策略季报-23年四季度A股展望：迎接转机

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《基金持仓继续向 TMT 集中——基金2023年 二 季 报 点 评 -20230721 》2023.07.21 《基金开始向 TMT 调仓，超配比例仍在低 位 — — 基 金 2023 年 一 季 报 点 评-20230422》2023.04.22 《关注海外风险的扰动——23 年二季度大类资产配臵展望》2023.04.08 [Table_AuthorInfo] 首席经济学家:荀玉根 Tel:(021)23185715 Email:xyg6052@haitong.com 证书:S0850511040006 分析师:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@haitong.com 证书:S0850520080001 分析师:吴信坤 Tel:021-23154147 Email:wxk12750@haitong.com 证书:S0850521070001 分析师:杨锦 Tel:(021)23185661 Email:yj13712@haitong.com 证书:S0850523030001 分析师:余培仪 Tel:(021)23185663 Email:ypy13768@haitong.com 证书:S0850523040002 分析师:王正鹤 Tel:(021)23219812 Email:wzh13978@haitong.com 证书:S0850523060001 联系人:刘颖 Tel:(021)23185665 Email:ly14721@haitong.com 迎接转机——23 年四季度 A 股展望 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①当前 A 股估值、情绪等指标处于历史低位，大类资产对比显示股市性价比高。②稳增长政策落地推动经济修复，活跃资本市场措施改善市场环境，四季度市场望迎来转机。③6 月下旬来传统行业优于科技的再平衡短期可能延续，中期而言，科技成长望逐渐重新占优。  复盘：年初来一波三折，等待基本面接力。回顾今年以来 A 股的走势，整体可以分为三个阶段，年初国内疫情快速达峰后经济快速修复，在此支撑下，1月 A 股延续自去年 10 月底以来的底部第一波上涨行情。在经历 3 个月的上涨之后，1 月底至 5 月初 A 股上涨动能开始弱化，宽基指数表现分化，背后是经济复苏动能放缓，叠加美联储加息预期升温和海外金融风险频发。5 月初至今在国内基本面修复偏慢和海外资金面收紧的双重压力下，市场陷入震荡休整。  现状：市场调整已显著，当前性价比已高。对比历史市场底部，当前 A 股调整已较显著。从整体估值看，尽管当前多数指数估值水平与同为底部区域的去年 10 月底相比仍有一定差距，但也都回到了历史低位。情绪方面，当前股市情绪同样已接近历史底部水平。从大类资产比价指标看，股市情绪已明显弱于债市。从交易指标看，当前交易热度出现明显下滑，部分指标显示当前市场情绪已接近去年 10 月底的水平。当下政策持续发力支撑基本面修复，市场底低于政策底的概率较小。借鉴历史的政策底和市场底规律，我们认为本次市场突破前低的概率或较小。  展望：积极因素正累积，市场或重回升势。稳增长政策密集落地下，当前积极变化已经出现。724 政治局会议释放了明确的稳增长信号，对经济和政策定调颇为积极，会后稳增长政策密集落地。当前基本面积极因素正在累积，资金流入也迎来边际改善。海内外多重积极因素正在酝酿，未来市场有望重拾升势。从股市的年度表现看，即使在 08、11、18 年这三次市场最弱的单边熊市中，依然存在两波行情。而今年年内仅有一波行情，包括去年 10 月底至今年 1 月底的整体性行情，以及今年 2 月至 5 月初的结构性行情，从历史规律看我们认为年内还会有一次投资机会。展望四季度，海内外宏观环境有望迎来多项利好，或催化年内第二波行情展开。  布局：短期再平衡延续，中期应重视科技。短期传统行业占优或将持续。724政治局会议明确加大逆周期调节力度，并提出要“活跃资本市场”、“适时调整优化房地产政策”，近期相关政策频频出台，随着这些政策的落地见效，消费医药、地产、券商等行业基本面将受益。中期维度看，市场主线或将重回科技成长。首先，我国经济结构仍处在转型升级过程中，需加快建设现代化产业体系，科技行业或将成为股市中期的主线。其次，经历近期的下跌后，TMT 行业已处于超跌区域，性价比逐渐凸显。科技板块中，结合政策导向和技术进展，我们认为可重视数字基建、硬科技制造、AI 应用等领域。  风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略季报 2023 年 10 月 07 日 策略研究 策略季报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 复盘：年初来一波三折，等待基本面接力 ........................................................ 6 2. 现状：市场调整已显著，当前性价比已高 ........................................................ 8 3. 展望：积极因素正累积，市场或重回升势 ...................................................... 10 4. 布局：短期再平衡延续，中期应重视科技 ...................................................... 13 策略研究 策略季报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 今年以来市场走势一波三折 .................................................................................... 6 图 2 AI 和中特估是上半年 A 股的两条主线 ..................................................................... 6 图 3 结构性行情中 AI 和中特估相关行业上涨 ................................................................ 6 图 4 普跌行情中仅汽车、家电、通信和机械设备上涨 ................................................... 6 图 5 4 月 PMI 数据处于荣枯线下 .......................................