保险行业2023年中报回顾与展望：二季度NBV超高增长，净利润短期承压

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业深度报告 2023 年 09 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -13.14%-2.91%7.33%17.56%27.80%38.04%2022/92022/122023/32023/6保险海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《上市险企 8 月保费点评：受产品切换影响，寿险保费增速放缓；产险增速回升》2023.09.18 《优化保险公司偿付能力监管标准，缓解险企资本压力，引导险资支持资本市场发展》2023.09.11 《保险行业 7 月月报：寿险保费延续高增长，非车业务拖累产险保费增速》2023.09.01 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 证书:S0850523070002 二季度 NBV 超高增长，净利润短期承压 ——保险行业 2023 年中报回顾与展望 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年上半年上市险企归母净利润合计同比-2.2%。1）上市险企 2023 上半年净利润整体承压。新准则下国寿、平安、太保、新华、人保上半年归母净利润分别同比-8%、-1%、-9%、+9%、+9%，其中国寿旧准则下归母净利润同比-36%。2）Q2 上市险企合计归母净利润同比-42%，较 Q1 的+68%大幅下滑，我们判断主要受新会计准则切换、Q2 权益市场走弱等因素影响，3）2023 年中上市险企归母净资产合计较年初+14%，其中国寿、太保分别+31%、+24%，与准则切换下基数降低有一定关系；EV 合计较年初+5%，各公司增速普遍提升，主要受益于 NBV 显著增长与投资回报负向影响减弱。  寿险：Q2 新单及 NBV 超高增长，代理人产能大幅提升。1）新单保费：上半年除新华外，其余险企个险新单期缴均实现两位数增长，其中太保增速高达35.7%。各险企 Q2 新单增速大幅提升，其中新华和人保增速分别为 103%和243%。我们认为主要是由于①人身险预定利率下调预期带来的短期销售升温；②银行存款利率降低，导致保险产品相对吸引力进一步提升。在新单快速增长的同时，各险企保单继续率均明显改善。2）保费结构：传统型产品占比显著提升，其中新华上半年新单中传统险占比超过 90%。3）NBV：上市险企 NBV 合计同比+27%。国寿、平安、太保、新华、人保寿险 NBV 分别同比+20%、+33%、+32%、+17%、+67%，平安同口径下增速高达 45%。平安、太保 Q2 单季 NBV增速分别为+76%、+55%。从结构上看，个险渠道 NBV 占比继续下降，而银保渠道贡献显著提升。4）NBV margin：上市险企平均下滑 0.1pct，已经呈现出企稳趋势，其中太保同比提升 2.7pct。我们认为，一方面是由于保障型产品占比持续下降，对整体 margin 负面影响或已触底；另一方面是由于增额终身寿产品热销带来新单保费结构改善。5）人力：上市险企人力规模仍在下滑，国寿较年初-1%率先企稳，太保同比-22%降幅最大。各险企人均产能及收入水平均显著提升。6）平安、太保、新华合同服务边际余额合计较年初下滑 0.2%。  产险：Q2 产险保费增速放缓，综合成本率均有所提升。1）人保、平安、太保上半年保费分别同比+9%、+5%、+14%，Q2 车险、非车险保费增速较 Q1 均放缓，我们预计车险保费下滑主要是由于 Q2 新车销量下滑，以及 22 年车辆出险较少导致车均续保费率下降。2）人保、平安、太保产险上半年综合成本率分别为 96.4%、98.0%、97.9%，分别同比+0.1pct、+0.9pct、+0.6pct。其中车辆出行恢复、出险率上升是重要影响因素，此外平安还受到保证保险综合成本率+4.7pct，承保亏损 25 亿元拖累。  投资：投资资产稳健增长，明显增配债券；净投资收益率同比下滑，综合投资收益提升。1）上市险企投资资产规模合计较年初+7%，新华增速最快为 9%。2）上市险企股票+基金占比较年初平均-0.2pct，债券占比较年初+2.7pct，预计主要是出于对负债端久期和收益率匹配的诉求。3）新会计准则下，上市公司投资资产类别均有较大调整。平安将原有 AC 类债券大部分重分类为 FVOCI，其他险企除了以上操作，还将 AFS 股票资产大部分划分为 FVTPL。4）上半年上市险企净投资收益率普遍下滑，主要是由于存量资产到期与新配资产收益率降低导致；综合投资收益率普遍提升，预计主要因为划分为 FVOCI 的权益类资产公允价值增加。  负债端持续改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2023 年 Q2 新单保费及 NBV增速显著改善，我们预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏，2023 年全年 NBV 有望大幅正增长。2）十年期国债收益率回升至 2.67%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023 年 9 月 22 日保险板块估值 0.43-0.82 倍2023E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。  风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。 行业研究〃保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2023 年上半年上市险企归母净利润合计同比-2.2% .................................................. 6 1.1 新会计准则的追溯影响 .................................................................................... 7 1.2 2023 年上半年权益市场先涨后跌，十年期国债收益率持续下行 ...................... 8 1.3 新会计准则下关键业绩指标情况 ...................................................................... 9 2. 寿险：Q2 新单及 NBV 超高增长，代理人产能大幅提升 ........................................... 9 2.1 Q2 新单保费增速大幅提升，银保渠道贡献显著 ............................................... 9 2.2 上市险企 NBV 合计同比+26.8%，NBV margi