储能+数字化战略加速推进，海外订单表现亮眼

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 29 Sep 2023 金盘科技 JINPAN TECHNOLOGY (688676 CH) 储能+数字化战略加速推进，海外订单表现亮眼 Accelerated development of energy storage sector and digital strategy, outstanding performance in overseas orders Title [Table_Info] 上调至优于大市 Upgrade to OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb34.78 目标价 Rmb43.22 HTI ESG 4.8-4.3-4.0 E-S-G: 0-5 市值 Rmb14.85bn / US$2.03bn 日交易额 (3 个月均值) US$18.62mn 发行股票数目 427.02mn 自由流通股 (%) 45% 1 年股价最高最低值 Rmb43.76-Rmb26.93 注：现价 Rmb34.78 为 2023 年 9 月 28 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 7.4% 16.4% 8.8% 绝对值（美元） 7.1% 14.8% 6.5% 相对 MSCI China 10.0% 21.6% 8.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 4,746 7,512 11,550 16,213 (+/-) 44% 58% 54% 40% 净利润 283 514 893 1,395 (+/-) 21% 81% 74% 56% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.66 1.20 2.09 3.27 毛利率 20.3% 21.9% 22.0% 22.0% 净资产收益率 10.6% 14.3% 17.1% 19.2% 市盈率 52 29 17 11 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 2023H1 扣非净利润增速达 107.81%，盈利能力弹性足。2023 年上半年公司实现营收 28.93 亿元，同比增长 46.54%；实现归母净利润1.91 亿元，同比增长 99.94%；实现扣非净利润 1.87 亿元，同比增长 107.81%，单季度来看，2023Q2 实现营收 15.96 亿元，同比增加51.31%，实现归母净利润为 1.04 亿元，同比增加 93.83%。23H1 公司综合毛利率为 21.75%，同比增加 3.13pcts；净利率为 6.6%，同比增加 1.76pcts。 受益于全球能源转型加速，公司海外订单高增。全球 138 个国家设置了碳中和目标，占比达 70%，各国能源结构正在加速向清洁能源转型。2023H1 海外收入同比增长 60.63%，超过国内 43.87%的营收增速，整体销售订单 45.89 亿（含税），同比增长 53.17%，新能源订单同比增长 86.12%，8 月公司已经披露两个海外长单，其一：配电变压器长单销售合同，预计 23-28 年总计人民币约 10.8 亿元-14.4亿元订单，其二：关于风能变压器的长期供货协议（6 年）。 数字化战略对内赋能生产管理，降本增效开辟新增长极。公司运用数字化的技术，通过资源配置的改善和优化，各基地数字化工厂的产能、人均产值、库存周转率等较转型前有大幅度提升，降本增效明显，毛利率在 23Q1 开始边际改善。对外公司数字化团队已成功实施完成包括干式变压器、成套、储能、油浸式变压器 4 大产品类别数字化工厂整体解决方案，至 2023 年预计将累计完成 9 座数字化工厂解决方案并实施落地，累计承接超 3 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单。 海外建厂规避贸易摩擦，储能业务引领公司“十四五”发展。美国是全球最大的变压器进口国，当前电网更新换代需求强烈，变压器短缺严重。公司 1999 年在墨西哥建厂生产变压器出口美国市场，持续获得先发优势。储能方面，推出用于发电侧、电网侧和工商业用户侧等全应用场景的中高压直挂（级联）储能系统、低压储能系统等储能全系列产品，到 2023 年产能预计达 3.9GWh，有望成为公司第二成长曲线。 盈利预测与投资建议：根据公司最新获取的订单情况，我们将永续增长率从 1.5%提升至 2.5%，将 2024 年变压器版块业务营收增速从 45%提升至 50%。我们预计公司 2023-2025 年公司营业收入分别为 75.1/115.5/162.1 亿元，对应归母净利润分别为 5.14/8.93/13.95亿元（原为 75.1/112.9/158.6 亿元，对应净利润为 5.14/8.54/13.4 亿元），将目标价从 29.42 元/股提升至 43.22 元/股，评级从“中性”提升至“优大于市”。 风险提示：1、相关政策、电网投资不及预期；2、新能源和储能装机不及预期；3、原材料价格大幅上涨；4、贸易摩擦。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang Bruce Yu bin.yang@htisec.com bruce.xl.yu@htisec.com 80100120140160Price ReturnMSCI ChinaSep-22Jan-23May-23Sep-23Volume 29 Sep 2023 2 [Table_header1] 金盘科技 (688676 CH) 上调至优于大市 表 1：DCF 模型 数据来源：wind, HTI 29 Sep 2023 3 [Table_header1] 金盘科技 (688676 CH) 上调至优于大市 表 2：财务数据 数据来源：wind, HTI [Table_header2] 金盘科技 (688676 CH) 上调至优于大市 29 Sep 2023 4 APPENDIX 1 Summary In 2023H1, the growth rate of profit attributable to the parent company reached 107.81%, indicating sufficient flexibility in profitability. In 1H2023, t