2019年医药行业投资策略：分化、兑现、升级、恢复

2019年医药行业投资策略：分化、兑现、升级、恢复安信证券研究中心马帅 S1450518120001周新明 S1450517050002 盛丽华 S1450517090002 2018年12月行业投资建议：领先大市-A证券研究报告目录板块概况：医药板块仍然具备投资吸引力0102030405药械分化：器械强于处方药的轮回或将重现创新兑现：资本助力创新药进入兑现期消费升级：老龄化为医药消费升级提供强力支撑疫苗恢复：“疫苗事件”逐步消散，大品种仍将驱动增长证券研究报告1.1. 医药工业端增速仍显著快于GDP增速图1：国内医药工业历年主营收入与增速情况数据来源：国家统计局，安信证券研究中心 *2018年为前10月数据数据来源：国家统计局，安信证券研究中心 *2018年为前10月数据图2：国内医药工业历年利润总额与增速情况05101520253035050001000015000200002500030000主营业务收入:医药制造业（亿元）累计同比（%）01020304050600500100015002000250030003500医药制造业利润总额（亿元）累计同比（%）➢从 国 家统 计局 的数 据 来 看 ， 在2009-2011年之间，医药制造业的收 入 与利 润均 维持 在 25% 以 上 ，而 后 开始 出现 逐年下滑。2015年医 药 制造 业收 入与 利 润增 速已 经处于历史同期的底 部，近三年出现回升。2017年营 业 收入 与营 业利 润 分 别 回 升12.50%、17.80%。2018年1月-10月 营 业收 入实 现20,180.6亿元，同比增长13.60%，仍显著高于GDP前 三 季度 增速（6.7%）；同期实现 利 润 总 额2,553.90亿元，同比增长10.40%。证券研究报告1.2 医药板块仍然具备投资性价比图3：18年A股各一级行业板块涨跌幅情况（单位：%）数据来源：Wind，指标选择采用总市值加权平均，数据截止至2018/11/25图4：18年A股各一级行业板块PE对比数据来源：Wind，指标选择PE TTM（整体法），数据截止至2018/11/2526.39 0102030405060(18.77)-50-40-30-20-100➢截止2018/11/25，医药行业今年累计跌幅18.77%，位于SW行业分类第四，仅次于银行、休闲服务、采掘板块。SW医药行业PE TTM为26.39x，处于行业第四名。从板块对比来看，医药板块的跌幅较小，目前估值在行业中相比较高。考虑到老龄化致使医药消费提升的确定性及行业增速，我们认为医药板块2019年仍然具备投资性价比。证券研究报告1.3 医药板块整体估值水平已处于相对低位图5：SW医药板块近十年市盈率（PE TTM 整体法）数据来源：Wind，指标选择PE TTM（整体法），数据截止至2018/11/27图6：SW医药板块相对沪深300与A股估值市盈率数据来源：Wind，指标选择PE TTM（整体法），数据截止至2018/11/270%50%100%150%200%250%300%350%400%2006/4/52008/4/52010/4/52012/4/52014/4/52016/4/52018/4/5SW医药对A股溢价率SW医药对沪深300溢价率➢从行业历史市盈率来看，目前医药板块市盈率位于24x-30x区间，日前触及最低点23.72x ， 触 碰 08年大熊市至今的最低位。➢SW医药板块对A股溢价率与对沪深300溢价率于今年出现较大的回落，SW医药板块对 A 股 溢 价 率 在81.75%-135.79%区间，对沪深300溢 价 率 在 120%-208%区间，触碰11年至今的最低位。01020304050607080902006/4/52008/4/52010/4/52012/4/52014/4/52016/4/52018/4/5SW医药生物SW医药生物PE=30XPE=24X证券研究报告1.4 板块内部估值与涨幅分化明显图7：医药细分子行业估值情况（PE TTM）图8：截止今年医药细分子行业涨跌情况（单位：%）数据来源：Wind，板块指标根据SW三级分类作出相应的调整数据来源：Wind，板块指标根据SW三级分类作出相应的调整48.41 36.26 35.97 31.93 19.72 19.34 17.35 0102030405060-7.06-11.80-16.21-19.77-21.31-22.66-24.06-30-25-20-15-10-50➢从细分板块来看，医疗服务、医疗器械、生物制品与化学制剂PE位于30倍以上，而化学原料药、中药、医药商业PE位于20倍左右。➢从今年涨跌幅来看，今年医疗器械、中药、医药商业板块领跌，跌幅大于20%，而生物制品、医疗服务板块跌幅较小，低于15%。证券研究报告目录板块概况：医药板块仍然具备投资吸引力0102030405药械分化：器械强于处方药的轮回或将重现创新兑现：资本助力创新药进入兑现期消费升级：老龄化为医药消费升级提供强力支撑疫苗恢复：“疫苗事件”逐步消散，大品种仍将驱动增长证券研究报告➢随着迈瑞医疗的成功上市，A股医疗器械板块成为了继处方药板块之后的又一大细分板块（总体市值及上市公司数量仅次于处方药板块），犹记得2012年底至2014年A股的医药行业发生了经典的“药械分化”行情，即器械板块显著强于处方药板块。站在今天，我们又一次感到当前所处的市场环境与上一轮“药械分化”行情高度相似，为此我们大胆判断2019年“药械分化”行情或将重现。➢我们深知：感性的判断应让位于理性的思考，行情演绎的复杂性绝不是我们拍脑袋得出的口号。为此我们建立了全面的研究框架，系统性地复盘了当年的行情。➢下文我们将从政策、业绩、估值、仓位、市场偏好、空间、增速七个层面建立研究框架，并通过框架全面复盘2012年底-2014年那一轮“药械分化”行情，为投资者下一阶段的投资思路提供些许参考。2. “药械分化”：似曾相识燕归来？证券研究报告2.1 政策层面：“当年”与“当前”处方药政策环境高度相似生产质量环节准入与定价环节政策背景：GMP改造政策意图：提高生产质量标准至欧美GMP水平，从上游提高行业门槛，淘汰落后产能政策说辞：为规范药品生产质量管理，旨在最大限度地降低药品生产过程中污染、交叉污染以及混淆、差错等风险，确保持续稳定地生产出符合预定用途和注册要求的药品颁布机构：原CFDA政策背景:双信封、各地招采平台压价、价格联动、二次议价政策意图：发改委、卫计委及各地招标办以所谓市场化方式，通过招标、采购等环节降低药品价格政策说辞：按照“三项体制”改革和纠正医药购销不正之风工作的统一部署，整顿药品市场价格秩序，降低药品“虚高”价格，减轻社会医药费负担颁布机构：发改委、招标办政策背景：一致性评价政策意图：旨在推动仿制药质量达到欧美原研药水平，从上游提高行业门槛，淘汰早年“放水”产生的批文政策说辞：对提升我国制药行业整体水平，保障药品安全性和有效性，促进医药产业升级和结构调整，增强国际竞争能力，都具有十分重要的意义颁布机构：国务院、原CFDA政策背景：带量采购政策意图：国家医保局以所谓市场化方式，鼓励通过一