值得买(300785)低基数下利润端显著恢复，聚焦AI辅助创作并关注AIGC能力产品化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 值得买（300785）公司半年报 2023 年 09 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 19 日收盘价（元） 21.07 52 周股价波动（元） 21.01-59.01 总股本/流通 A 股（百万股） 199/114 总市值/流通市值（百万元） 4190/2398 相关研究 [Table_ReportInfo] 《主站竞争力持续强化，积极探索 AIGC 多场景应用》2023.04.19 《22Q2 营收和净利润环比改善明显，战略转型成效显著》2022.08.25 《主业增速稳健，新业务快速拓展，2022 聚焦效率导向，盈利能力有望改善》2022.05.02 市场表现 [Table_QuoteInfo] -13.48%6.52%26.52%46.52%66.52%2022/9 2022/12 2023/3 2023/6值得买海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.9 -18.4 -29.3 相对涨幅（%） -6.2 -15.0 -23.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 分析师:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@haitong.com 证书:S0850523030003 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email:cbr14043@haitong.com 低基数下利润端显著恢复，聚焦 AI 辅助创作并关注 AIGC 能力产品化 [Table_Summary] 投资要点：  23H1 归母净利润 0.28 亿元，低基数利润端在社会环境好转下有显著恢复。公司 23H1 营收 6.77 亿元，同比增长 11.68%；归母净利润 0.28 亿元，同比增长39.45%；扣非归母净利润 0.2 亿元，同比增长 84.71%。公司 23Q2 营收 4.24亿元，同比增长 19.06%，归母净利润 0.29 亿元，同比下降 31.26%。公司 23H1毛利率 49.12%，同比下降 1.77 pct。  三大核心业务板块推动公司升级商业模式，消费数据决定内容策略。1）消费内容板块：打造专属用户驱动的“什么值得买社区”，公司通过在不同社交平台积极布局消费类 MCN 业务开展多元盈利模式，同时拓展垂类应用，持续满足消费者的决策需求。2）营销服务板块：子公司负责商品与媒体匹配的全链路服务，代运营服务通过电商代运营和内容代运营两种能力有机结合，实现品牌营销和销售转化；另一方面通过运营数据比对定制策略，提升品牌全渠道销售效率。品牌营销则是吸引流量，面向不同渠道消费者决策链路。3）消费数据板块：通过积累数据，以数字化技术为引挚，整合公司资源能力打造多维视角，全面提升客户数智化决策效率和质量。  “什么值得买”社区稳定推进，聚焦 AI 辅助创作并关注 AIGC 能力产品化。公司积极布局人工智能，通过 AIGC 技术重构核心产品和运营流程，提升“什么值得买”整体的运营效率，例如运用内容数据对大模型进行微调推出“AI 购买建议”，同时将大模型引入内容自动生成场景，通过商品关键词即可生成完整的内容，大幅提高了优质内容的产出效率，23H1 机器贡献的内容发布量占比达到 33.06%，同比增长 98.09%。在社区治理方面，“什么值得买”利用 AI 来进行社区治理和内容质量控制，从而净化社区坏境氛围优化用户体验。  盈利预测与估值分析。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.88、1.10、1.35 元/股。我们认为，公司信息推广、效果营销等主营业务有望在 2023 年获得显著修复，此外公司在 AI 领域的前沿性布局，开始更多尝试通过 AIGC 产生图片、商品亮点提炼等内容，探索构建对话式用户决策场景，未来经营效率有望提升。我们采用 PE 和 PS 两种估值方法进行估值：1）参考可比公司，并结合公司主业自身修复情况及 AIGC 新业态布局，我们给予公司 2023 年 35-40倍动态 PE，对应合理价值区间为 30.80-35.20 元/股；2）参考可比公司，我们给予公司 2023 年 4.0-4.5 倍动态 PS，对应合理价值区间为 30.37-34.17 元/股，综上，我们认为公司对应合理价值区间为 30.80-34.17 元/股，维持公司“优于大市”评级。  风险提示。代运营等新业务拓展不及预期，互联网平台政策监管趋严。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1403 1228 1510 1778 2032 (+/-)YoY(%) 54.3% -12.5% 22.9% 17.7% 14.3% 净利润（百万元） 180 85 175 218 268 (+/-)YoY(%) 14.5% -52.7% 105.6% 25.0% 22.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.90 0.43 0.88 1.10 1.35 毛利率(%) 57.1% 54.0% 56.0% 56.3% 56.8% 净资产收益率(%) 10.1% 4.7% 8.6% 9.9% 10.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃值得买（300785）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测假设。1）随着宏观经济的恢复，公司传统业务（信息推广服务、效果营销）2023 -2025 年有望跟随电商大盘修复，毛利率水平也有望稳中略升。2）公司新业务拓展有序推进，我们认为互联网运营服务收入、品牌营销、商品销售三项新业务仍有望保持一定增长，且随着经营效率的不断提升，三项业务毛利率有望稳中略升。3）随着公司新业务经营效率逐步改善，公司整体毛利率将略有上升。 表 1 公司各分项收入、成本预测（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 收入 12.28 15.10 17.78 20.32 毛利 6.63 8.45 10.02 11.55 信息推广服务 5.96 7.75 8.91 9.80 信息推广服务 3.44 4.63 5.32 5.85 效果