................................................... 7 图 9：中西部地区天然气消费增长潜力大 ................................