建材行业产业观察系列之二：初窥农村需求的“黑盒子”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.12.04 初窥农村需求的“黑盒子” ——建材产业观察系列之二 鲍雁辛（分析师） 花健祎（研究助理） 0755-23976830 0755-23976858 baoyanxin@gtjas.com huajianyi@gtjas.com 证书编号 S0880513070005 S0880118100059 本报告导读： 涉及约 6 亿人口的需求的“黑盒子”，2017-18 年以来政策的空前力度体现了农村作为“短板”稳需求载体，体现 2020 年“全面建成小康社会”的重要承诺。 摘要： [Table_Summary] 农村建设地位空前，涉及约 6 亿人口的需求的“黑盒子”。我国乡村常住人口约 5.8 亿，市场巨大但研究十分缺乏，可谓庞大的需求“黑盒子”。我们以庞大的数据挖掘结合实地的深入考察，探索农村需求背后的核心驱动力，从农户与公共投资两条主线，建立起分析框架和并展望未来轮廓。 我们认为，在农村建设持续财政投入与中西部等地区近年扶贫基建抢工的背景下，海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、万年青、塔牌集团等水泥企业有望持续受益；在农村家庭“收入投资剪刀差”持续扩大的趋势中，消费建材迎历史机遇，东方雨虹、伟星新材、北新建材、三棵树等公司有望迎来市场容量持续快速增长的历史机遇。农户需求怎么看：人口与收入驱动的“消费”属性，消费建材下沉机遇空前。农户固定资产投资以自建房为主，本质是一种消费，核心驱动力是收入。人口外流与收入水平提升是农户需求的两个相反力量，我们自建“农村总收入”指标可以充分拟合 2014 年前历史数据， 2014年后农户固定资产投资与“农村总收入”彻底背离体现出建筑结构主体升级的天花板；农户收入与投资“剪刀差”的扩大将主要带来内装提质的巨大空间，消费建材迎历史机遇，外墙涂料、地面材料、管材与防水等市场有望快速扩容；从竣工面积考虑，农村自建房是一个丝毫不小于城镇住宅的巨大消费市场：2017 年城镇住宅竣工面积 7.18亿平，而农户住宅竣工面积也达到 6.69 亿平，考虑过去未较低起点的存量市场，空间将更为巨大。公共投资怎么看：财政是核心驱动力，短期扶贫、供水抢工，长期结构调整。中央财政“三农”投入与农村非农户固投呈稳定比值关系。我们采用“全国公共财政农林水事务支出”测算，1 元“农林水支出”约对应 3.5 元的农村非农户固定资产投资，推算回溯，计算结果显示2017 年农村非农户固定资产投资达到 6.68 万亿。我们测算，2017 年农户自建建筑约消费水泥 1.45 亿吨，而公共投资中仅近两年已经放缓的道路建改项目 2017 年保守估计就要消费 1.3 亿吨，因此整个公共投资的水泥需求量要远大于农户自发需求（预计在 3-4 倍）。近年农村公共投资侧重有所改变；安全用水、扶贫异地搬迁、危房改造以及环保将成为未来需求主力增长点，且 2019 年在部分领域或会出现抢工情况，西部地区或弹性较大。风险提示：人口过快流出，财政政策转向。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 水泥制造业 增持 其他非金属矿物制品 增持 陶瓷制品业 增持 其他建材 增持 [Table_Report]相关报告 建材：《预期的扭转有望逐步发生》 2018.12.02 建材：《国泰君安-建材行业基本面数据大全_20181201》 2018.12.02 建材：《低标号退出有望继续拉动熟料需求提升》 2018.11.26 建材：《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全_20181124》 2018.11.25 建材：《从数据解读变化，水泥防水玻纤攻守兼备》 2018.11.19 行业专题研究建材 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 目 录 1. 涉及 6 亿人口的农村需求：初窥“黑盒子” ......................................... 3 2. 农户需求：人口与收入驱动，酝酿巨大机遇 ..................................... 4 2.1. 农户投资建设需求主要为自建房需求 .......................................... 4 2.2. 自建房本质为“消费”，人口与收入是核心驱动........................... 6 2.3. 农户固定资产投资在统计数据上确认阶段性见顶 ...................... 8 2.4. 农户水泥需求平稳，消费建材酝酿巨大机遇 .............................. 9 3. 公共投资需求：中央财政核心驱动，近年或“抢工”........................ 12 3.1. 公共投资为农村投资最主要部分 ................................................ 12 3.2. 财政为核心驱动，盯紧“农林水”预算 ........................................ 13 3.3. 公共投资为农村水泥主要需求来源，统计数据易低估 ............ 15 3.4. 2019 年供水或将迎“抢工”，长期要解决“交易成本” ................ 16 4. 风险提示 ............................................................................................... 17 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 18 1. 涉及 6 亿人口的农村需求：初窥“黑盒子” 农村建设地位空前，涉及约 6 亿人口的需求的“黑盒子”。2017-18 年以来政策的空前力度体现了农村作为“短板”稳需求载体，体现 2020 年“全面建成小康社会”的重要承诺，更体现改善民生，增强农村活力的长远初衷。截止 2017 年底我国乡村常住人口约 5.8 亿，情况复杂多元，相关研究十分缺乏，可谓庞大的需求“黑盒子”。 我们进行了庞大的数据挖掘结合实地深入的考察，探索农村需求背后的核心驱动力，从农户需求与公共投资两条主线，建立起分析框架和并展望未来轮廓。 其一，农户需求怎么看：人口与收入驱动的“消费”属性，消费建材下沉机遇空前。 农户固定资产投资以自建房为主，农户住宅投资我们认为其本质是其实一种消费。“消费”的核心驱动力是收入。而人口向城镇流动以及人均收入水平提升是农村总需求的两个相反力量，我们自建“农村总收入”指标可以充分拟合历史数据，2014 年之前获得了极佳的相关性。 2014 年开始，农户固定资产