预测报告：需求表现略低于预期，经济渐企稳边际修复

北京大学国民经济研究中心 需求表现略低于预期，经济渐企稳边际修复 ——黄昱程 上年值 上年同 上期值 2023 年 9 期值 月预测 经济增长 GDP 当季同比（%） 3.0 3.9 6.3 4.5 工业增加 值同比(%) 3.6 6.3 4.5 4.7 固定资产投资 5.1 5.9 3.2 3.4 累计同比(%) 社会消费品零 -0.2 2.5 4.6 6.1 售额同比(%) 出口同比(%) 7.0 5.7 -8.8 -8.3 进口同比(%) 1.1 0.3 -7.3 -6.0 贸易差额 8776.02 847.4 682.0 676.0 （亿美元） 通货膨胀 CPI 同比(%) 2.0 2.8 0.1 0 PPI 同比(%) 4.1 0.9 -3.0 -2.4 货币信贷 新增人民币贷 213096 24700 13600 24500 款（亿元） M2 同比(%) 11.8 12.1 10.6 10.7 预测报告 B0011-20231001 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 黄昱程 邵宇佳 杨盈竹 联系人： 杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 股票报告网整理http://www.nxny.com 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 稳增长政策全面助力，经济增长企稳修复 ● 稳增长政策持续加力，工业经济表现渐转强 ● 消费逐渐复苏叠加基数效应，社零增速或继续上涨 ● 积极信号释放，投资增速或小幅上涨 ● 海外需求弱复苏，出口降幅或收窄 ● 进口需求偏弱，增速维持低位 ● 食品价格保持上涨，非食价格涨势放缓 ● 能化价格继续回升，工业价格跌幅收窄 ● 楼市松绑叠加宽松货币政策，信贷规模边际提升 ● 稳经济政策持续发力，叠加基数开始下行，M2 同比增速提升 ● 内外基本面因素是关键，短期人民币仍有压力 内容提要 2023 年第三季度，随着宏观稳经济政策协同发力，社会经济持续恢复向好发展，但中国面临的内部和外部环境仍趋复杂严峻。从外部环境看，国际经贸投资持续放缓，能源价格高企，由此引发的通胀仍处高位，外部金融环境并不友好。从内部环境看，国内经济复苏斜率有所放缓，国内有效需求不足，经济内生修复动能仍需加强，恢复、扩大需求并提振市场主体信心仍是未来经济持续回升向好的关键所在。在稳增长政策持续助力下，国内经济持续向稳发展，受低基数效应影响，预计 2023 年第三季度 GDP 同比增长 4.5%，较去年同期上升 0.6 个百分点。 供给端 工业增加值：稳增长政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力较大，但工业需求渐复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计 2023年 9 月工业增加值同比增长 4.7%，较上期上升 0.2 个百分点。 需求端 消费：尽管政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然较大，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高，预计 2023 年 9 月社会消费品零售总额同比增长 6.1%，较上期下降 1.5 个百分点。 股票报告网整理http://www.nxny.com 北京大学国民经济研究中心 投资：尽管流动性释放、国内政策推动长期利好投资，先行指标释放需求扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计 2023 年 1-9 月固定资产投资同比增长 3.4%，较 1-8 月上涨 0.2 个百分点。 出口：6 月众多外贸新规落地，人民币贬值或将对出口形成一定支撑，但出口需求未得到改善，叠加去年同期高基数效应的压制，预计 6 月出口同比增速为为-8.5%。 进口：稳经济政策持续发力，保障经济运行良好，部分贸易协议生效，或将对进口增速形成支撑，但生产复苏继续放缓，叠加大宗商品价格回落对进口增速形成压制，预计 6 月份进口同比增速为-5.0%。 价格方面 CPI：受猪肉供给偏松但蔬菜蛋类需求仍强叠加出行需求回落、工业消费品成本推动影响，食品价格保持上涨，非食品价格涨势放缓，预计 2023 年 9 月 CPI 同比持平，较上期回落 0.1 个百分点。 PPI：国际油价主要受产油国减产影响继续回升，带动国内工业上游生产资料价格回升，生活资料价格受中下游工业需求回温影响有所回升，工业生产价格同比跌幅收窄，预计 2023年 9 月 PPI 同比下跌 2.4%，较上期上升 0.6 个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在稳经济、促恢复、扩内需等政策持续出台下，尤其是楼市政策松绑和降息等政策的短期效应明显，支撑信贷规模，但楼市回暖持续动力有待观察以及市场预期不稳仍一定程度制约信贷扩张，预计 2023 年 9 月新增人民币贷款 24500 亿元，同比少增 200 亿元。 M2：伴随央行推行稳健的货币政策精准有力，国内稳增长政策及降息政策的持续落地，以及去年基数开始下行，共同支撑 M2 同比增速高位运行，预计 2023 年 9 月末 M2 同比增长 10.7%，较上期提高 0.1 个百分点。 人民币汇率：国内外货币政策保持分化、中美利差持续倒挂、国内经济数据偏弱等负面因素对未来人民币形成压低。但利好政策频出，市场预期逐渐稳定，央行适时启用稳汇率工具，对人民币形成支撑，预计 10 月人民币汇率在 7.25～7.35 区间双向波动。 股票报告网整理http://www.nxny.com 北京大学国民经济研究中心 正 文 GDP 增速部分：稳增长政策全面助力，经济增长企稳修复 预计第三季度 GDP 同比增长 4.5%，较去年同期上升 0.6 个百分点。 2023 年第三季度以来，随着宏观稳经济政策协同发力，社会经济恢复常态化运行。但中国面临的内部和外部环境仍旧复杂多变，国内经济复苏斜率有所放缓，国内有效需求不足，经济内生修复动能仍需加强，恢复和扩大需求是未来经济持续回升向好的关键所在。需求端显示：2023 年 8 月，社会消费品零售总额同比增长 4.6%，较 7 月份上涨 2.1 个百分点，受稳增长相关政策影响，消费释放长期增长信号；1-8 月，固定资产投资同比增长 3.2%，较前值回落 0.2 个百分点，稳增长意图进一步强化，投资增速或已触底；8 月进出口降幅均收窄，贸易顺差仍保持相对高位，为 683.6 亿美元。供给端显示：8 月，规模以上工业增加值同比实际增长 4.5%，较 7 月上升 0.8 个百分点，伴随上游成本压力趋缓和中下游有效需求提振，工业生产有望持续复苏；7-9月中国制造业采购经理指数PMI分别为49.30%、49.7%和50.2%，呈现逐步改善态势。 综合来看，在稳增长政策的推动下，经济发展的有利因素增多，2023 年三季度社会经济增长稳中向好，预计 2023 年第二季度 GDP 同比增长 4.5%。 图 1 GDP 当季同比及预测（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 工业