航空、机场行业：驭险起飞，2019年度航空机场投资策略

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 11 月 29 日 航空、机场 驭险起飞：2019 年度航空机场投资策略 观点聚焦 投资建议 航空：2018 年初，与市场普遍预期不同，我们考虑到外部因素风险较大从而对行业较为谨慎。今年板块股价回调显著，但基本面上，航空行业首次在油价上行约 30%的情况下，实现扣汇盈利正增长，彰显行业内生供需改善。2019 年，我们由谨慎转为乐观，认为航司盈利有望同比显著增长。三大航首推油价汇率敏感度低的中国国航 A/H 和估值较低的南方航空 H，民营航空推荐春秋、吉祥。 航空信息技术：中国民航业仍将长期维持高速增长，推荐占据主导地位的中航信（H 股）。 机场：推荐受益免税新合同利好的上海机场，关注盈利增速或现拐点的白云机场。 理由 航空：即使考虑经济增速下行和汇率风险，考虑行业价上仍将受益票价市场化，量上供给侧仍在控制，我们预计 2019 年各航司净利润仍能同比大幅增长。历史回测来看，航空需求增速与经济相关性逐渐降低。今年前 9 个月行业 RPK 增速仍比去年加快 0.4 个百分点（13.0% vs. 13.4%）。在经济下行的 2013-2016 年间。RPK 增速仍达 12-15%，今年 1-9 月，行业客座率同比上涨 0.2 个百分点，三大航平均票价已经上涨。叠加非油成本控制，因此三大航前三季度扣汇加总盈利双位数正增长，民营航空前三季度扣汇同比上涨接近 20%，且三大航市场份额下跌幅度明显收窄，彰显格局改善。人民币兑美元每贬值 1%/布伦特油价均价每上涨 1 美元/桶，分别对应减少三大航净利润约 2.5 亿元/4.0 亿元。我们假设 2019年人民币兑美元贬值约 2.0%（VS2018 年贬值 6.7%），布伦特油价均价 72 美元/桶（VS 今年 74 美元/桶），且保守假设经济增速下行使得行业客座率同比下滑 0.2ppt,需求增速放缓至 12.2%，在外围因素压制减少之下，我们预计三大航 2019 年净利润能同比翻倍，扣除汇率因素影响，平均增长 50%。民营航空盈利预计同比增长 13%。 机场：民航局控总量政策实施效果体现，且预计 2019 年继续影响机场内生增速。业绩驱动力将由客流量增长逐步转为客流量变现能力的增长。 盈利预测与估值 考虑汇率和油价假设变动，我们相应调整航空公司盈利预测，考虑估值切换，维持各航司目标价和推荐评级不变，具体见正文。 风险 航空需求不及预期；人民币兑美元大幅贬值；油价大幅上涨；补贴退坡。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 中国国航-A 推荐 9.60 19.8 11.5 东方航空-A 推荐 6.50 20.4 10.0 南方航空-A 推荐 7.80 28.0 11.3 春秋航空-A 推荐 42.50 20.0 15.9 吉祥航空-A 推荐 17.40 16.1 14.6 上海机场-A 推荐 63.00 22.4 17.7 厦门空港-A 推荐 26.50 13.1 12.2 白云机场-A 中性 10.30 18.1 21.4 深圳机场-A 中性 9.40 21.0 17.5 中信海直-A 中性 5.75 35.1 26.0 中国国航-H 推荐 8.00 16.5 9.8 中国东方航空-H 推荐 5.50 17.0 8.4 中国南方航空-H 推荐 6.20 19.3 7.9 中国民航信息网络-H 推荐 25.60 19.8 16.8 北京首都机场-H 中性 10.00 10.9 13.3 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 • 吉祥航空-A | 拟引入长期战略合作伙伴，或利好公司长期发展 (2018.11.20) • 航空 | 10 月三大航供需增速均有回升，民营航空国际线压力略有缓解 (2018.11.19) • 南方航空-A | 宣布退出天合联盟，短期影响有限 (2018.11.16) • 航空 | 油价下跌利好行业表现，维持板块推荐评级 (2018.11.14) • 吉祥航空-A | 增发拟引入东航系，深度绑定利好长期发展 (2018.11.13) • 中国民航信息网络-H | 3 季度航班订座量放缓；维持推荐 (2018.11.08) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 赵欣悦 杨鑫，CFA 方舒 分析员 分析员 联系人 xinyue.zhao@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref： BNN872 xin.yang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref： APY553 shu.fang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118070039 5268841001161322017-112018-022018-052018-082018-11相对值 (%) 沪深300 中金机场 中金航空 中金公司研究部: 2018 年 11 月 29 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 航空：不确定性犹存，但行业内生改善将持续 .................................................................................................................. 3 2018 年回顾：虽然油价上行，但扣汇利润同比实现正增长 .............................................................................................. 3 2019 年展望：经济增速和汇率不确定性犹存，但行业内生改善或带来盈利大幅增长 .................................................. 6 投资建议：首推中国国航 A/H 和南方航空 H，民营航空推荐春秋、吉祥 ..................................................................... 11 航空信息技术：中国民航业高速发展的稳定受益者 ......................................................................................................... 13 机场：经济波动影响较小，业绩具有较高稳定性............................................................................................................. 14 2018 年回顾：控总量政策持续影响，机场起降增速受限 ...............................................