融资租赁行业深度报告：资产端能力突出公司有望迎来量价齐升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.12.06 资产端能力突出公司有望迎来量价齐升 ——融资租赁行业深度报告 刘欣琦（分析师） 高超（分析师） 021-38676647 010-59312763 liuxinqi@gtjas.com gaochao019722@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880517040001 本报告导读： 承接非标融资需求叠加基建投资上行，龙头租赁公司规模有望保持较快增长；紧信用背景下资产端能力突出公司的息差水平有望扩张，龙头公司业绩有望超预期。 摘要： [Table_Summary] 租赁公司核心竞争优势在资产端。租赁行业的盈利模式为类信贷模式。1）从资金端看，租赁公司60%-80%的资金来自银行体系，成本相对较高，市场利率下行趋势和负债来源的多元化带动负债成本逐步下降。2）从资产端看，低渗透率、政策支持和实体投资需求带动行业规模快速增长；与银行比，租赁公司更加聚焦行业和中小客户，叠加独特的融资模式优势，资产端收益率较高且不良率较低。3）深耕资产端构建护城河是未来行业发展趋势，资产端能力突出的公司将获得估值溢价。 紧信用环境下，资产端能力突出公司有望“量价齐升”。1）资管新规对租赁行业没有直接影响，传统信贷及表外融资的压缩或造成融资需求转向租赁行业；承接表外非标融资需求叠加基建投资上行，龙头租赁公司资产端有望保持较快增长。2）资产端优势较强的租赁公司18H1不良率基本平稳，凭借资产端较强的把控能力和战略灵活度，预计资产端能力突出的租赁公司信用风险可控。3）18年下半年以来的市场利率下行将带动资金端成本下降，较强的融资需求有望提升租赁公司资产端议价能力，预计租赁公司息差水平后续有望持续扩张。 监管趋严下，行业有望进入集中化趋势，利于头部公司市占率和议价能力提升。2018年5月融资租赁行业的监管划归银保监会，监管趋严将带来行业门槛提高和龙头市占率提升，对头部公司的资产端增速和议价能力带来正向影响。关注监管后续对融资租赁公司拨贷比指标的要求，预计对不良认定审慎、拨备充足的龙头租赁公司影响较小。 资产端能力突出的公司业绩表现有望超预期，维持行业“增持”评级。紧信用环境下，资产端能力突出的租赁公司息差水平有望持续扩张，同时资产端有望保持较快增长，业绩表现有望超预期；资产端优势明显、拨备计提充足的江苏租赁（600901.SH）和远东宏信（3360.HK）有望持续受益。 风险提示：1）宏观信用风险加剧，租赁公司不良率大幅上行；2）监管并轨后未来监管政策力度具有不确定性。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 租赁 增持 [Table_Report]相关报告 综合金融：《信托业务收入增速下行，龙头租赁业绩保持稳健增长》 2018.11.04 行业深度研究综合金融 股票研究 证券研究报告 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 目 录 1. 我国融资租赁行业仍有较大发展空间 ................................................. 3 2. 盈利模式：资金端以银行资金为主，资产端能力带来高息差 ......... 6 2.1. 类信贷业务模式，主要赚取息差收入 .......................................... 6 2.2. 资金端：以银行资金为主 .............................................................. 7 2.3. 资产端：深耕产业获得高额回报 .................................................. 9 2.3.1. 资产端能力凸显：高收益+低不良 ......................................... 9 2.3.2. 独特业务模式是构建资产端优势的基础 ............................. 10 2.3.3. 深耕产业、聚焦中小客户，造就资产端议价能力 .............. 11 2.3.4. 资产端优势较强公司收益率保持稳定 ................................. 15 2.4. 高息差带来较好的 ROE 表现，行业优势在资产端 .................. 16 3. 紧信用环境下，资产端优势公司有望量价齐升 ............................... 17 3.1. 资产端：增速扩张，信用风险可控 ............................................ 17 3.2. 资金端：利率下行有助于息差扩张 ............................................ 19 4. 行业监管趋严，龙头公司市占率有望持续提升 ............................... 20 5. 投资观点 ............................................................................................... 22 6. 风险提示 ............................................................................................... 23 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 24 1. 我国融资租赁行业仍有较大发展空间 现代融资租赁业起源于五十年代初的美国，于六十年代初在英国和日本发展，以纾缓中小企业较难获得长期贷款的处境。此后，融资租赁在世界各国迅速发展，已成为企业中长期债务融资的重要来源。我国融资租赁业起步于20世纪80年代，2007年后租赁规模快速增长，监管制度进一步完善。2017年之前根据监管所属和股东性质，融资租赁公司主要分为银监会监管的金融租赁公司和商务部监管的融资租赁公司。2018年5月后，融资租赁公司的经营和监管职责划归银保监会。 两类租赁公司的主要区别在于监管限制和资金来源。金融租赁公司和融资租赁公司的业务模式基本相同，主要区别在于监管主体、监管限制和资金来源上。金融租赁公司可以在银行间进行同业拆借，资金端有更强优势，而在拨备计提上要求更加严格。金融租赁公司依靠股东雄厚的资金支持和牌照门槛限制，平均规模远大于融资租赁公司。 表 1、金融租赁公司和融资租赁公司对比 分类 金融租赁公司 融资租赁公司 监管部门(2017 年前) 银监会 商务部 发起人资质 发起人为