食品饮料行业啤酒饮料2023Q2总结：营收持续恢复，成本压力缓解

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2023 年 09 月 19 日 食品饮料 营收持续恢复，成本压力缓解——啤酒饮料 2023Q2 总结 啤酒：复苏如期而至，成本下行伊始。 量价：旺季动销表现亮眼，吨价增长环比提速。啤酒行业在 23Q2 延续 Q1恢复态势，23Q1/23Q2 行业产量别同比+4.5%/9.1%，“开门红”后依然延续复苏趋势，预计主要系餐饮消费场景的持续恢复助力啤酒产销两旺，上市公司层面，23Q2 实现营收 214.3 亿元，同比+8.7%，其中销量/吨营收分别同比+3.0%/5.5%至 536.7 万千升/3993 元/千升，销量增速有所放缓但吨营收增长提速，高端化持续演绎。 成本&费用：成本下行逻辑兑现，龙头费用管控得当。成本端大麦价格仍居高位但包材持续回落，23Q2 主要啤酒企业毛利率压力均有所缓解，毛利率弹性开始兑现，同时由于场景恢复相关费用投入正常化，23Q2 销售费用率有所上行但 H1 视角下整体稳定，带动 23Q2 主要啤酒企业归母/扣非归母净利润+17.6%/19.3%至 32.0/30.2 亿元，业绩增速环比有所回落但盈利能力持续提升，业绩弹性值得期待。 未来展望：长期坚定看好高端化，短期关注低估值布局时机。长期视角下我们认为高端化方兴未艾，盈利能力依然具备提升空间，成本下行或加速业绩释放速度，短期来看建议淡季以估值为茅，择低估值时布局来年。核心推荐燕京啤酒、青岛啤酒，长期视角下重视华润啤酒表现，关注重啤和珠江。 饮料：场景恢复助力营收高增，盈利仍有修复空间。 饮料企业收入端得益于消费场景恢复持续恢复，营收同比增速表现亮眼，同时饮料企业 23H1 收入规模普遍超过 19H1 同期水平，成本端尽管 PET价格同比下行缓解毛利率压力，但白砂糖价格延续 23Q1 上涨态势、尚未回落，综合来看饮料企业毛利率在收入端规模效应下普遍正增长，但尚未恢复至 19H1 水平，归母净利润亦在收入拉动下实现高增，但归母净利率普遍尚未恢复至 19H1 水平，未来盈利仍有修复空间。收入恢复在先，业绩弹性可期，建议关注收入弹性大的饮料标的，核心推荐东鹏饮料、香飘飘和百润股份。 风险提示：消费场景复苏不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 分析师 郝宇新 执业证书编号：S0680522080001 邮箱：haoyuxin@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：河南冻品调研反馈：着眼细分渠道，抢占渠道及新品》2023-08-19 2、《食品饮料：以价换量，淡季库存去化——河南白酒草根调研反馈》2023-08-13 3、《食品饮料：从量化指标看白酒周期：内外指标已改善，行业有望迎反攻》2023-08-04 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600600.SH 青岛啤酒 买入 2.72 3.28 3.88 4.38 32.85 27.24 23.03 20.40 00291.HK 华润啤酒 买入 1.39 1.70 2.09 32.55 26.62 21.65 000729.SZ 燕京啤酒 买入 0.12 0.24 0.35 0.49 86.67 43.33 29.71 21.22 600132.SH 重庆啤酒 买入 2.61 3.17 3.78 4.24 33.52 27.60 23.14 20.63 002461.SZ 珠江啤酒 增持 0.27 0.32 0.39 0.42 32.81 27.69 22.72 21.10 605499.SH 东鹏饮料 买入 3.60 5.03 6.35 7.65 51.16 36.61 29.00 24.07 603711.SH 香飘飘 买入 0.52 0.81 1.07 1.48 32.02 20.56 15.56 11.25 002568.SZ 百润股份 买入 0.50 0.89 1.20 1.52 60.80 34.16 25.33 20.00 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2022-092023-012023-052023-09食品饮料沪深300 2023 年 09 月 19 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、啤酒：复苏如期而至，成本下行伊始 ................................................................................................................... 3 1.1、量价：旺季动销表现亮眼，吨价增长环比提速 ............................................................................................ 3 1.2、成本&费用：成本下行逻辑兑现，龙头费用管控得当 ................................................................................... 7 1.3、未来展望：长期坚定看好高端化，短期关注低估值布局时机 ...................................................................... 10 2、饮料：场景恢复助力营收高增，盈利仍有修复空间 ............................................................................................. 12 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14 图表目录 图表 1：啤酒行业单月产量及增速（万千升） ........................................................................................................... 3 图表 2：啤酒行业累计产量及增速（万千升） ........................................................................................................... 3 图表 3：餐饮消费持续恢复 ....