饮料行业半年报：白酒业绩表现分化，啤酒利润弹性释放

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/食品/饮料 证券研究报告 行业半年报 2023 年 09 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -24.04%-17.09%-10.15%-3.20%3.75%10.70%2022/92022/122023/32023/6饮料海通综指 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 联系人:苗欣 Email:mx15565@haitong.com 联系人:张嘉颖 Tel:(021)23185613 Email:zjy14705@haitong.com 白酒业绩表现分化，啤酒利润弹性释放 [Table_Summary] 投资要点：  白酒：经营韧性较足，增长表现分化。白酒行业 23H1 经营韧性较足，高端白酒、区域龙头增长表现亮眼；利润端销售费用投放增长，归母净利率延续上行趋势。23H1 白酒板块上市酒企总计收入/归母净利润分别同比+16.2%/+19.3%至 2154.35/837.05 亿元，其中 23Q2 单季分别同比+17.4%/+19.7%至 838.66 /301.51 亿元。高端白酒收入整体增长稳健，茅台、老窖实现加速增长；全国性次高端表现分化，山西汾酒、舍得收入快速增长，区域名酒受益于宴席场景恢复等表现亮眼。白酒板块毛利率整体提升，23H1/23Q2 分别同比+0.79pct/ +1.34pct。行业期间费用率管控良好，23H1/23Q2 分别同比-0.88pct/-0.46pct，其中销售费用率分别同比-0.31pct/+0.02pct。行业归母净利率延续上行，23H1 /23Q2 分别同比+1.01pct/+0.68pct 至 38.9%/36.0%。23Q2 白酒板块销售回款同比 +8.2%， 其中高端 /全国性次高端 /区域名酒分别同比 +4.2%/+24.9% /+23.6%，还原合同负债后收入分别同比+10.6%/+26.3%/+32.0%。  啤酒：量价齐升驱动收入稳增，利润弹性持续释放。23H1 啤酒行业上市公司实现营业收入/归母净利润 903.07/138.44 亿元，分别同比+10.0%/+11.4%，其中A 股上市公司营收/归母净利同比+10.6%/+21.7%。量价分拆看，销量同比+6.3%，主要是受益于消费场景与意愿的逐步复苏以及 22H1 疫情影响下的低基数；吨价同比+2.4%，持续性的产品提价与结构高端化是主要驱动因素，其中青岛/重庆/燕京/华润啤酒分别同比+5.2%/+2.3%/+3.7%/+4.4%。23H1 啤酒板块整体毛利率同比+1.43pct 至 45.6%，我们认为主因销量同比增长带来生产端规模效应、吨价的持续提升以及主要包材价格回落。目前，啤酒主要包材玻璃、瓦楞纸以及铝材价格或已触顶并进入下行通道，这一红利有望持续兑现在报表中。期间费用管控良好，归母净利率延续上行。23H1 啤酒板块销售/管理费用率分别同比+0.46pct/-0.08pct，归母净利率同比+1.16pct，其中 Q2 单季啤酒板块（A 股）销售/管理费用率分别同比-0.09pct/-0.26pct，归母净利率同比+1.12pct。23H1 啤酒板块（A 股）经营性净现金流/销售回款分别同比-1.1%/+8.2%，其中 Q2 单季同比-7.4%/+6.1%。  投资建议。我们推荐需求刚性稳健增长的高端白酒板块：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及需求复苏后收入弹性较大的次高端白酒板块：古井贡酒、洋河股份、今世缘、山西汾酒；关注受益于餐饮复苏、消费场景恢复、成本回落的啤酒板块：青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、华润啤酒。  风险提示。行业竞争加剧，高端化进程不及预期，原材料价格上涨。 行业研究〃饮料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 白酒：经营韧性较足，增长表现分化 ........................................................................ 5 2. 啤酒：量价齐升驱动收入稳增，利润弹性持续释放 ................................................ 14 3. 投资建议 .................................................................................................................. 20 4. 风险提示 .................................................................................................................. 20 pOyRpNtMoPoOnOtPrPrOrNaQ9R6MoMmMoMoNfQnNyRlOpNpPaQnMrNuOtQpQvPmPnR 行业研究〃饮料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 白酒板块上市公司 2017 年以来营业总收入情况 ................................................ 5 图 2 白酒板块上市公司 2017 年以来归母净利润情况 ................................................ 5 图 3 白酒板块上市公司 2017 年以来毛利率情况 ........................................................ 7 图 4 白酒板块上市公司 2017 年以来销售费用率 ........................................................ 8 图 5 白酒板块上市公司 2017 年以来管理费用率 ........................................................ 8 图 6 白酒板块上市公司 2017 年以来研发费用率 ........................................................ 9 图 7 白酒板块上市公司 2017 年以来期间费用率 ........................................................ 9 图 8 白酒板块上市公司 2017 年以来归母净利率情况 ....