2019年保险行业展望：寿险仍有挑战，财险风险收益比突出

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 12 月 2 日 保险 2019 年保险行业展望：寿险仍有挑战，财险风险收益比突出 观点聚焦 投资建议 短期我们对保险股继续保持谨慎，主要由于开门红弱于预期和长端利率下行。19 年全年来看，我们认为寿险估值上半年将持续承压，下半年或有改善。同时，我们继续积极看多中国财险。 理由 开门红不及预期，上半年新单增长压力持续。由于代理人人力缩水和高件均保费的年金销售依然困难，我们预计 1Q19 开门红保费负增长 10%，低于市场预期。2Q19 新单增长依然面临挑战，主要由于 2Q18 行业加大投入大量费用和产品刺激导致的高基数。整个1H19 新单增长压力持续。 寿险新业务价值同比+4%，内含价值增长 18%。全年来看，我们预计个险新单同比+2%，个险新业务价值率基本持平，个险新业务价值同比+3%，总体新业务价值同比+4%。全年内含价值增长 18%，与 18 年持平，其中：1）投资偏差贡献提升 1.7%（18 年 A 股下跌带来低基数）；2）新业务价值贡献下降 1.0%（新业务增速放缓）。 寿险估值短期依然承压，但是 H 股已具备长期投资价值。我们认为 1H19 新单高基数和长端利率预期下行将对 H/A 保险股估值造成压力，下半年新单恢复增长+估值切换或带来做多窗口。从长周期来看（1-3 年），H 股保险股估值具备绝对的安全边际，长期投资价值突出。 财险盈利拐点带来投资机会，这是基于：1）目前估值处于历史底部（1.1xPB）；2）车险监管和税收政策变化将在 19 年带来承保盈利拐点；3）利率下行背景下，负债久期短的财险优于寿险。 盈利预测与估值 我们下调了板块新业务价值预测并小幅调整了内含价值预测。我们将 H/A 保险板块目标价平均下调了 9%/8%。我们将太平下调至中性。盈利预测、目标价和评级调整详见图表 27。 从更长周期来看（1-3 年），我们看好平安 H/A、友邦、太保 H、中国财险。 风险 长端利率持续快速下行；开门红保费大幅负增长；A 股大幅波动。 目标 P/B (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 中国财险-H 推荐 10.60 1.1 1.0 友邦保险-H 推荐 80.00 2.5 2.1 中国平安-H 推荐 92.00 2.4 2.1 中国人寿-H 推荐 21.00 1.3 1.2 中国太保-H 推荐 32.00 1.6 1.4 新华保险-H 推荐 45.00 1.4 1.2 中国太平-H  中性 29.00 1.2 1.1 中国再保险-H 中性 1.90 0.8 0.8 中国平安-A 推荐 75.00 2.3 1.9 中国太保-A 推荐 37.00 2.0 1.8 中国人寿-A 中性 25.00 1.9 1.7 新华保险-A 中性 50.00 2.1 1.8 中金一级行业 金融 相关研究报告 •泛华金控-US | 利润保持强劲增长，继续看好 (2018.11.21)•友邦保险-H | 18 年 3 季度新业务价值小幅超预期 (2018.11.12)•寿险短期不再具备风险收益比，看多财险 (2018.11.12)•中 国 平 安 -A | 新 业 务 增 长 超 预 期 ， 净 利 润 同 口 径 正 增 长(2018.10.30)•中 国 太 保 -A | 利 润 符 合 预 期 ， 个 险 新 单 同 比 增 速 放 缓(2018.10.28)•新华保险-A | 新单保费和利润符合预期 (2018.10.26)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 田眈 王瑶平 薛源 分析员 分析员 联系人 dan3.tian@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517100002 SFC CE Ref： BKY217 victor.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref： ALE841 yuan.xue@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116100040 SFC CE Ref： BNF072 7080901001101202017-122018-032018-062018-082018-11相对值 (%) 沪深300 中金保险 中金公司研究部: 2018 年 12 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 投资建议：寿险依然承压，看多财险.................................................................................................................................. 3 中国保险行业 2019 年展望 ................................................................................................................................................... 4 寿险新业务价值个位数正增长，新单保费小幅增长 ........................................................................................................... 4 寿险代理人小幅增长，但是仍存挑战................................................................................................................................... 8 全年内含价值增长 18%与 18 年持平，利润同比快速增长 35% ....................................................................................... 10 寿险估值上半年承压，H 股具备长期投资价值 ................................................................................................................. 15 财险的盈利拐点带来投资机会 ............................................................................................................................................ 18 盈利预测与估值 ...............................................................................................................................