养老金市场及产品研究（五）：任重道远，中国养老保险体系

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2018 年 12 月 07 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《行业收益结构变化带来的机遇》2018.12.04 《基于因子剥离的 FOF 择基逻辑系列十四——风格稳定性评估及功能性权益基金挖掘》2018.11.27 《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》2018.11.08 [Table_AuthorInfo] 分析师:高道德 Tel:(021)63411586 Email:gaodd@htsec.com 证书:S0850511010035 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 联系人:周一洋 Tel:(021)23219774 Email:zyy10866@htsec.com 养老金市场及产品研究（五）——任重道远：中国养老保险体系 [Table_Summary] 投资要点：  中国的养老保险体系由三大支柱构成。第一支柱为基本养老保险，由若干公共养老金计划组成。第二支柱为雇主发起式的年金计划。第三支柱是由以家庭或个人为单位的储蓄性年金计划组成。  中国的基本养老保险追求的是全面覆盖。现行的基本养老保险体系包含两个公共养老金计划：城镇职工基本养老保险和城乡居民养老保险。前者针对企业和政府机关的职工，后者适用于城镇和农村中的非就业人口。  中国养老问题日益严峻的第 1 个具体表现是：抚养比过高。2017 年底，中国城镇职工基本养老保险内部的抚养比接近 38%，远高于全中国的 25%；而城乡居民基本养老保险内部的抚养比则高达 44%。  中国养老问题日益严峻的第 2 个具体表现是：过高的法定缴费率。在全球主要国家中仅次于巴西，达到 28%。  中国养老问题日益严峻的第 3 个具体表现是：逐渐降低的替代率。2000 年以来，参加城镇职工基本养老保险的离退休人员的养老金替代率逐年下行。至 2017 年底，已降至 46%。  中国养老问题日益严峻的第 4 个具体表现是：缺乏弹性的退休年龄。目前的强制退休年龄为男性年满 60 周岁；女性年满 55 周岁，生产岗位年满 50 周岁。约有93%的女性在 50 岁退休。  中国养老问题日益严峻的第 5 个具体表现是：依赖财政补贴。尽管有着较高的法定缴费率，但城镇职工基本养老保险在没有财政补贴后，将会出现巨大的缺口。  中国养老问题日益严峻的第 6 个具体表现是：名义个人账户的缺口较大。当前的记账利率为 8.31%，然而随着老龄化的加速，名义个人账户的缺口也愈发严重。  当前中国养老保险体系所面临的问题。养老保险基金的可持续性、参保的意愿、地区间的差异与失衡、居民社会养老保险待遇的合理性、财政风险。  中国养老保险体系未来可能的改革方向。拓宽养老金的资金来源渠道、提高生产率、延迟退休、推行“以房养老”的模式。  风险提示。老龄化加速导致养老金亏空加剧、对经济增速预测不准确产生的估计误差。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 引言 ........................................................................................................................... 5 2. 中国养老保险体系的三大支柱 ................................................................................... 5 2.1 基本养老保险 ................................................................................................... 5 2.2 企业年金和职业年金 ........................................................................................ 7 2.3 个人年金保险 ................................................................................................... 7 3. 中国养老保险体系的发展 .......................................................................................... 8 3.1 覆盖率和抚养比 ............................................................................................... 9 3.2 缴费和发放 .................................................................................................... 10 3.3 收入、支出和财政补贴 .................................................................................. 11 3.4 名义上的个人账户 ......................................................................................... 12 4. 当前中国养老保险体系所面临的问题 ...................................................................... 12 4.1 养老保险基金的可持续性............................................................................... 12 4.2 参保的意愿 .................................................................................................... 14 4.3 地区间的差异与失衡 ...................................................................................... 15 4.4 居民社会养老保险待遇的合理性 ...............