美联储9月议息会议点评：对降息，要耐心

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2023 年 09 月 21 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《汇率的波动：利差的视角》2023.09.01 《存量房贷利率：怎么调？影响多大》2023.08.10 《与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架》2023.08.06 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:李俊 Tel:(021)23154149 Email:lj13766@haitong.com 证书: S0850521090002 对降息，要耐心 ——美联储 9 月议息会议点评 [Table_Summary] 投资要点：  如期暂停加息。2023 年 9 月 20 日，美联储 9 月 FOMC 会议决定暂停加息，这是美联储今年以来第二次暂停。  声明变化不大。关于经济方面，重申经济稳健；关于通胀方面，重申通胀压力；关于加息方面，重申委员会将评估货币政策的滞后影响；关于银行风险，重申美国银行稳健。  降低降息预期。美联储将今年的终点利率中枢维持在 5.6%，这意味着年内或仍有 1次加息预期。不过，将 2024 年和 2025 年的利率中枢均上调了 50BP。多数成员认为明年至少降息 2 次，少于 6 月时预测的 4 次。  降息距离尚远。美联储主席鲍威尔指出，将保持限制性利率，直至有信心认为，通胀将降至 2%。暂时没有计划给出任何降息的信号。后续降息的时机需要关注经济需求的变化以及实际利率的走势。截至 9 月 20 日，美国实际利率已经上升至 2.0%，为 2009 年 1 月以来高点。  根据 CME 观察显示，截至 9 月 21 日，市场预期美联储在 11 月大概率不加息，此后维持高利率水平到明年；市场预期美联储大概率在明年 7 月降息。 风险提示：美国经济超预期；美国货币政策调整超预期。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 如期暂停加息 ............................................................................................................ 4 2. 声明变化不大 ............................................................................................................ 4 3. 降低降息预期 ............................................................................................................ 5 4. 美联储政策怎么看？.................................................................................................. 7 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美联储联邦基金目标利率水平（%） .................................................................. 4 图 2 本轮加息周期是 1983 年以来最快、最多的（%） ............................................. 4 图 3 美国实际 GDP 增速与周度经济指数（%） ........................................................ 5 图 4 美国通胀中位数和 16%截尾通胀平均数（%） ................................................... 5 图 5 美联储点阵图（2023 年 9 月） .......................................................................... 6 图 6 美国实际利率已经上升至 2%（%） ................................................................... 7 图 7 市场降息预期延迟到明年 7 月 ............................................................................ 8 宏观研究—宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 如期暂停加息 如期暂停加息。2023 年 9 月 20 日，美联储 9 月 FOMC 会议决定暂停加息，将联邦基金利率区间维持在 5.25%-5.50%，全票通过。这是美联储今年以来第二次暂停。 按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，每个月上限为 950 亿美元（600 亿美元国债和 350 亿美元 MBS）。 图1 美联储联邦基金目标利率水平（%） 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.505/0908/0911/0914/0917/0920/0923/09美国:联邦基金目标利率 资料来源：Wind，海通证券研究所 图2 本轮加息周期是 1983 年以来最快、最多的（%） 01234560246810121416182022242628303234361983198819941999200420152022 资料来源：Wind，海通证券研究所，横轴为加息后月数 2. 声明变化不大 与 2023 年 7 月相比声明变化不大。关于经济方面，仍然强调经济稳健。由“经济活动一直在适度扩张”修改为“经济活动一直在稳步扩张”；由“最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”修改为“最近几个月，就业增长有所放缓，但仍然强劲，失业率也保持在较低水平” 。 宏观研究—宏观专题报告 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 美国实际 GDP 增速与周度经