有色金属行业专题报告：近48年主要危机期金价表现浅析

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/有色金属 证券研究报告行业专题报告 2018 年 12 月 04 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-39.34%-29.65%-19.96%-10.28%-0.59%9.09%2017/122018/32018/62018/9有色金属海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《12 月投资组合》2018.12.02《贵金属酝酿底部上升行情》2018.12.03 《12 月大事件前瞻》2018.11.25 [Table_AuthorInfo]分析师:施毅 Tel:(021)23219480 Email:sy8486@htsec.com 证书:S0850512070008 联系人:陈晓航 Tel:(021)23154392 Email:cxh11840@htsec.com 联系人:甘嘉尧 Tel:(021)23154394 Email:gjy11909@htsec.com 近 48 年主要危机期金价表现浅析 [Table_Summary]投资要点：  三大影响要素：美元、利率和油价。大趋势方面，美元和金价的反向关系极其明显。而油价和金价显示很强的正相关性，两者唯一的负向情景出现在 1985 年3 月-1987 年 12 月，当时金价上涨，油价因石油危机缓解而下跌。 美元危机与流动性注入助推金价暴涨。美国本土金融市场分别受以下三个事件影响：1987 年股市异常波动、2000 年互联网泡沫破灭和 2007 年次贷危机。在1987 年 4 月至 12 月、2000 年 9 月至 2001 年 4 月、2007 年 11 月至 2008 年年底，这三个阶段美股跌幅均超过 20%。工业品以原油为代表，受到全球经济衰退预期影响，三个时期石油价格均下跌。而一旦发生危机，FED 会快速降息以应对。危机期的避险需求支撑金价，而经济衰退预期压制所有资产（包括硬通货）价格。因此不管哪次经济危机，在最初阶段都大概率会出现金价不同程度的跌价情景；不过大方向上，一旦危机引发 FED 降息，金价很大概率会上涨；而降息越猛烈，注入的流动性越多，金价的涨幅越大。我们认为，危机时期：避险需求，通缩压力，流动性刺激，三方博弈最终会成就金价走势。 核心结论。黄金的核心需求是金融属性需求，避险行情属于小行情，大行情在于保值需求：也就是危机模式下的流动性释放行情。金银比是贵金属所处位臵的很好的反向指标，当前金银比处于历史高位，凸显金银价格处于历史底部区域。另外，我们认为，目前处于 FED 加息周期，未来如果利率政策转向（放缓加息或者降息），我们则认为，贵金属将迎来较大行情。 风险提示。FED 利率继续高起，经济衰退引发通货紧缩。行业相关股票 [Table_StockInfo]股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2017 2018E 2019E 上期 本期 601899 紫金矿业 0.15 0.22 0.26 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究〃有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 投资要点 ........................................................................................................................... 5 1. 总论：金价的影响要素 .............................................................................................. 5 1.1 三大影响要素：美元、利率和油价 ..................................................................... 5 1.2 美元危机与流动性注入助推金价暴涨 ................................................................. 6 2. “金银比”是金银价格很好的反向指标 ......................................................................... 7 3. 风险提示 .................................................................................................................... 9 行业研究〃有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 1971 年至今金价涨跌及对应其它金融资产表现 ................................................. 6 图 2 历年金、银价格（美元/盎司） ........................................................................... 8 图 3 金银价格比价关系（金银比） ............................................................................ 8 行业研究〃有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录 表 1 影响金价的三个重要因素 .................................................................................... 5 表 2 1970 年至今主要危机时期大宗品表现 ................................................................ 7 行业研究〃有色金属行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 投资要点 大趋势方面，美元和金价的反向关系极其明显。而油价和金价显示很强的正相关性，两者唯一的负向情景出现在1985年3月-1987年12月，当时金价上张，油价因石油危机缓解而下跌。 黄金以美元计价，货币政策反映流动性，油价反映全球经济状况，我们认为危机时期避险需求、通缩压力、流动性刺激，三方博弈最终