华润置地(1109.HK)公司半年报：业绩质量稳步提升，全业态拓展规模

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/房地产/房地产证券研究报告华润置地（1109）公司半年报2023 年 09 月 21 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]09 月 20 日收盘价（港元）32.3552 周股价波动（港元）22.96-38.82总股本（百万股）7131总市值（亿港元）2307相关研究[Table_ReportInfo]《华润置地（01109.HK）2022 年业绩公告点评：稳健穿越周期，经营提质增效》2023.04.03《华润置地公告点评：124 亿收购优质商办资产，补充潜力土储》2023.01.03《华润置地（1109.HK）：分拆长租 Reit 上市，打开融资新通道》2022.09.25市场表现[Table_QuoteInfo]沪深 300 对比1M2M3M绝 对 涨 幅（%）3.40-6.35-1.62相 对 涨 幅（%）-2.31-7.25-7.39资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:涂力磊Tel:021-23185710Email:tll5535@haitong.com证书:S0850510120001联系人:曾佳敏Tel:(021)23185689Email:zjm14937@haitong.com业绩质量稳步提升，全业态拓展规模[Table_Summary]投资要点： 业绩质量稳步提升，股东回报持续增长。2023 年上半年，公司实现综合营业额 729.7 亿元，同比微增 0.1%；综合毛利率 25.7%，保持行业第一梯队；毛利润和归母净利润分别为 187 亿元和 137 亿元，同比分别-4.6%和+29.6%；董事会决议宣派 23 年中期股息每股人民币 0.198 元，较 22 年中期股息同比+8.8%。 结算毛利率行业领先，签约稳居行业前四。2023 年上半年，公司开发销售业务结算收入546亿元，结算面积 382万平米，结算均价较22年同期提升23.5%至 14289 元/平米；结算毛利率 17.0%，继续保持行业第一梯队。签约销售方面，公司 23 年上半年实现签约额 1702.4 亿元，同比+40.6%，行业排名稳居前四；签约权益比例提升 5 个百分点至 74%。 经营效益稳步提升，积极向资管业务转型。2023 年上半年，公司购物中心租金实现收入 86.4 亿元，同比+39.5%；旗下 67 个在营购物中心实现零售额人民币 751.3 亿元，同比+38.9%；北京西三旗万象汇、重庆万象城二期如期高品质开业，平均开业出租率 95.7%；同时在北京、广州、南京、武汉等重点城市新获取 5 个高能级购物中心，实现核心城市商业资产的战略布局。 全业态多元拓展规模增长。截至 2023 年 6 月 30 日，公司期内旗下华润万象生活实现营业额 67.9 亿元，同比+28.7%。商管业务持续引领行业发展，2023年上半年，华润万象生活在营购物中心 88 座，其中重奢购物中心 12 座，另有储备项目 88 个，保持行业第一；物管业务进入行业第一梯队，截至 1H23的在管面积为 3.25 亿平方米，合约面积为 3.80 亿平方米，覆盖全国 189 个城市。 现金流充足，财务安全可控。2023 年上半年，公司经营性现金流充足，资产负债表稳健，总有息负债率及净有息负债率分别降至 39.3%和 28.5%，创五年新低，三道红线保持绿档。截至 2023 年 6 约 30 日，公司现金短债比 1.87倍，平均债务期限拉长至 5.5 年；综合融资成本 3.56%，维持在行业最低梯队。 投资建议。维持“优于大市”评级。考虑到公司属央地龙头地产，利润增长稳健有序，我们认为企业商住结合和城市综合开发模式，符合房地产行业新模式发展方向，给予公司 2023 年 EPS 为人民币 4.50 元，10-12 倍 PE 估值，对应市值区间为 3506-4207 亿港元，对应合理价值区间为每股 49.17-59.00港元。（本文非特别注明，均为人民币计价，1 港元=0.9156 元人民币）。风险提示：1）房地产行业新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。主要财务数据及预测资料来源：公司 2022 年年报，海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润[Table_FinanceInfo]202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）212827208045273314300335321885（+/-）YoY（%）17.9%-2.2%31.4%9.9%7.2%净利润（百万元）3240128092321003648341033（+/-）YoY（%）8.7%-13.30%14.27%13.65%12.47%全面摊薄 EPS（元）4.543.944.505.125.75毛利率（%）26.9%26.22%26.71%25.00%25.00%净资产收益率（%）14.3%11.51%11.65%11.72%11.67%公司研究·华润置地（1109）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明事件：华润置地公布 2023 年中期业绩点评：公司 2023 年中期业绩情况业绩质量稳步提升，股东回报持续增长。22023 年上半年，公司实现综合营业额 729.7 亿元，同比微增 0.1%；具体来看，开发销售型业务贡献营业额 546.2 亿元，同比-8.0%，占总营业额 74.9%；经营性不动产业务贡献营业额 107.2 亿元，同比+41.0%，占总营业额 14.7%；轻资产管理业务贡献营业额 50.1 亿元，同比+37.6%，占总营业额 6.8%；生态圈要素型业务贡献营业额 26.2 亿元，同比+14.5%，占总营业额 3.6%。截至 2023 年 6 月 30 日，公司实现综合毛利率 25.7%，保持行业第一梯队；毛利润和归母净利润分别为 187 亿元和 137亿元，同比分别-4.6%和+29.6%；董事会决议宣派 23 年中期股息每股人民币 0.198 元，较 22 年中期股息同比+8.8%。图 1 公司 2020-1H23 营业额和归母净利润（人民币十亿元）资料来源：公司 2023 年中期业绩推介材料，海通证券研究所图 2 公司 2020-1H23 毛利率和归母净利率情况资料来源：公司 2023 年中期业绩推介材料，海通证券研究所图 3 公司 1H23 营业额收入构成情况资料来源：公司 2023 年中期业绩公告，海通证券研究所图 4 公司 2020-1H23 股息情况（人民币元）资料来源：公司 2023 年中期业绩推介材料，海通证券研究所图 5 公司 2020-1H23 开发销售型业务签约面积及均价资料来源：公司 2023 年中期业绩推介材料，海通证券研究所图 6 公司 2020-1H23 开发销售型业务结算面积及均价资料来源：公司 2023 年中期业绩推介材料，海通证券研究所公司研究·华润置地（1109）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分项业务看，1）开发销售型业务：结算毛利率行业领先，签约稳居行业前四。2023 年上半年，公司开