食品饮料行业猪肉月报：关注双汇肉制品转型升级，万洲欧美市场维持稳定

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 11 月 20 日 食品饮料 猪肉月报：关注双汇肉制品转型升级，万洲欧美市场维持稳定 行业动态 行业近况 我们结合中金独家商超肉制品消费数据，以及中美欧三地农业部权威数据，定期跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。 商超数据显示，双汇肉制品 9 月销量和销售额同比+6%和+5.4%，销量表现优于行业和主要竞争对手；10 月中国 22 省市生猪均价13.77 元/公斤，同比-4.3%，环比-2.6%；美国 9 月生猪价 6.38 元/公斤，同比-11.7%，环比-2.5%，9 月中美生猪价差扩大至约 121.6%。9 月单月中国进口美国猪肉量同比-16.5%，环比+6.9%。美国 10 月猪肉均价 9.8 元/公斤，同比+5.9%，环比+17.2%；欧洲 10 月猪肉均价 10.91 元/公斤，同比-7.2%，环比-6.1%。 评论 双汇发展中国市场：猪瘟发酵继续影响屠宰量，肉制品维持稳定 ►肉制品：19 年公司将重点运作中式低温肉制品，通过特约店/熟食店/商超店中店等多渠道大力推广，预计肉制品增速有望保持平稳。公司在今年猪价低点储备了低价猪肉，可于 2H使用，预计 2H 肉制品仍将受益于成本下降。►屠宰：10 月中国生猪价格出现回调，预计猪价 2H18 保持环比涨同比降趋势，而 19 年较 18 年均价上涨。非洲猪瘟疫情持续发酵扩散，预计将对 4Q 屠宰量产生一定负面影响，后续进展仍需跟踪。万洲国际欧美市场：美屠宰业务 9 月重回盈利，欧洲业务稳定 ►美国：9 月生猪价格持续下行，肉价依然坚挺，或受益于美墨贸易壁垒疏通的正面影响（美国火腿肉重要出口市场），屠宰业务 9 月扭亏为盈，同时 4Q18 屠宰业务盈利有望持续。预计肉制品盈利同比增势将持续至 4Q18。虽生猪价格续跌，4Q18 养殖业务在公司对冲操作下有望较 3Q18 减亏 4-5 美元/头，因此维持美国 4Q 营业利润较 3Q 大幅收窄的预判。►欧洲：9 月以来肉价同比跌幅收窄，猪价表现一致。预计 2H生猪养殖盈利下跌趋势延续，但跌幅会因基数而收窄，屠宰利润率稳定，肉制品利润率延续同比升势。预计 2H 屠宰与肉制品产销量同比增幅均会随新增产能而进一步扩大，欧洲业务整体营业利润有望扭转 1H 跌势，同比升 10%。估值与建议 双汇发展和万洲国际当前股价分别对应 2018 年 16.1x 和 9.1x 市盈率，目标价分别为 30.7 元人民币和 9.9 港币，现价距离目标价分别有 18%和 43%的上涨空间，均维持推荐评级。 风险 国内非洲猪瘟的衍变、中美猪价剧烈波动。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 双汇发展-A 推荐 27.91 15.9 16.1 万洲国际-H 推荐 9.31 11.0 9.7 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 •猪肉月报：中国积极布局中式熟食，美屠宰业务出现转机(2018.09.18)•猪肉月报：期待中国肉制品销售成效，美屠宰与养殖业务继续承压 (2018.08.20)•猪肉月报：2Q 猪价降利好中国盈利，美国屠宰业务依然承压(2018.07.17)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 吕若晨，CFA 袁霏阳 王亦沁 分析员 分析员 联系人 ruochen.lv@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514080002 SFC CE Ref： BEE828 feiyang.yuan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511030012 SFC CE Ref： AIZ727 yiqin.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117090025 6778891001111222017-112018-022018-052018-082018-11相对值 (%) 沪深300 中金食品饮料 中金公司研究部: 2018 年 11 月 20 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 双汇发展中国市场：猪瘟发酵继续影响屠宰量，肉制品维持稳定 .................................................................................... 3 万洲国际欧美市场：美屠宰业务 9 月重回盈利，欧洲业务稳定 ........................................................................................ 9 图表 图表 1: 肉制品商超数据概览 ...................................................................................................................................................... 3 图表 2: 肉制品商超渠道市场份额 .............................................................................................................................................. 3 图表 3: 主要公司商超渠道销量增速 .......................................................................................................................................... 4 图表 4: 前 5 大单品的商超渠道销量增速 .................................................................................................................................. 4 图表 5: 商超渠道单价变动 .......................................................................................................................................................... 5 图表 6: 肉制品行业 9 月份分地区销售情况 .............................................................................................................................. 6 图表 7: 双汇 9 月份分地区销售情况 ..............................................................