传媒行业：院线板块2018前三季度经营总结

《院线板块2018前三季度经营总结》 证券研究报告 （优于大市，维持） 2018年11月13日 郝艳辉（传媒行业首席分析师） SAC号码：S0850516070004 分析师：孙小雯 SAC号码：S0850517080001 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录 1、电影票房市场现状小结和未来预期展望 2、院线板块现状小结和未来预期展望 3、投资建议及风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 票房同比增速14%，春节档和7月暑期档高增长 2018年前三季度，中国电影净票房实现456.96亿元，较去年同期400.85亿元增长14%，创历史同期票房新高。 重点春节档和7月暑期档票房高增长，电影票房受到影片数量和质量影响，具有一定档期波动性：2月和3月合计实现票房143.38 亿元，同比增长60.31%；7月实现票房64.95亿元，同比增长37.3%。 图：2018年前三季度单月电影净票房及同比增速 资料来源：艺恩，海通证券研究所 图：2013 年-2018 年电影净票房及同比增速 资料来源：艺恩，海通证券研究所 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 二线城市票房基数大，四五线保持高增速 2018年前三季度二线城市票房实现177.79亿元，占整体票房38.91%，同比下降0.69个百分点，占比仍最大；从票房增量看：2018前三季度全国票房同比增量56.11亿元，其中二线城市增量19.05亿元，增量贡献仍为第一，达33.95%。 从票房增速看：四线和五线城市票房同比增速分别为21.63%和22.84%，合计票房占比22.75%，同比提升1.49个百分点。 图：2018年前三季度各线城市票房占比 资料来源：艺恩，海通证券研究所 图：2018年前三季度各线城市票房增量及同比增速 资料来源：艺恩，海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 观影人次是票房增长主要推动力 2018年前三季度实现观影人次13.79亿人次，同比增长11.75%；平均票价33元，较去年同期32元增长3.1%。 2016-2017年观影人次增速均显著高于票房增速，平均票价连续同比下降。随着新政票补的结束，我们预计电影平均票价将呈现小幅提升趋势，优质内容提升观影人次的增长才是中国电影票房增长的核心。 资料来源：艺恩，海通证券研究所 图：2013 年-2018 年观影人次及同比增速 5 图：2014年-2018 年观影人次及平均票价增速 资料来源：艺恩，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在线票务渗透率高增长，平均服务费2.58元/次 全国在线电影票务的渗透率由2012年的18.7%增至2017年的82.4%；以总交易额计，在线电影票务市场由2012年的31亿元增至2017年的460亿元，复合年增长率71.1%。 2017年全国电影净票房（不含服务费）523.78亿元，服务费34.53亿元，占比6.18%，经我们的计算平均服务费为2.58 元/次。 资料来源：猫眼招股说明书，海通证券研究所 注：包括服务费，未能取得2012年至2015年服务费的数据 图：全国在线电影票务市场总交易额及渗透率 6 图：2018上半年在线电影票务市场份额 资料来源：猫眼招股说明书，海通证券研究所 注：以2018上半年的电影票务总交易额计 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新政停止票补及限制售票手续费 电影行业新政策从2018年10月1日起实施：停止一切线上票补，包括第三方和影院自有渠道；手续费不高于2元/次(含票务系统)，院线/影投不得参与分配。我们预计新政有利于电影行业长期健康发展，经测算2020年服务费规模预计为40.7亿元，整体服务费规模空间增长有限。 资料来源：新华网，海通证券研究所 图：电影产业最新政策 7 停止一切线上票补，包括第三方和影院自有渠道，但不包含影院线下售票 第三方线上售票手续费不高于2元(含票务系统)，院线/影投不得参与分配 未获得公映许可证的影片将无法开展预售 线上售票对影院的结算周期从今年10月1日开始变成T+7结算，2019年10月1日起要求 T+0结算 图：2017-2020E服务费规模测算（假设2018-2020网络购票手续费为2元/次） 资料来源：Wind，国家人口规划，艺恩，海通证券研究所 图：2013 年-2017年城镇人口人均观影次数（次/人） 20172018E2019E2020E全国人口（亿人）13.914.014.114.2城镇人口（亿人）8.138.268.398.52城镇人均观影次数1.992.192.412.65观影人次（亿人）16.2218.1220.2422.61在线渗透率（%）82.4%85.0%87.5%90.0%总服务费（亿元）34.5330.8035.4240.70请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 银幕增速高于票房，单银幕产出仍同比下降 2016年，2017年和2018上半年票房增速分别为3.75%，15.05%和17.41%，均低于全国银幕数增速。 随着银幕增速的逐步放缓，银幕数增长逐渐回归理性，银幕数增速和票房增速间差距收窄，我们认为单银幕产出有望出现拐点，回升向好。 图：2013年-2018年全国银幕数及同比增速 资料来源：艺恩，海通证券研究所 8 图：2013年-2017年全国单银幕产出及同比增速 资料来源：艺恩，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 院线集中度整体有提升，地区仍有较大分化 2015年-2018年前三季度全国净票房排名前十院线市场集中度分别为66.58%、 67.44%、67.65%和68.59%，集中度小幅提升约2个百分点。 按各线城市看，2015年-2018年前三季度排名前五院线集中度，二线和四线城市集中度小幅提升，一线、三线和五线城市集中度均出现下滑。 图：2015-2018年各线城市净票房排名前五院线集中度 资料来源：艺恩，海通证券研究所 图：2015-2018年全国净票房排名前十院线集中度 资料来源：艺恩，海通证券研究所 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 院线前十排序无明显变化 2018年前三季度前十大院线合计实现净票房313.44亿元，较去年同期271.11亿元增长15.61%；院线排序未有明显变化。 重点上市院线票房增速前三：幸福蓝海（19.18%）、万达院线（17.23%）、横店院线（15.21%）。 资料来源：艺恩，海通证券研究所 10 排名院线排名同比变动票房（亿元）票房增速市占市占变动1万达院线——61.2217.23%13.40%0.37%2大地院线——45.431.98%9.94%1.35%3上海联和院线——35.6612.17%7.80%-0.13%4中影南方新干线——33.915.27%7.42%0.08%5中影数字院线——33.3515.24%7.30%0.08%6中影星美——30.266.03%6.62%-0.50%7广州金逸珠江——22.331.32%4.89%-0.61%8横店院线——20.1515.21%4.41%0.05%9华夏联合——15.8218.06%3.46%0.12%10江苏幸福蓝海院线——15.3519