财税改革系列之七：增值税减并展望，效果几何，谁更受益？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2018 年 10 月 30 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《个税专项抵扣，减税力度多大？》2018.10.21 《意大利为何成为欧洲最大变数？ ——意大利的局势变化与影响》2018.10.19 《复苏后的下一步——美国经济的现状与变化》2018.10.15 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 联系人:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 增值税减并展望：效果几何，谁更受益？ ——财税改革系列之七 [Table_Summary]投资要点：  企业增值税负担有多重？企业税负重，增值税居首。目前我国税收结构中，企业缴税占比超过 80%，相比发达国家普遍低于 50%，中国企业税负明显偏重。企业税负中，间接税占比超过 70%，第一大税种增值税占比 47%。同时，我国 16%的增值税基本税率，在间接税为主的亚洲国家中也居于高位。而过去两年实施的“营改增”令税收监管加强，从而增加了税基，导致税收增速、增值税增速高于经济增速，变相增加了企业税负。增值税改革，减并与调整。我国增值税改革先后经历了建立、转型、扩围三个阶段，17 年以来进入减并与调整的第四阶段，已将 4 档税率简并至 3 档，下调 17%、11%两档税率各1%。3 月初政府工作报告提出“三档并两档”、“减税 8000 亿”，9 月底财政部长提及“抓紧研究更大规模的减税”，令市场对增值税税率调整预期逐渐升温。  若增值税减并效果几何？基于投入产出表估算增值税。企业增值税=销项税-进项税=销项税基×销项税率-进项税基×进项税率，因而增值税并不直接影响企业收入、利润，且不同行业适用不同税率。投入产出表测算了各行业间的投入产出关系，我们可以据此计算各行业的销项税基和进项税基：销项税基为行业总产出-存货增加-出口，进项税基为中间投入扣除出口使用部分。最后将 17 年实际增值税按照投入产出表法估算的各行业增值税比重进行分配。若各档税率下调 1%，将减税近 6000 亿。由于增值税税率调整方案尚未公布，我们先以各档税率下调 1%为例，估算减税规模及其影响。根据我们的测算，增值税率下调 1%带来的各行业增值税减税幅度约在 9.13%，减税规模约为 5766 亿元，占 GDP 比重的 0.63%。如果这部分税收减免全部作为本金投入到投资中去，将能撬动 12597 亿元投资，从而提升投资增速 2.0%，提升 GDP 增速 0.27%。需要注意的是，由于制造业大多适用 16%销项税率，而服务业普遍进项税率低于销项税率，若各档税率均下调 1%，服务业受益将更为明显。拓展情形下，减税力度更大。我们还测算了三种拓展的减税方案的影响。方案一是将 16%和 10%两档税率分别降至 14%、8%，将 6%税率降至 5.5%，这将减税 9600 亿，拉动投资增速 3.4%，提升经济增速 0.45%。方案二是将 16%的税率并入 10%档，并将 6%的税率下调至 5%，这将减税1.2 万亿，拉动投资增速 4.1%，提升经济增速 0.55%。方案三是将 16%档税率下调至 13%，而 10%档税率并入 6%，这将减税 1.6 万亿，拉动投资增速5.7%，提升经济增速 0.78%。整体而言，三种方案下减税效果递增。 谁减税最多？谁增利最多？1%增值税率的下调对上市公司税负、利润又会产生怎样的影响？税负弹性：地产居首，钢铁殿后。根据我们的测算，若现有增值税率下调 1%，则上市公司税收负担（增值税/营业收入）下降约 0.4%。其中，房地产、金融和商贸行业税负降低较多，而钢铁、有色行业排名垫底，税负下降程度不高。利润弹性：批零居首，食品殿后。根据我们的测算，增值税率下调 1%会带来上市公司利润总额提升 4%左右。其中，商贸和通信行业的利润改善程度较为明显，而银行、建筑材料和食品饮料行业利润受税率下调的影响程度不大。由此可见，增值税率下调对行业税负和利润的影响存在差异：虽然地产、金融等行业税收负担下降程度较高，但由于其利润规模同样较大，因此，下调税率对其利润改善影响并不显著；而像通信、电子等行业，虽然税负下降程度居中，但下调税率对其利润改善尤为明显。 减税的本质：正反馈正激励，大市场小政府。减税形成正反馈、正激励。回顾美国三轮减税成功经验，减税提升了企业盈利和居民收入，从而带动投资、消费，而经济回升又反过来改善盈利和收入，形成了正反馈。相比政府购买性支出和发放补贴，减税奖励了优秀企业，既强调公平也保证了效率，形成了正向激励。减税通往大市场、小政府。以往我们依靠地产、基建，发展工业经济，财富分配向政府、国企倾斜，去产能带来的马太效应加剧了这一倾斜，使得国企利润增长远超民企。财税政策决定收入的二次分配，通过减税激活居民和企业就可以实现小政府大市场，这是通往经济繁荣的必由之路。股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 企业增值税负担有多重？ .......................................................................................... 4 1.1 企业税负重，增值税居首................................................................................. 4 1.2 增值税改革，减并与调整................................................................................. 4 2. 减税效果展望：基于投入产出表的估算..................................................................... 5 2.1 投入产出表估算增值税的原理 ......................................................................... 5 2.2 基准情形下的减税效应估算 ............................................................................. 6 2.3 拓展情形下的减税效应估算 ..................................................................