达势股份(1405.HK)公司首次覆盖报告：发力成长，运营优化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 达势股份（1405） 发力成长，运营优化 ——达势股份公司首次覆盖报告 刘越男(分析师) 宋小寒(研究助理) 021-38677706 010-83939087 liuyuenan@gtjas.com songxiaohan026736@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880122070054 本报告导读： 达势股份主打高性价比与高效外送，门店扩张成长性强，盈利能力持续改善。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：首次覆盖，给予增持评级。预计公司 2023-2025 年收入分别 为 29.21/39.02/50.95 亿 元 （ 人 民 币 ， 下 同 ）， 增 速 分 别 为44.6%/33.6%/30.6%，归母净利润分别为-0.34、-0.31、0.37 亿元。参考同行业可比公司估值，考虑公司仍处于发展前期，后续成长空间较大，给予公司 2024 年高于行业平均的 3 倍 PS，目标市值 108.87 亿港元。  主打“30 分钟达”的比萨外送专家。达势股份是全球最大的比萨公司达美乐比萨的中国独家特许经营商，高性价比与高效外送为主打特色。①高性价比：把握物超所值的核心价值主张，公司致力于为客户提供不同价格区间的丰富 SKU 以供选择，产品分为物超所值比萨、经典风味比萨和甄选尊享比萨，本土化改良以适应中国消费者口味。②高效外送：高效外送是达美乐品牌的 DNA，公司配备专职骑手团队，通过优化门店位置和设计、智能订单调度系统等实现效率最大化。  比萨行业低渗透大空间，连锁化趋势加强。2022 年中国比萨市场规模为 375 亿元。但比萨作为舶来品，考虑到中国饮食习惯的差异，与欧美日韩等国相比，中国比萨市场渗透率处于低位且主要集中在高线城市。比萨品牌对于产品的本土化改良、年轻消费者对比萨的接受度提升以及外卖习惯的培养推动我国比萨市场扩容。国内比萨市场必胜客份额最高，必胜客与达美乐在一线城市相对领先。  门店扩张成长性强，规模经济下盈利改善。①门店扩张：北京和上海是达美乐发展相对成熟的市场，公司仍在进一步加密北上以提升规模效应，同时向其他一线、新一线甚至二线城市扩张，新增长市场提供更强增长动力。我们测算公司开店空间超过 3000 家。②盈利改善：达美乐为外送配备专职骑手，人工成本相对偏高，随着门店密度增加，人员效率提升，总部及门店人工均有下降空间；同时租金与广告开支费用率也将随着规模扩张带来的品牌力和议价力提升而降低。  风险提示：开店不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 64.20 2023.09.19 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 43.00-70.00 当前股本（百万股） 130 当前市值（百万港元） 8,344 [Table_PicQuote] 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万元人民币） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,104 1,611 2,021 2,921 3,902 5,095 (+/-)% 32.0% 45.9% 25.4% 44.6% 33.6% 30.6% 毛利润 794 1,186 1,471 2,118 2,829 3,694 净利润 -274 -471 -223 -34 -31 37 (+/-)% 71.8% -52.7% -84.6% -9.3% -217.5% PS 6.93 4.75 3.78 2.62 1.96 1.50 -6%5%17%29%41%52%52周内股价走势图达势股份恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 社会服务业 达势股份（1405） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 33 目 录 1. 投资建议 ..................................................................................... 5 1.1. 盈利预测 ............................................................................... 5 1.2. 估值 ...................................................................................... 7 2. 达势股份：主打“30 分钟达”的比萨外送专家 ................................ 8 2.1. 国内比萨龙头，扩张进行时 ................................................... 8 2.2. 核心管理层推动业务增长，股权激励强化利益绑定 ................ 9 3. 比萨行业低渗透大空间，连锁化趋势加强 ...................................11 3.1. 国内比萨行业规模扩容、渗透率提升 ....................................11 3.2. 标准化催生规模经济，比萨连锁化率有望提升 ..................... 14 4. 坚持 4D 战略，高性价比+高效外送 ............................................ 16 4.1. 本土化创新丰富 SKU，高性价比优势凸显 ............................. 16 4.2. 数字化赋能供应链，高效外送深入人心 ................................ 18 4.3. 全渠道营销，提高消费者粘性 .............................................. 20 5. 开店空间广阔，规模经济提升盈利 ............................................. 23 5.1. 新增长市场开店势头强劲 ..................................................... 23 5.2. 单店日销爬坡仍有空间 ........................................................ 25 5.3. 规模效应下费用端持续优化 ................................................. 27 6. 风险提示 ....