海底捞(6862.HK)公司半年报：1H23盈利能力显著提升，精细化管理提效

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/酒店、餐馆 证券研究报告 海底捞（6862）公司半年报 2023 年 09 月 14 日 1H23 盈利能力显著提升，精细化管理提效 [Table_Summary] 投资要点： 公司发布 1H23 业绩公告。1H23 收入 188.9 亿元，同比增长 24.6%；归母净利润22.6 亿元（1H22 仅 0.7 亿元），符合此前预告区间；其中其他收益约 2.3 亿元（含汇兑收益 1.9 亿元），剔除后我们计算归母净利率约为 10.8%。经营业绩亮眼主要源自：①餐厅客流回升，经营好转；②“硬骨头”计划下重开部分门店，餐厅数目同比增加；③优化组织架构和精细化管理门店显著改善餐厅运营。 1.营业收入增长 24.6%，净利率表现亮眼。1H23，营业总收入 188.9 亿元，同比增长 24.6%。收入结构上：①海底捞餐厅经营收入 179.4 亿元，同比增长 25.4%。其中一线/二线/三线及以下城市/港澳台地区收入分别为 32.8/71.6/68.6/6.6 亿元，分别同比增长 34.2%/25.0%/19.6%/53.6%，分别占比 18.2%/39.9%/38.2%/3.7%，分别增 1.2pct/减 0.1pct/减 1.8pct/增 0.7pct。②其他餐厅经营收入下降增加 54.4%至 1.0 亿元，外卖业务收入增长 5.2%至 4.7 亿元，调味品及食材销售收入增长15.1%至 3.7 亿元。 新开餐厅质量提升，港澳台翻台修复至 4.1。（1）餐厅规模。截止 1H23 末，海底捞餐厅数量合计 1382 家，较年初 1371 家净增 11 家：其中新开店 5 家，恢复营业 24 家，关闭 18 家。其中，一线/二线/三线城市/港澳台地区分别为233/542/585/22 家，较年初分别净减 1 家/增 4 家/增 8 家/持平。（2）餐厅表现。整体客单价 102.9 元，同比减少 2.1 元；整体平均翻台率为 3.3 次/天，中国大陆/港澳台翻台分别为 3.3/4.1 次/天，分别同比增加 0.4/1.0 次/天，其中 1H23 新开餐厅翻台率为 2.9 次/天，同比增加 0.7 次/天。（3）同店经营。1H23 一线/二线/三线城市/港澳台地区同店日均销售额分别为 8.26/7.78/7.24/16.76 万元，分别增加 9.6%/12.1%/10.0%/44.5%；同店平均翻台分别为 3.6/3.5/3.3/4.1 次/天，分别增长0.5/0.5/0.4/0.9 次/天。 2.各费用率均同比下降，人工管控持续优化，智能化显著提效。1H23，（1）原材料及易耗品成本：增加 18.7%至 76.9 亿元，占收入比例 40.7%，同比减少 2.0pct，环比增加 0.2pct，主因管控取消后原材料价格和单桌消耗降低。（2）员工成本：增加 8.6%至 57.7 亿元，占收入比例 30.5%，同比减少 4.5pct，环比减少 0.5pct，判断主因翻台率提升，人效提高；公司持续优化单店人员结构，采用灵活用工模式，鼓励门店按客流量灵活安排员工到岗，并不断扩大智能化系统和设备的应用场景以提高门店运营效率。（3）折旧及摊销：下降 11.2%至 15.1 亿元，占收入比例 8.0%，同比减少 3.2pct，环比减少 2.3pct，主因部分门店此前已提足折旧及摊销。（4）租金及相关开支：增加 18.4%至 2.0 亿元，占收入比例 1.1%，同比减少 0.1pct。（5）水电开支：增加 20.5%至 6.1 亿元，占收入比例 3.2%，同比减少 0.1pct。（6）差旅及通讯开支：下降 2.5%至 0.8 亿元，占收入比例 0.4%，同比减少 0.1pct。上述三项费用率均维持相对稳定。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 39097 31039 40568 47652 54253 （+/-）YoY（%） 36.6% -20.6% 30.7% 17.5% 13.9% 净利润（百万元） -4163 1638 4399 5273 6223 （+/-）YoY（%） -1446.1% 139.4% 168.5% 19.9% 18.0% 全面摊薄 EPS（元） -0.75 0.29 0.79 0.95 1.12 毛利率（%） 55.90% 58.42% 59.31% 59.51% 59.51% 净资产收益率（%） -35.76% 21.28% 45.58% 43.43% 35.68% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·海底捞（6862）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （7）财务成本：下降 11.4%至 1.8 亿元，占收入比例 1.0%，同比减少 0.4pct，主因 2H22公司赎回并注销部分长期债券。（8）其他收益及亏损：其他收益 2.3 亿元（1H22 亏损0.7 亿元），大幅提升主因一次性亏损及减值亏损减少 2.2 亿元，且净汇兑收益增加 0.6亿元达 1.9 亿元。 3.围绕“顾客满意”，提升餐厅经营能力。公司坚守“顾客满意”的使命，从组织架构、管理营运层面提出优化方案：①优化组织架构和门店精细化管理：调整区域管理和教练制，门店划小管理半径，由区域教练分别负责；优化“四色卡”打卡制度，确保餐厅日常经营管理落地；提升顾客评价在门店评级的占比，优化“神秘嘉宾”计划，鼓励顾客监督。②打造产品力：致力于菜品创新及升级，1H23 全国范围上架 9 款春夏新品，区域上架 143款特色新品。③会员、营销及数字化：1H23 展开各类主题活动，如 3 月海底捞 320 生日月、5 月春夏新品上新、6 月儿童节，不断提高顾客感知海底捞的频次，并积极以直播、短视频等流行的宣传方式进行推广。公司私域用户已累计突破千万量级，注重客户维护，有效提高复购率。同时，公司加大数字化投入，提高管理效率及透明度，迭代升级数据管理系统“嗨嗨系统”，优化管理仪表盘，提高数据收集的精准度，有效助力门店“快速准确”响应。 更新对公司的判断。公司持续优化组织架构，1H23 划小管理半径由 19 位区域教练负责，并围绕服务、产品、环境和食安进行精细化管理门店。我们认为，23 年公司将在兼顾外部环境与内部管理两方面的基础上，并行推进“啄木鸟”、“硬骨头”两项计划，看好公司的管理优化能力和拓店节奏恢复后的成长空间。上半年门店模型盈利性已实现显著优化；下半年建议重点关注稳态翻台修复（有望提升收入&撬动盈利）、硬骨头计划持续推进及门店拓展计划（有望提振估值）。 更新盈利预测与估值。预计 2023-25 年收入分别为 405.7 亿元、476.5 亿元、542.5 亿元（此前预计为 439.27、524.14 和 588.83 亿元），分别同