有色金属行业：有色行业强弱分化，抓住铜锌供给瓶颈带来的投资机会

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 有色行业强弱分化，抓住铜锌供给瓶颈带来的投资机会 周度观点： 上证综指本周下跌 3.72%到 2579.48，有色板块本周下跌 6.58%，跑输大盘 2.87 个百分点。有色商品跟随大宗商品整体下跌，原油价格崩塌带动整体大宗商品悲观情绪，化工品与黑色商品跌幅更大，我们认为有色行业在基本面供给瓶颈的支撑下，将跑赢整体工业品价格，在宏观经济的弱势周期中贡献出更多的投资机会。分开看有色行业，工业金属、能源金属、稀贵金属面临不同的供需格局。稀贵金属以黄金为代表，面临全球经济风险上升，美元加息预期转弱局面，投资需求大增未来价格上行预期强烈。而能源金属下游相对集中，新能源汽车及储能行业孤掌难鸣，但上游出现爆发式增长，未来钴锂供给充裕短期价格下行压力巨大。工业金属走势分化，铜铝锌供给瓶颈强弱不一阶段不同，但未来增量预期较低，价格明显受到支撑，近期出现背离工业品快速下跌的震荡走势。而镍因为印尼镍铁扩产，供给出现大幅增加预期，价格失去支撑。在弱势周期错综复杂的供需背景下，拨开短期价格波动迷雾，找到背后运行逻辑蕴藏的投资机会将成为未来的投资主线。A 股下跌空间有限，关注供给缺口明确的铜矿资源标的和已经出现的锌冶炼瓶颈，推荐铜锌优质标的，紫金矿业、株冶集团。 有色行业摘要： 工业金属，10 月份国内锌精矿供应继续保持小幅过剩态势。受当前加工费快速拉升影响，国内部分矿企进入检修或技术改造进程，致使 10 月份产量录得小降。但进口补充情况预计持续，增加国内市场锌精矿流通。而炼厂需求方面，虽炼企 10 月产量环比小增，但受环保等多因素影响，同比降幅较大，冶炼产量增加不及矿端供应，锌冶炼瓶颈已经确立。加工费上，供应相对宽松下，进口及国产矿的加工费将继续走高。相比其他工业品价格快速下跌或生产环节利润压缩，锌价的高位震荡，锌冶炼的利润上行周期，空间较大走势明确。 能源金属，因出口配额的用量消耗迅速，预期 2019 年 Q1 印尼矿出口量减少明显，镍生铁增量确定，不锈钢产量下滑亦大概率确定。2019 年 Q1 原生镍供需平衡表转弱，将导致镍价在未来 2-4月周期继续弱势运行。2019 年，印尼青山，印尼德龙，印尼金川，中国山东鑫海等大型项目将陆续投产新产能，将施压 2019 年镍生铁市场。废料处理方面，江苏戴南地区中频炉在西北等地死灰复燃，也将加剧明年供给增量，镍价弱势格局尽显。 稀贵金属，OECD 下调 2019 年全球经济增长预期至 3.5%，此前预期为 3.7%。预计 2019 年和 2020 年全球经济分别增长 3.5%。全球经济面临下行风险，风险包括保护主义、中国经济增长放缓和新兴市场转弱走势。若全球经济大幅放缓，需要全球范围的货币宽松和财政刺激措施。黄金上行的多头预期正在经济的震荡过程中逐步酝酿。 维持 中性 陈慎 chenshen@csc.com.cn 021-68821630 执业证书编号：S1440514080003 研究助理：秦源 qinyuanzgs@csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2018 年 11 月 27 日 市场表现 相关研究报告 18.11.19 有色金属：政策资金托底效应出现，关注铜锡供给端逆周期矛盾 18.11.15 有色金属：锡供给收缩明显仍有上涨空间，钴矿扩张扰动频现 18.11.09 有色金属：稳预期提振市场信心，稀土资源行业进入督查整顿期 18.10.30 有色金属：政策利好频出，有色金属实体企业受惠盈利有望回升 18.10.26 有色金属：矿产资源保值效果凸显，锌冶炼利润触底反弹 18.10.17 有色金属：滞胀预期推涨金属价格，利率矛盾引来金价拐点 -51%-31%-11%9%2017/9/112017/10/112017/11/112017/12/112018/1/112018/2/112018/3/112018/4/112018/5/112018/6/112018/7/112018/8/112018/9/112018/10/112018/11/11有色金属上证指数有色金属 1 有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 周度热点追踪：印尼镍铁产能爆发式增长，镍价下行压力巨大 ........................................................................ 4 有色产品价格 ........................................................................................................................................................... 6 有色行业供需 ......................................................................................................................................................... 16 本周有色金属上游情况概览 ......................................................................................................................... 16 全球有色矿产动态 ......................................................................................................................................... 16 本月有色金属下游消费概览 ......................................................................................................................... 19 有色上市公司下周行动事件汇总 ......................................................................................................................... 37 2 有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表目录 图表 1： 镍供需平衡表 .......................................................................................................................................... 5 图表 2： 印尼镍铁产能与产量变化(万吨) .....