仓储物流、公路、铁路运输行业观点聚焦：攻（快递高成长）守（公路高分红）并举，2019公铁物流策略

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 11 月 29 日 仓储物流、公路、铁路运输 攻（快递高成长）守（公路高分红）并举：2019 公铁物流策略 观点聚焦 投资建议 板块上推荐快递和公路（推荐中通、申通、韵达、德邦、宁沪、深高速和粤高速），其他子行业精选个股，推荐中外运、深国际、大秦铁路。 理由 快递：1）仍具有高成长性，网购聚焦低端消费，经济下行对其压力不大：今年前十个月行业增速仍为 27%，前六家公司增速仍有 36%。双十一增速仍为 28%（通常对下一年增速有指导意义），预计明年行业业务量至少增长 20%至 600 亿件，且龙头公司增速继续快于行业。2）今年竞争稍有加剧（尤其是产粮区单价降幅大），但格局仍持续改善，体现在市场份额继续向一线龙头公司集中，且座次更清晰（第一与第二、第三与第四份额差距拉大），近期各家公司单月价格降幅已经开始收窄。3）估值低：社保压力近期已经缓解，而板块估值为上市后最低（通达系 13-22 倍之间，未来几年盈利增速仍在 20%左右）。4）个股选择：中通韵达在通达系中质量仍领先，首推中通，强调申通的预期差，继续推荐韵达和大件快递龙头德邦，关注顺丰。 其他物流：今年物流民营企业受经济下行带来的上下游压力，同时融资成本较高，利润率普遍下滑。目前推荐国企低估值个股，如中外运：估值仅 6.4 倍，预计盈利内生增长 8-10%，A 股上市或带来股价催化剂，业绩上也有多重催化剂在前（详见正文）；关注受益公路治超的长久物流。 公路：1）受经济影响小：2018 上市公司车流量仍有 7%增速，即使在08-09 年，车流量仍有 5%增速，只要汽车保有量增加（即使汽车销量下降），人口增加和消费升级均将继续推动车流量；2）受政策影响小：假设 2019 年初全面执行 15%的货车优惠，对客运占比高的公路公司业绩影响小于 5%。推荐高分红收益率个股：宁沪高速 A/H（盈利性好、流动性相对好）、深高速 A/H（再投资能力优秀，估值低）、粤高速 A（分红比例高，公路主业占比高）。特别指出，以上个股历史回报优良：2013-17 年回报率（股价+分红）每年跑赢大盘 6-33ppt，五年合计跑赢大盘 106ppt。铁路：2019 关注改革：资产证券化、土地开发、客车票价提高或能落地等，均有望带来结构性投资机会。目前推荐大秦铁路防御价值，关注广深铁路的超跌机会。 盈利预测与估值 重点公司 2019 年估值：中通快递 17.9x P/E，韵达快递 19.9x P/E，申通快递 12.6x P/E，德邦股份 19.4x P/E，中国外运 6.4x P/E（分红收益率 3.3%），宁沪高速 A/H10.8/11.0x P/E（分红收益率 5.1%/5.0%），深高速 A/H 9.7/8.2x P/E（分红收益率 4.7%/5.5%），粤高速 10.2x P/E（分红收益率 6.8%），大秦铁路 7.9x P/E（分红收益率 6.6%）。 风险 中美贸易摩擦加剧；股权质押风险；宏观经济下行；费用率上升。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 大秦铁路-A 推荐 10.12 8.0 7.9 宁沪高速-A 推荐 11.49 10.5 10.8 深高速-A 推荐 10.72 5.4 9.7 粤高速-A 推荐 9.29 10.8 10.2 韵达股份-A 推荐 43.48 20.3 19.9 申通快递-A 推荐 22.20 12.4 12.6 德邦股份-A 推荐 25.00 25.6 19.4 建发股份-A 推荐 10.00 6.1 5.2 顺丰控股-A 中性 43.54 32.6 33.4 长久物流-A 中性 12.00 18.3 15.2 怡亚通-A 中性 5.50 29.1 17.2 江苏宁沪高速公路-H 推荐 12.47 10.5 11.0 深圳高速公路-H 推荐 9.16 4.5 8.2 中国外运-H 推荐 4.22 6.6 6.4 深圳国际-H 推荐 17.14 8.2 8.0 中通快递-US 推荐 22.30 22.1 17.9 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 •宁沪高速-A | 10 月车流量增长良好，镇丹高速（北接五峰山大桥）9 月底通车 (2018.11.26)•仓储物流 | 10 月经营数据：申通、韵达增速继续远高于行业，顺丰有所放缓 (2018.11.20)•中通快递-US | 业绩符合我们预期；股票回购凸显管理层对公司未来信心 (2018.11.19)•仓储物流 | 快递月报第 22 期：量平稳增长 25%，单价略降，CR8环比小幅回落 (2018.11.13)•仓储物流 | 双十一物流订单同比增长 28%，增速略超预期(2018.11.12)•大秦铁路-A | 大秦线 10 月运量下滑因检修错期，11 月增速或将回升至 9% (2018.11.11)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 杨鑫，CFA 刘钢贤 刘浩 尹佳瑜 分析员 联系人 联系人 联系人 xin.yang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref： APY553 gangxian.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117080022 hao.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118080102 jiayu.yin@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118080022 6174871001132017-112018-022018-052018-082018-11相对值 (%) 沪深300 中金交通基础设施 中金仓储物流 中金铁路运输 中金公司研究部: 2018 年 11 月 29 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 快递：集中度提升的成长性行业，估值具有吸引力 ........................................................................................................... 4 物流（除快递）：经济下行、融资成本较高，精选质优个股 ........................................................................................... 13 前三季度物流行业回顾：宏观经济下行，物流板块承压，融资成本变高 ..................................................................... 13 除快递外物流板块自下而上精选个股：............................................................................................................................. 15 公路：当前防御属性较强，再投资能力提供催化剂 .........................