汽车行业德国汽车产业研究：立足本土，迈向世界，拥抱新能源

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.11.22 立足本土，迈向世界，拥抱新能源 ----德国汽车产业研究 訾猛（分析师） 徐伟东（研究助理） 石金漫（分析师） 021-38676442 021-38674744 010-59312859 zimeng@gtjas.com xuweidong@gtjas.com shijinman@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880116100124 S0880517110001 本报告导读： 德国国内汽车市场已经饱和，现阶段以高端车为主力快速在全球扩张；车企在国内重金投资核心技术，辅以强大的供应商网络，并在全球布局工厂以降低成本。 摘要： [Table_Summary] 德国汽车市场目前已进入成熟阶段，国内德系车份额远超海外品牌，整车市场销量增速趋于平稳，在全球的市场份额正快速提升，其中豪华车市场被德系车强势瓜分，奔驰、宝马、奥迪、保时捷 17 年均较16 年有所提升。 德国汽车产业链的特点是，以整车 OEM 为前台，辅以大量的中小型零部件供应商（TIER1、TIER2、TIER3），组成庞大的供应商体系，这些中小型企业包括许多在细分领域龙头企业。整车企业在政府的支持下深度绑定供应链上的零部件供应商、当地学校资源及跨界公司。德国汽车产业投入大量的成本于国内核心工厂进行高端技术研发、整车设计、质量把控等，并在国外寻找劳动力低廉的国家设厂进行简单生产或直接将部分生产外包给国外工厂。在新能源汽车领域，德国车企虽然起步较晚，但在 2017 年已有长足进步，销量已达全球第四，大众、宝马、戴姆勒等公司均计划在 2025年将新能源汽车占比提升至 15-25%推荐标的：上汽集团。公司 18 年 H1 在国内市场份额同比提升 1.2 个百分点至 24.2%，自主品牌在 18 年连续推出 RX8 和 MARVEL X 进攻“20 万+”的高端车市场；产业链方面，公司拥有中国最大的零部件公司华域汽车 58.32%的股权，同时背靠中国最强的长三角汽车产业集群；公司 18 年 H1 的研发费用位列所有 A 股上市公司第一；公司 1-10 月新能源乘用车累计销量 8.3 万辆，累计同比+153%。风险提示：贸易战加剧导致汽车关税不稳定、高端车销量不及预期[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 汽车 增持 [Table_Report]相关报告 运输设备及零部件制造业：《增速放缓，龙头胜出》 2018.11.06 运输设备及零部件制造业：《中国整车寡头的“三维竞争力”》 2018.09.18 汽车：《汽车行业销量数据库》 2018.09.04 汽车：《下一个浪潮：智能车机》 2018.05.25 运输设备及零部件制造业：《汽车寡头格局加速形成》 2018.04.10 行业深度研究运输设备及零部件制造业 股票研究 证券研究报告 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 28 目 录 1. 核心逻辑 ................................................................................................. 3 2. 德国国内汽车市场趋于饱和，主要增长来自国外 ............................. 3 2.1. 国内市场趋于饱和，德系车是绝对主角 ...................................... 4 2.2. 增量主要来自国外，高端车是最强武器 ...................................... 6 3. 从斯图加特看德国汽车产业链融合 ..................................................... 8 3.1. 斯图加特大量的中小型企业组成庞大的供应商体系 .................. 9 3.2. 当地的学校及跨界公司与整车产业链互为联盟 ........................ 12 4. 知识密集型保留国内，劳动密集型布局全球 ................................... 13 4.1. 高研发创造高产出，德国汽车专利领先世界 ............................ 13 4.2. 全球寻找廉价劳动力以节约成本 ................................................ 16 5. 新能源起步落后，德车企奋起直追 ................................................... 18 5.1. 欧盟有严格要求，德车企暂时落后 ............................................ 19 5.2. 国内市场新能源车份额开始快速提升 ........................................ 21 5.3. 龙头企业均已制定完整计划 ........................................................ 23 6. 推荐标的：上汽集团 ........................................................................... 24 6.1. 市场份额大幅提升，自主品牌向上进攻 .................................... 24 6.2. 背靠长三角汽车产业集群，和汽车名校合作共进 .................... 25 6.3. 研发费用居 A 股之首，新能源车在第一集团 ........................... 26 6.4. 盈利预测及估值 ............................................................................ 27 7. 风险提示 ............................................................................................... 27 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 28 1. 核心逻辑 德国汽车市场目前已进入成熟阶段，成熟阶段的标志是国内销量增速下降，自主品牌份额远高于其他品牌。国内市场趋于饱和，而出口量快速增长，并且在豪华车市场拥有高市场份额。 德国汽车产业链的特点是，以整车 OEM 为前台，辅以大量的中