建筑材料行业专题研究：当前时点京津冀水泥需求怎么看

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料证券研究报告 2018 年 12 月 05 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 盛昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120002 shengchangsheng@tfzq.com 武浩翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010003 wuhaoxiang@tfzq.com 侯星辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518090004 houxingchen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑材料-行业研究周报:当前重点关注基建提振，部分区域或将供需改善》 2018-11-24 2 《建筑材料-行业研究周报:水泥涨价需关注，消费建材估值低》 2018-11-18 3 《建筑材料-行业点评:金十众“旺”所 归 ， 供 需 边 际 变 化 影 响 显 著 》 2018-11-16 行业走势图 当前时点京津冀水泥需求怎么看 全国基建落地加速，交运或成主要投向 基建的逆周期属性决定低点或已出现。2018 年是我国内忧外患共振低点，并且或将持续。拉动 GPD 的三架马车中出口、消费纷纷下行，投资增速拉动将成为可行性最强的贡献来源。在房住不炒的长效逻辑下，房地产销售持续承压，投资恐难持续，基建或将逐渐发力。基于此我们判断基建投资低点大概率已经出现。固投项目审批量额齐升，交运基建成为主要投向。 京津冀地区基建项目落地带动水泥需求平稳 2019 年是京津冀交通一体化的建设大年。2019 年，除京沈高铁北京段尚在建设，新增雄商高铁之外，其余项目也将处于如火如荼的建设高峰期。根据我们测算，上述高铁、高速及公路、机场、港口建设项目投资额总计分别约 3351 亿元、2379 亿元、844 亿元、488 亿元，根据建设年份分摊之后，2019 年的投资额有望分别达到 2644 亿元。考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高，我们认为这部分投资带来的水泥需求有望达到约 1440 万吨，相比 18 年的增量约为900-1000 万吨。雄安新区基建有望加速推进。随京津冀一体化进程加快，雄安新区投资建设有望加速推进。京津冀一体化为雄安新区进一步建设铺路，目前雄安新区规划和在建的铁路有五条铁路在雄安交汇。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成，雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。雄安新区短期基建带来水泥需求增量年均 150-180 万吨左右。 19 年华北水泥价格有望保持稳定 四季度水泥价格有望高位过冬。差别化错峰政策下，小产线产能继续受抑制。同时在环保禁止一刀切政策下，京津冀多地采取差别化错峰调控。目前京津冀地区水泥库存仍处于历史低位，水泥价格有望高位越冬。同时华北区域整合有望加快，区域价格控制力或将增强。 基建带动下京津冀水泥需求增速十分显著 水泥产量与固定资产投资相关性显著，京津冀水泥需求受基建驱动增长明显，19 年水泥需求有望释放。2018 年 1-10 月，京津冀地区水泥累计产量 0.85 亿吨，京、津、冀水泥产量累计增速分别为 10.8%、47.6%、4.1%，三地开发投资额分别为 2.8%、3.7%、-9.1%，固定资产投资额分别为-7%、-9.4%、5.9%，就河北而言，2018 年以来，固投增速相对稳定，而地产增速持续处于低位，但水泥产量增速开始回升，可以推知河北水泥需求并非地产主导，大概率来自基建投资；同期的京津地产投资增速、固定资产投资增速和水泥需求增速关系也验证了水泥需求主要来自基建投资的假设。 冀东水泥：京津冀基建受益明显，量弹性有望释放 四季度及明年水泥量弹性有望释放。前三季度公司业绩明显受益于西南、西北地区（陕西）及京津冀水泥价格和需求量的增长，且四季度以来高价继续保持。同时华北水泥价格预期平稳，我们看好四季度及明年销量弹性释放。综合来看，我们预计 18、19 年公司水泥和熟料销量或将有 5%左右的增速。据此预测公司 2018、2019 年归母净利分别为 19.3 亿元、21.1 亿元，对应 EPS 分别为 1.43 元、1.56 元，对应 PE 分别为 8.3X、7.6X，维持“增持”评级。 风险提示：水泥价格大幅降低，地产水泥需求大幅下滑，基建投资不及预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-11-27 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 000401.SZ 冀东水泥 11.80 增持 0.08 1.43 1.56 1.79 147.50 8.25 7.56 6.59 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2017-112018-032018-072018-11建筑材料 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 全国基建落地预期加速，交运或成主要投向 .......................................................................... 3 1.1. 逆周期属性决定 19 年基建增速不弱 ....................................................................................... 3 1.2. 固投项目审核量额齐升，交运基建成为主要投向 .............................................................. 3 2. 京津冀地区基建项目落地带动水泥需求平稳 .......................................................................... 3 2.1. 京津冀交通一体化交运先行 ....................................................................................................... 3 2.2. 雄安城区基建有望加速推进 ....................................................................................................... 5 3. 基建带动下京津冀水泥需求增速稳中有升 .............................................................................. 6 3.1. 京津冀水泥产量受固定资产投资拉动明显 ............................................................................ 6 3.2. 19 年京津冀水泥需求增速保持平稳 ...............