爱尔眼科(300015)收购19家眼科医院，完善区域市场布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 爱尔眼科(300015) 收购 19 家眼科医院，完善区域市场布局 丁丹(分析师) 赵峻峰(分析师) 0755-23976735 0755-23976629 dingdan@gtjas.com zhaojunfeng@gtjas.com 证书编号 S0880514030001 S0880519080017 本报告导读： 公司拟收购 19 家眼科医院，有利于尽快完善下沉市场布局，形成规模效应，进一步深化在全国各地的分级连锁体系，巩固和提升公司的领先地位，维持增持评级。 投资要点： [Table_Summary] 维持增持评级。维持 2023~2025 年 EPS 预测 0.38/0.49/0.62 元，维持目标价 22.80 元，对应 2023 年 PE 60X，维持增持评级。 拟收购控股 19 家眼科医院。公司拟收购天津纳信、湖南亮视长星、湖南亮视晨星、芜湖远翔天佑、南京安星、湖南亮视长银等产业投资基金持有的海南爱尔、枣庄爱尔等 19 家医院的部分股权。 收购医院处于快速成长期，估值合理。19 家标的医院 2022 年合计实现营业收入 5.23 亿元，净利润亏损 0.07 亿元；2023 年 1-7 月合计实现营业收入 3.79 亿元，净利润盈利 0.28 亿元，净利率 7.5 %；标的医院大多 18-20年开业，由并购产业基金培育，22 年盈利 9 家，23 年 1-7 月盈利 16 家，处于快速增长期，收购后有望通过管理整合和运营提升进一步提升盈利能力，未来有望加速贡献业绩。19 家标的医院合计收购部分股权对应交易价格 8.60 亿元，整体估值 14.07 亿元，对应 2022 年 PS 2.7 X，对应 2023年 PS 约 2.2X （估算值），2023 年 PE 约 27 X（估算值），估值合理。 深化分级连锁完善下沉市场布局，巩固和提升行业领先地位。截止 2023年 6 月 30 日公司境内医院 229 家，门诊部 168 家，此外海外已布局 124 家眼科中心及诊所。本次收购 19 家医院，除了杭州、深圳、重庆、昆明外，均位于地级市或县级市，分布在 12 个省份，收购后有利于尽快完善区域市场布局，形成规模效应，进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系，巩固和提升行业领先地位。 风险提示：消费医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15,001 16,110 20,961 26,061 32,276 (+/-)% 26% 7% 30% 24% 24% 经营利润（EBIT） 4,124 3,951 5,385 6,758 8,511 (+/-)% 23% -4% 36% 25% 26% 净利润（归母） 2,323 2,524 3,522 4,533 5,777 (+/-)% 35% 9% 40% 29% 27% 每股净收益（元） 0.25 0.27 0.38 0.49 0.62 每股股利（元） 0.12 0.10 0.08 0.09 0.11 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 27.5% 24.5% 25.5% 25.6% 26.2% 净资产收益率(%) 20.5% 15.1% 18.4% 19.9% 20.9% 投入资本回报率(%) 18.3% 14.4% 17.5% 18.9% 19.8% EV/EBITDA 43.75 41.48 24.01 19.05 15.01 市盈率 71.63 65.93 47.25 36.71 28.81 股息率 (%) 0.7% 0.6% 0.4% 0.5% 0.6% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 22.80 上次预测： 22.80 当前价格： 17.84 2023.09.21 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 17.40-34.20 总市值（百万元） 166,419 总股本/流通 A 股（百万股） 9,328/7,879 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 84% 日均成交量（百万股） 42.28 日均成交值（百万元） 793.95 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 17,463 每股净资产 1.87 市净率 9.5 净负债率 -32.14% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.07 0.08 Q2 0.07 0.10 Q3 0.11 0.14 Q4 0.02 0.06 全年 0.27 0.38 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% -10% -14% 相对指数 1% -1% -4% [Table_Report] 相关报告 业绩符合预期，白内障眼病业务快速恢复2023.08.27 业绩符合预期，环比恢复态势明确 2023.04.27 收 购 26 家眼科医院，完善下沉市场布局2022.12.02 疫 情 反 复 下 稳 健 增 长 ， 彰 显 经 营 韧 性2022.10.27 屈 光 视 光 增 长 强 劲 ， 疫 情 下 彰 显 韧 性2022.08.28 公司更新报告 -15%-7%2%11%19%28%2022-09 2022-12 2023-03 2023-0652周内股价走势图爱尔眼科深证成指[Table_industryInfo] 医药/必需消费 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 爱尔眼科(300015) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.09.21 股票研究 必需消费 医药 [Table_Stock] 爱尔眼科(300015) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 22.80 上次预测： 22.80 当前价格： 17.84 [Table_Website] 公司网址 www.aierchina.com [Table_Company] 公司简介 公司是我国最大规模的眼科医疗机构，致力于引进国际一流的眼科技 术与管理方法，以专业化、规模化、科学化为发展战略，联合国内外战略合作伙伴，共同推动中国眼科医疗事业的发展。利用人才、技术和管理等方面的优势，公司通过全国各连锁医院良好的 诊疗质量、优质的医疗服务和深入的 市场推广，使自身的市场影响力和渗透力得到迅速的提升，也使公司成为具有全国影响力的眼科品牌。 [Ta