纯碱八月月报：短期现货紧张延续，库存拐点尚未到来

1 / 15 能化投资研究部 纯碱研发报告 纯碱六月月报 2023 年 9 月 4 日 短期现货紧张延续，库存拐点尚未到来 ————纯碱八月月报 摘要： 供给端：供应逻辑仍是贯穿下半年的主线，市场关注点在现货紧张何时缓解，以及情绪何时转变。综合已公布的检修计划和产能投放计划，我们预计库存累库转折点将会出现在 9 月中旬或下旬，其中产量爬坡速度、计划外检修、进口量、下游采购心态以及下游需求和利润，都将对累库转折时间点产生有影响，重点关注远兴和金山产能爬坡速度及下游心态，短期纯碱现货紧张难有改善，新产能稳定释放前，仍以交易现实端为主。 需求端：玻璃厂纯碱采购具有连贯性和稳定性，当前供需缺口在 4 万吨左右，在供给稳定回升之前，厂家仍以去库为主。临近旺季，浮法玻璃产线稳定，玻璃厂原材料库存几乎压缩至极限。光伏玻璃生产线产能置换和风险预警机制对产能投放影响较大，市场仍待政策落地，预计产线继续延迟点火。轻碱下游开工率整体向上，碳酸锂产量增加较快。整体纯碱下游需求以稳为主。 展望：短期现货紧张难以缓解，一方面是产能爬坡需要时间，叠加厂家计划外检修穿插其中，产量提升非一蹴而就。另一方面现货紧张进一步压缩下游原材料库存，现货供给有所缓解后，下游有除刚需外的存补库需求。共同作用下，预计库存累库转折点将会在 9 月中下旬。而情绪的拐点，是对远月供给过剩下，库存累库的预期，以及产能投放下厂家抢跑降价的担忧，但短期来看，产业链库存低位，现货崩盘的可能性较小。中期来看，新增投产兑现，且累库速度增加后，纯碱价格会面临下跌。长期来看，纯碱产能过剩不可避免，价格跌至成本线以下触发行业产能出清是结果，但节奏以及速度仍取决于情绪以及产业内博弈。 驱动：厂家检修，投产节奏，下游采购情绪 研究员：李轩怡 期货从业证号：F3065475 投资咨询从业证号：Z0017191 :lixuanyi_qh@chinastock.com.cn 2 / 15 能化投资研究部 纯碱研发报告 1. 行情回顾 进入 8 月份产量提升不及预期下，现货矛盾激化，上下游库存低位去化，价格一路上涨。期货市场表现为 09 合约小幅下跌至 2000 元/吨下方后一路上涨，价格最高达到 3193元/吨，接近年初主力合约高点。远月估值修复，01 合约高点突破 2000 元/吨。同时随着现实和预期分化，月差快速走扩，09-01 价差突破千元，近远月价差进一步拉大。现货资源紧缺下，近月以交割和现货逻辑为主，且资金博弈较大，盘面连续多日出现涨停行情，临近交割近月持仓仍在高位，月末有非基本面因素介入，对行情及情绪影响较大。 现货资源紧缺背后，仍是围绕着供给端的逻辑在变动，其中最主要的是从供给过剩预期变为产量提升不多的现实，产量不及预期的原因，一是新增产能投产较慢，远兴一线产线波动，日产不稳定，二线中旬投产未兑现。金山虽然已经试点火，但是尚未出货。二是纯碱厂家计划外检修较多，青海的两个厂子由于环保原因减负，安徽德邦爆燃事故停产等计划外产量损失。在市场对远期过剩计价比较充分的情况下，产量端增加不及预期形成预期差，叠加纯碱基本面强势，上下游库存紧绷，下游采购情绪抬升，价格快速上涨，近月收基差。 现货市场表现为，价格快速的上调，部分的厂商出现封单或不接单的情况，厂家以保供已有终端客户为主，调价速度较快。沙河和青海重碱市场价格本月分别上涨 850 元和 1200元至 3000 元/吨，华东轻碱市场价格本月上涨 800 元至 2850 元/吨，轻重碱价差最低收缩至 61 元左右。下游由于前期原材料采购惯性，整体原材料库存不高，上涨行情下，中游捂仓惜售，进一步激化现货紧张氛围。部分下游出现采不到货，或者以轻碱替代重碱的情况。 需求端变化不大，当前上下游利润分配较年初比均匀许多，且纯碱高价持续时间不久，尚未影响下游开工率。玻璃厂利润尚可，保生产刚性支撑采购，部分采购紧张，下游衡量使用轻碱替代重碱或增加碎玻璃用量。轻碱下游利润不佳，有可能影响开工率，但当前还没有体现。 pOrMqNnMqPrNrMtMqNnMpQbRdN7NmOmMtRmPlOpPzQkPmNtObRpPvMuOmMzQwMpOrQ 3 / 15 能化投资研究部 纯碱研发报告 图表 1：纯碱基差走势 图表 2：沙河重碱价格 资料来源：隆众资讯，银河期货 2. 供给： 本月部分纯碱装置降低负荷或停车检修，且有计划外的厂家检修穿插其中，叠加新增产能投产不及预期，导致实际产量比预期更低，但夏季检修对产量的影响在逐步退出。本月纯碱周度平均开工率为 80%左右，环比下降 4.5%，纯碱周度产量平均维持在 55.8 万吨左右，环比小幅下降，其中重碱产量为 29.6 万吨，轻碱为 26.1，环比分别下降 1%和 0.1%。从本月月初开始，远兴能源的产能并入隆众的数据统计，当前纯碱有效产线为 34 条，年有效产能为 3300 万吨。 供应逻辑仍是贯穿下半年的主线，当前市场仍在交易紧张的现实和宽松的预期转折点，且随着新增产能投产不及预期，市场也在调整对远月库存累计和悲观预期的纠正，近月价格强势，带动远月价格走强。9 月关注点仍在于现货资源紧张何时缓解，以及情绪的转变节点。 从纯碱厂家产线变化上来看，对产量影响较大的厂家中盐昆山检修 25 天，江西晶昊检修 12 天已经完成，计划外青海昆仑和青海发投由于环保原因降负运行，德邦、金山及徐州丰城由于设备问题短修停车。究其原因，上半年由于高利润下高产量，导致纯碱厂设备负荷较大，因此今年夏季设备突发性检修情况较多，9 月不排除仍有发生，将会对产量形成预期外影响，尤其是当前产业链库存低位下，盘面对供给端扰动较为敏感。 从新增产能投产的情况上来看，远兴能源一线在本月主要处于设备调试和产量爬升的过 4 / 15 能化投资研究部 纯碱研发报告 程中，日度产量有所波动，当前基本稳定。根据远兴能源自己的公布，生产线产能负荷当前维持在 90%左右，折合日度产量在 4050 吨/日左右，重质化率 50%以上。二线目前已经点火，拟于近期择机投料试车，一期四条生产线计划于年内全部投产。 河南金山于 7 月 16 号试点火， 目前已出合格试制品，9 月份逐步实现产量爬坡。湘渝盐化 5 号煅烧炉于 8 月 30日开车并产出合格品，预计纯碱增产 200 吨/天。 综合 9 月份已公布的检修计划和产能投放计划，我们