基金2018年三季报：增配大市值、低估值公司

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市场策略研究 2018 年 10 月 28 日 主题策略 基金 2018 年三季报：增配大市值、低估值公司 公募基金 2018 年三季报回顾：股债配置分化仍在延续 股票资产在全部公募基金占比续创历史新低。三季度资本市场在国内增长下滑、贸易摩擦继续升温、美国加息及国债收益率攀升、部分新兴市场波动等内外部挑战背景下震荡走低，成交继续下滑。与此同时国内逆周期调整力度逐渐加大，带来股债配置的进一步分化。截止三季度全部公募基金股票类资产由上一季度的 1.8 万亿下降至 1.7 万亿，占基金总资产的比重下滑至 12%，续创历史新低。同期债券类资产则从上半年的5.7 万亿上升至 6.1 万亿，占总资产比重达到 44%，为 2006 年以来的最高值。主动偏股型基金（一般股票型+偏股混合型）的股票类资产占比虽较二季度变化不大（仍为 81%），但是整体资产规模进一步萎缩，从上半年的 0.95 万亿下降至 0.89 万亿，为近六个季度的最低水平。 股票风格配置同样以避险为主，主动管理人三季度增配大市值、低估值公司。从主动偏股型基金三季度行业配置及重仓持股情况来看： 1） 主板仓位为近五年来的最高水平。主板仓位三季度上升至 67%，中小板和创业板仓位均有所下滑（分别下降至 21%/12%）。板块上的配置比例正接近自由流通市值占比（当前主板/中小板/创业板的自由流通市值占比为 73%/17%/10%）。也在接近 2012 年底结构性行情启动前的板块配置状态（当时主板/中小板/创业板的仓位比例为81%/15%/4%，同期自由流通市值占比为 83%/13%/4%）。 2） 增配大市值、低估值板块，银行、保险及地产龙头明显加仓。三季度主动偏股型基金仓位提升最明显的是保险（提升 3.2%）和银行（提升 2.5%）。保险板块的相对仓位已经上升至历史高位附近。三季度有 142 家基金产品增持中国平安，其持有家数（263 家）已经超过茅台（235 家）成为三季度主动偏股基金持有家数和持有市值最高的公司。招行、新华保险、中国太保、万科等也位于基金增持前列。 3） 大消费板块配置分化。食品饮料、餐饮旅游略有加仓，家电、医药明显减仓。经济走弱拖累消费数据疲软，近两年较为强势、基金此前集中持仓的大消费板块在三季度配置出现分化：近期开始回调的白酒板块在三季度期间仍有加仓。茅台、洋河、顺鑫农业三季度增持家数位于前列，旅游板块的中国国旅、宋城演艺也有较多基金增持。家电减仓明显，格力、美的是三季度主动偏股型基金减持家数最多的公司。受行业事件及医保政策影响医药板块也在三季度遭遇减仓，康泰生物、复星医药、通化东宝三季度基金减持家数较多。 4） TMT 仍在减仓。中美贸易摩擦、产业趋势、行业事件综合影响下 TMT中的龙头公司，如大华、海康、分众等三季度基金减持相对集中。 政策支持渐强，增长仍在下滑，市场磨底 当前 A 股情绪及估值指标已经较为极端，政策持续加码，但增长在未来几个月仍可能面临下滑压力，市场上行尚待更明显的催化剂。如果市场有短线反弹，短线的投资者可以关注跌幅大、预期差、下跌时间长、估值低的板块及个股，中小创质优龙头、券商保险、军工等属于这一类，相对长线的投资者可以关注持续性可能更强、近期补跌明显的白马股。后续关注政策可能的继续变化，包括进一步的稳增长、降税费等措施及其市场影响。 个股 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn 近期研究报告 •市场策略 | 国企改革系列（25）：亮家底，促改革(2018.10.24)•市场策略 | 政策协调更加有力 (2018.10.22)•市场策略 | 情绪与估值极端化后的历史表现(2018.10.22)•市场策略 | A 股三季报业绩预览：增速放缓，结构分化 (2018.10.21)•市场策略 | 结构性降个人所得税利好大众消费(2018.10.21) 中金公司研究部: 2018 年 10 月 28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 市场概况：三季度公募继续弃“股”转“债” 公募基金 2018 年三季报于上周末披露结束，从持仓情况来看： 1) 股票资产在全部公募基金占比续创历史新低。三季度资本市场在国内增长下滑、中美贸易摩擦继续升温、美国国债攀升、部分新兴市场波动等内外部挑战背景下震荡走低，成交继续下滑。与此同时国内逆周期调整力度逐渐加大，带来股债配置的进一步分化。截止三季度全部公募基金股票类资产由上一季度的 1.8 万亿下降至 1.7万亿，占基金总资产的比重下滑至 12%，续创历史新低。同期债券类资产则从上半年的 5.7 万亿上升至 6.1 万亿，占总资产比重达到 44%，为 2006 年以来的最高值。 2) 主动偏股型基金（一般股票型+偏股混合型）的股票类资产占比虽较二季度变化不大（仍为 81%），但是整体资产规模进一步萎缩，从上半年的 0.95 万亿下降至 0.89 万亿，为近六个季度的最低水平。 下一步配置建议：两条主线布局。当前 A 股情绪及估值指标已经较为极端，内外部压力下政策持续加码，市场波动增加。当前背景下建议两条主线布局：稍短线的投资者可以关注跌幅大、预期差、下跌时间长、估值低的板块及个股，中小创质优龙头、券商保险、军工等属于这一类，相对长线的投资者可以关注持续性可能更强、近期补跌明显的白马股。另外，还需要后续关注政策可能的继续变化，包括进一步的稳增长、降税费等措施及其市场影响。 图表 1: 全部公募基金中股票市值 1.7 万亿元 图表 2: 全部基金资产中股票占比续创新低 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 19%-100%-50%0%50%100%150%200%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000Sep/04Mar/05Sep/05Mar/06Sep/06Mar/07Sep/07Mar/08Sep/08Mar/09Sep/09Mar/10Sep/10Mar/11Sep/11Mar/12Sep/12Mar/13Sep/13Mar/14Sep/14Mar/15Sep/15Mar/16Sep/16Mar/17Sep/17Mar/18Sep/18股票债券基金权证现金其他资产规模同比增速（右）Rmb bn01,0002,0003,0004,0005,0006,0000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Sep/04Mar/05Sep/05Mar/06Sep/06Mar/07Sep/07Mar/08Sep/08Mar/09Sep/09Mar/10Sep/10Mar/11Sep/11Mar/12Sep/12Mar/13Sep/13Mar/14Sep/14Mar/15Sep/15Mar/16Sep/16Mar/17Sep/17Mar/18Sep/18股票债券基金