食品饮料行业：非酒类食品饮料2019年投资策略

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 11 月 22 日 食品饮料 守得云开见月明：非酒类食品饮料 2019 年投资策略 观点聚焦 投资建议 判断 19 年板块行情先抑后扬，食品饮料作为后经济周期板块，预计宏观经济压力仍需至少 1-2 个季度完全传导至企业报表端，三季度以来板块估值回调已释放部分风险，但距离历史底部仍有空间，短期估值有下修可能。2H19 起基建加码、收入分配变化，可能的减税降费政策对消费的利好有望逐步体现，带动板块基本面回暖。 理由 2019 年根据对基本面的判断，我们梳理三条选股思路： 自上而下：选择必选属性强或渗透率提升空间大的子板块。在宏观消费环境短期承压的背景下，建议从防御性角度考虑选股，可选择必选消费属性强的子板块，或品类渗透率偏低、身处好赛道的子板块。从中国与国际经验分析可见，调味品、乳制品、肉制品、挂面等刚需属性相对休闲食品更强，而休闲食品及其他品类中，烘焙和保健品渗透率偏低，处于快速增长的较好赛道。 自下而上：选择竞争格局良好，能持续获得份额的企业。白酒之外的低价消费品因同质化明显，应优选身处良好竞争格局的子行业，最优格局为一家独大且集中度偏低：龙头份额稳固可减少恶性竞争，而集中度低则使得全国与区域龙头均具备成长空间。代表性行业为：调味品、榨菜、包装面包等。此外，行业低谷期建议优选有能力不断挤占小企业份额的龙头公司，调味品、乳制品、烘焙、速冻火锅料、榨菜等行业龙头均在过去周期中证明过自身的份额抢占能力。 自下而上：选择成本转嫁能力强，具备提价能力的公司。中美贸易摩擦或将推升部分食品饮料公司原材料成本，而 19 年部分上游农产品价格也将进入上涨周期。食品饮料龙头在温和通胀周期中通常具备成本转嫁能力，从提价后盈利增速和股价表现看亦以正面反映为主。建议优选 19 年虽有成本上涨预期但成本转嫁与控制能力较强的公司，或 18 年已经提价，可较好应对成本上涨的公司。 盈利预测与估值 维持个股盈利预测与评级，非酒类食品饮料板块目前预测市盈率30 倍，相对沪深 300 估值溢价率 159%，与历史中枢相当。综合上述选股思路，并结合个股当前估值与基本面，2019 年非酒类食品饮料的推荐组合为：海天味业、中炬高新、伊利股份、汤臣倍健、安井食品、克明面业、洽洽食品。 风险 宏观经济走势与原材料价格的不确定性、食品安全风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 海天味业-A 推荐 75.40 40.0 33.7 中炬高新-A 推荐 34.00 36.7 30.3 恒顺醋业-A 推荐 12.96 23.3 20.1 伊利-A 推荐 29.00 22.9 20.4 双汇发展-A 推荐 27.91 15.8 15.9 汤臣倍健-A 推荐 24.00 27.0 21.7 桃李面包-A 推荐 63.00 35.0 29.0 绝味食品-A 推荐 46.50 22.9 19.3 安井食品-A 推荐 40.50 28.2 22.2 涪陵榨菜-A 推荐 28.80 27.5 23.5 洽洽食品-A 推荐 22.00 24.4 20.8 克明面业-A 推荐 17.10 22.9 18.5 好想你-A 推荐 13.02 28.4 19.2 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 •猪肉月报：关注双汇肉制品转型升级，万洲欧美市场维持稳定(2018.11.20)•中炬高新-A | 董事会换届成功，期待后续整合协同 (2018.11.18)•恒顺醋业-A | 2018 中金投资论坛纪要：核心醋业稳健增长，新渠道新品类可看长远 (2018.11.17)•洽洽食品-A | 2018 中金投资论坛纪要：调价落地，增长稳健 (2018.11.17)•伊利-A | 2018 中金投资论坛纪要：份额保持稳健，19 年行业供需关系进一步改善 (2018.11.17)•桃李面包-A | 2018 中金投资论坛纪要：区域市场稳健增长，产能布局有序进行 (2018.11.16)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 吕若晨，CFA 王亦沁 分析员 联系人 ruochen.lv@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514080002 SFC CE Ref： BEE828 yiqin.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117090025 7080901001101202017-112018-022018-052018-082018-11相对值 (%) 沪深300 中金食品饮料 中金公司研究部: 2018 年 11 月 22 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 判断 2019 年行业基本面先抑后扬 ....................................................................................................................................... 4 消费相关的宏观指标走弱趋势持续 ...................................................................................................................................... 4 预计行业终端销售额增速放缓将会进一步传导致企业报表 ............................................................................................... 5 2019 板块先抑后扬，基建加码、减税降费政策或将利好消费 .......................................................................................... 6 估值调整已释放部分风险，但短期仍有下修可能............................................................................................................... 8 自上而下：选择必选属性强或渗透率提升空间大的子板块 ............................................................................................. 10 调味品、乳制品、肉制品必选消费品属性较强 ................................................................................................................. 10 休闲/综合类食品饮料则具备更强的可选消费品属性 .............................................................