好风凭借力，内外部改善推动业绩进入高增阶段

1 Ta!"#$ !"%&#$ ! " # $ % & Table_First|Table_Summary 长白山（603099.SH） !"#$%&'()*+,-./0123456!投资要点： Ø 关注核心指标—客流量。1）2023年复苏显著。旅游标的具有地缘性、目标客群导向性和非排他性特点，因此我们认为需求端影响相对较大。长白山以客运业务为主，占总收入比60%-70%，景点间距离较远，车票收入具有刚性，因此我们认为在需求端指标中，公司受客流量影响更大，而受人均消费影响相对较小。2023H1公司实现客流量66.1万人次，较2019年同期+11.1%；2023年7月实现客流量63.3万人次，较2019年同期提升约19%。暑期是公司传统旺季（Q3占全年营收比50%-70%），叠加高铁新增班次和飞机新增航线，2023全年客流量高增可预见。2）客流量增长空间可期。过去长白山客流增长缓慢，主要因为有交通便利性差和项目丰富性低两大痛点。近年来公司不断发力：①全方位交通建设，2015年开通抚长高速；2020年11月30日开通龙蒲高速；2021年12月24日开通敦白高铁；2023年机场二期扩建工程验收。②建设温泉部落二期，丰富业态。核心痛点有望得到解决，推动长期客流量提升。 Ø 短期看好公司完美契合旅游需求复苏趋势。回顾2023年旅游复苏趋势：1）人次恢复先于人均消费复苏。2023H1国内旅游人次同比+63.9%，恢复至19年程度同比+30.2%；国内旅游人均消费同比+20.0%，恢复至19年程度同比+17.8%。2）避暑关注度上升。世卫组织已确认2023年的厄尔尼诺现象，多地已出现异常高温。公司以冰雪旅游为主、刚性的收入结构和疫情期间的交通及项目建设为乘上行业复苏东风奠定了坚实的基础。 Ø 长期看好交通改善+项目建设不断释能。沈白高铁和温泉部落二期预期将在2025年建成，届时游客进入长白山便利度将进一步提升，温泉部落二期的丰富业态也将提升在淡季和受天气影响关闭景区时的业绩，使得公司实现“淡季转旺，旺季更旺”。 Ø 盈利预测与投资建议：!"#$%&'()*+,-./0123456789:;<=>?@ABCD<EF9GHI23J,-KLM;N%OPQRSTU0@ABCVWXE<YZ[\]^_0`a_bc<defgh%$ijkflmnop2023-2025Jqrstuvw1.1/1.5/1.8xy<z{EPS$0.43/0.58/0.69y<z{PE$35.1/26.2/22.0l|}23J43~PE<对应目标价18.50元，•€•‚|}ƒ„4…†‡l Ø 风险提示：ˆ‰Š‹Œ•Ž•N@ABC0RSTUV•mOŽ•N‘’“”•–—˜Ž• Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E !"#$%&'() 193 195 641 773 918 *+, 30% 1% 229% 21% 19% -./%&'() -52 -57 115 153 183 *+, 7% -11% 300% 34% 19% EPS%(/0) -0.19 -0.22 0.43 0.58 0.69 12,%P/E) -78.0 -70.1 35.1 26.2 22.0 1-,%P/B) 4.2 4.4 3.9 3.5 3.0 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate !"#$ 2023 % 09 & 18 ' Table_First|Table_Rating 7189:;<=6()*+,-15.09 . /0*+,-18.50 . Table_First|Table_MarketInfo 1234 总股本/流通股本（百万股） 267/267 总市值/流通市值（百万元） 4024/4024 每股净资产（元） 3.44 资产负债率（%） 15.52 一年内最高/最低（元） 15.09/6.96 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author !"# $%& 3"45678S0210522050006 9:8czl3792@hfzq.com.cn !"# '() 3"45678S0210523040002 9:8Isl3916@hfzq.com.cne Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 5678 ™š›fœœ•žŸ œœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœœ¡g¢£¤¥¦§¨7©ª«¬ -40%-20%0%20%40%60%80%2022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-09长白山沪深300 '()*+ ™š›fœœ•žŸ 2 ¡g¢£¤¥¦§¨7©ª«¬ (),-#$|./0 >?@A 69:;, 1<=>?@A$,>?B*C%DEFGHIJK>LMNO566PQ R>LMST,UV Q3 WXYZ[H23M7 >LM\ 19 %]^+19%_8 &`abcdef\g_Sh 9 &ijklmnQopqrUVs'tBuvHwxShUV 23Q3 >LMW 155 yz{H\ 19Q3+4%Q23Q4 >LM|} 23H1 \ 19H1k~HShW 46 yz{H\ 19Q4+10%Q24-25 %•€•o‚ƒ„…/†;HS^>LM‡EjklHˆ‰Sh 23-25 %>LM]Š‹Œ+247.7% / +17.2% / +12.0%Q •zŽ••,1‘B*5’FG„“”•=>–Š—˜™S^HSh 23-25 %zŽ••]Š‹Œ+2.1% / 0.0% / -2.0%Q 2<š›A$,25 %œ•žŸ ^†;¡‡¢£¤¥~QSh 23-25 %@I]Š‹Œ+224.6% / +30.0% / +40.0%Q 3<¦§¨,>L¥©ª«¬2HS^=>?@A$¦§¨F¤¥©H23-25 %‹ŒW 53% / 55% / 57%_š›A$-®¯°±HS^¦§¨F¤¥©H23-25 %‹ŒW 6% / 8% / 10%Q •Œ‘²b™³´, ²bµWl¶·A¸¹º»¼`½‘¾¡¿=ÀÁ™¹ºHwxµWHl¶·ÂÃÄÅÆ{¹º