教育行业2019年年度策略：变局突围与应对之道

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■从人口结构、政策改革和投融资走向看教育板块未来趋势：2017 年出生人口总数不达政策预期、2018 年上半年多地出生率出现下降，新出生人口或将持续下跌，“全面二孩”政策带来的生育释放趋于结束，对标教育升学进程，压力将向 k12 阶段推进。2018 年教育政策频出，严监管基调下颁布民促法意见稿、民促法送审稿、禁补令、学前教育意见稿等，二级市场上半年资产证券化加速的进程在下半年出现了“剧情反转”，民办学历、k12 教培、学前板块均受到不同程度的冲击，整个教育格局与资本生态正在重塑。一级市场，教育资金持续加持注入，2018 年前三季度一级市场融资数量、金额已超 2017 年全年（鲸媒体），素质教育项目数量上“一枝独秀”，k12、语言培训等热度不减。教育板块整体呈现出刚需依旧、投资火热、政策严监管的特征。 ■政策变化是主要影响因素，在变化中寻找机遇，多维度发掘机会：2018年政策变化是影响教育板块的主要因素，本质是为了实现教育公平与规范化、提升教育质量。对于教育行业，我们认为教育热度不会下降，其中 2018 年对于各大细分板块有基本定调，2019 年细分政策会加速配套落实推进，政策预期已经形成；且目前优质教育资源紧缺依旧是主要问题，短时间内无法缓解；家长对于升学焦虑等问题，使得消费认知和教育升级在持续推进，教育需求居高不下是大概率，教育板块依旧是具备抗周期性。在具体细分板块上： K12 板块依旧是重点：升学压力以及焦虑情绪主要集中在小学-高中阶段（k12 阶段），减负下或将增加课外培训的需求，正规化、专业化的行业龙头有望受益，包括新东方、好未来、精锐教育等； 职业教育板块值得关注：各大政策对于职业教育影响较小，且叠加个税抵扣项-继续教育，职业教育板块或将迎来相应需求，资本市场中可关注亚夏汽车（中公教育）、华图教育（排队中）；持续关注民促法对于民办高教板块并购事项的具体规定；幼教板块：各大子行业并非全部受损，早教托育（三垒股份）、优质书籍&玩教具公司（亿童文教、朗朗教育）仍是可投资方向；我们坚持好行业+好赛道+好公司的主旨，看好内生品牌化规模化突出、行业景气度高、成长盈利性突出的优质公司。 ■K12 赛道：短期承压，长期发展逻辑不变。由于我国升学路径和家长焦虑引致，叠加教育减负，或刺激课外培训需求释放，中国课外辅导行业预计 2022 年可达到 6111 亿元，2017 年至 2022 年将继续以 9.2%的年复合增长率增长（弗若斯特沙利文）。目前 k12 赛道有着良好成长性、天花板尚高且市场集中度偏低，课外机构整顿清理行动长期来看，带来的是龙头机构的市场份额进一步提升。目前资本市场中新东方、好Table_Tit le 2018 年 11 月 21 日 教育行业 2019 年年度策略——变局突围与应对之道 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 估值已触历史低位，基本面压力未逝——传媒三季报双市场解读 2018-11-16 时隔半年，IPO 再次出现100%周通过率——三板 IPO策略（42） 2018-11-16 新三板日报（应勇：全力推进设立科 创板并 试点注册制） 2018-11-16 科创板来了，哪些公司或具投资价值？—科创板深度研究 2018-11-15 新三板日报（推进改革 提升新三板差异化服务功能） 2018-11-15 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 未来两大巨头占领着全国市场，形成了全国性龙头、区域性龙头以及区域性机构组成的三大梯队。我们建议关注细分行业的龙头企业。 ■职业教育：中公教育实现上市，填补资本市场重要空白。就业需求驱使+职业发展引导，催生职业教育黄金发展机会，2020 年预计职业教育市场空间为 1959 亿（艾瑞咨询）。职业教育细分市场较多，A 股市场中主要以参股/控股公司涉入职业教育板块形式居多，职业教育公司数量在整个新三板市场中占比近 30%，主要涉及到 IT 培训、企业管理、创业培训、财会、汽车类、艺术类领域。伴随着华图教育提交新版港股招股书，亚夏汽车 185 亿元收购中公教育获得证监会审核通过，中公教育正式登陆 A 股市场，二者是职业教育领域的双寡头，值得关注。 ■素质教育：风口显现，资本市场发展迅速。根据资本市场中一级市场表现，目前素质教育备受青睐，资本加速涌入素质教育领域。素质教育推广强调的是综合素质的提升，不再强调考试成绩作为单一的评价标准。教育制度的变革和社会用人素质要求提升叠加，共同催生着素质教育市场的成长。对于资本市场而言，涉及素质教育课外阅读、艺术教育等领域公司将迎来利好。 ■早幼教高地：消费+人口红利释放，依旧存在机遇。在人口效应、消费升级等因素共同作用下，早幼教市场未来增量可观，市场规模 2021年预计可达 9200 亿（Frost&Sullivan）。此次学前教育意见稿出台，幼儿园板块监管趋严、利空明显，强调回归教育本质，而非逐利。从中长期看，“严监管”下依旧存在机遇与投资可能，具体包括产业上延至早教、托育；优质玩教具、幼儿书籍板块；以及幼师培训领域。早教板块我们建议关注连锁转型社区型早教机构；玩教具、书籍板块，建议关注具备名师坐镇、符合国家幼教板块要求且研发能力突出的公司；在教师培训领域，市场份额有望逐渐向专业化的远程培训机构集中。 ■民办高等教育：民促法改革预期下，未来盈利空间或将压缩。我国民办高等教育行业的总收入 2011 年 646 亿元持续稳定增至 2016 年的 954亿元，预计到 2021 年将增至 1390 亿元，CAGR 为 7.8%（Frost&Sullivan）。纵观各大民办高教企业发展路径，主要仍是依托外延并购做大做强，并在此基础上实现利用率提升、学费上涨的内生增长。虽然民促法《送审稿》明确“实施集团化办学，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”，但民办高教外延发展的逻辑不动摇，并购市场或将迎来大变局，在送审稿具体落地之前，或将是并购市场的重要窗口期。 ■风险提示：教育产业渗透率提升低于预期；国家政策不达预期；行业竞争加剧 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 从人口结构、政策改革和投融资走向看教育板块未来趋势 .................................................. 7 1.1. 人口结构变迁：“二胎政策”生育释放趋于结束，新出生人口或将持续下跌 ............... 7 1.2. 解读政策走向：改革进程稳步推进，教育格局或有变更............................................. 7 1.2.1. “严监管”：追求教育公平、质量，强化“减负” .......................................