中小盘策动系列专题之一：制度重修趋于完善，回购浪潮再现江湖

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.11.12 制度重修趋于完善，回购浪潮再现江湖 ——中小盘策动系列专题之一 刘易（分析师） 杨文健（研究助理） 021-38674878 021-38674711 liuyi014913@gtjas.com yangwenjian@gtjas.com 证书编号 S0880515080001 S0880118050039 本报告导读：10 月人大对《公司法》回购条款进行完善，增加适用范围、简化回购程序、提高数额上限、延长库存期限等，公司回购自主性大大增强。 摘要： [Table_Summary] 《公司法》修订，股份回购制度再完善。股份回购是指公司收购本公司已发行股份的行为。2018 年 10 月，人大对《公司法》第一百四十二条有关股份回购的条款做了修订，补充了允许回购的情形，适当简化了回购的决策程序，提高了回购股份的数额上限，延长了公司持有回购股份的期限，并补充了回购的规范要求等。11 月 9 日证监会、财政部、国资委联合发布了《关于支持上市公司回购股份的意见》，以支持与规范上市公司股份回购。 回购影响多维，现金储备重要。回购可作为现金股利的替代，稳定股价、提振信心，优化资本结构，防止恶意收购等。回购可以提高EPS、ROE 等指标，但是也会提高资产负债率，降低流动比率，可能会对企业的偿债能力和未来生产经营产生不利影响。但当下良好的现金储备为回购提供了基础条件。根据统计，2018Q3 上市公司（除去银行）的货币资金占流通市值的比例达到 26.4%，处于高位，这也为回购提供了充足的现金条件。港股经验：年回购额占总市值的比例约在千分之一，回购潮多在市场下行期。香港市场 2015-2017 年年均回购额稳定在 250 亿港元，占总市值的比例在千分之一左右。2018 年 1-10 月已回购 264 亿港元，全年预计回购规模将明显超过 2017 年。港股回购潮多在市场下行期，2010 年至今，港股共出现过四次大回购潮，其中三次出现在恒指下跌期，分别为 2014 年 1-2 月、2015 年 7 月-2016 年 1 月、2018 年 6月至今，还有一次出现在上涨期，是 2016 年 10 月-2017 年 6 月。A 股实践：制度重修趋于完善，回购浪潮再现江湖。A 股上市公司回购出现过三个回购潮，分别是 2013 年 2-5 月的下行期，2015 年下半年-2016 年 1 月，2018 年 2 月至今。2018 年 2 月市场调整以来，回购公司数量大幅增加，随着市场调整，2018 年自 6 月起发布回购预案的公司就居高不下，6-9 月每月都有 50 家左右的公司发布回购预案，预案回购金额在 80-140 亿元之间。10 月随着市场大幅调整，再加上监管层对回购的积极态度，发布回购预案的公司数量和预案回购金额都出现了大幅度的增长，10 月共有 102 家公司发布回购预案，回购预案金额 229 亿元。投资机会：立体视野，利弊权衡。回购对市场和公司具有明显的指标作用。根据回购来判断市场走势和精选公司时，应将回购基于一个立体框架内，综合考虑多种因素。对公司而言，可以关注回购金额、比例和回购价格，同时要考虑公司的现金储备、偿债能力等。[Table_Report] 刘易（分析师）： 021-38674878 证书编号： S0880515080001 王政之（分析师）：021-38674944 证书编号：S0880517060002 俞能飞（分析师）：021-38674994 证书编号：S0880512080014 安小涛（研究助理）：021-38674623 证书编号：S0880117080149 周昊（研究助理）：021-38675861 证书编号：S0880118030036 杨文建（研究助理）：021-38674711 证书编号：S0880118050039 张旭（研究助理）：0755-23976500 证书编号：S0880118060034 邱苗（研究助理）：021-38675861 证书编号：S0880118060081 《成长回归 内生为王》2018.05.19 《细分独角兽 景气看龙头》2018.03.12 《 透 过 公 告 找 变 化 之 可 交 换 债 》2017.09.04 《 透 过 公 告 找 变 化 之 定 向 增 发 》2017.09.02 伐谋-中小盘策略专题 伐谋-中小盘策略专题 相关报告 中小盘研究团队 中小盘研究 证券研究报告 伐谋-中小盘策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 目录 1. 政策观察：回购条款修订，企业自主权加大 ................................................................................................... 3 2. 回购影响多维度，现金储备支撑回购潮 ........................................................................................................... 6 2.1. 回购影响 EPS、估值、偿债能力、生产经营等多方面 ........................................................................ 6 2.2. 目前 A 股现金储备较为充足 ................................................................................................................... 7 3. 港股经验：回购潮多在市场下行期 ................................................................................................................... 8 4. A 股实践：制度重修趋于完善，回购浪潮再现江湖........................................................................................ 9 4.1. 我国股份回购的实践：市场下行催生回购潮 ........................................................................................ 9 4.1.1. 回购历史：共经历三次回购潮 ...............................................................................................