禾赛(HSAI.US)禾赛科技首次覆盖报告：激光雷达增强融合感知，规模降本助推高阶智驾

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 禾赛（HSAI.US） 激光雷达增强融合感知，规模降本助推高阶智驾 —禾赛科技首次覆盖报告 李奇(分析师) 梁昭晋(分析师) 0755-23976888 0755-23976666 liqi028295@gtjas.com liangzhaojin027677@gtjas.com 证书编号 S0880523060001 S0880523010002 本报告导读： 激光雷达凭借高性能提供安全冗余，将成为自动驾驶融合感知首位选择；禾赛依托自研芯片等实现规模化降本能力，率先量产交付。 摘要： [Table_Summary]  盈利预测及投资建议：我们预计禾赛 FY2023E-FY2025E 的营业收入分别为 18.04/ 34.64 / 57.15 亿元人民币，同增 50%/ 92%/ 65%，净利润分别为-2.97/ 0.09/ 4.50 亿元人民币。由于全球激光雷达企业未实现持续盈利，我们使用 PS 估值法，给予公司 2024E PS 4.0X，对应目标价15.14 美元，首次覆盖，给予“增持”评级。  超预期：在以特斯拉为代表的纯视觉算法尚未成熟时，以激光雷达或4D 毫米波雷达为首的融合感知成为主流。市场认为，4D 毫米波雷达成本更低，且主要性能指标接近低线数激光雷达，有望凭借性价比成为多融合感知趋势下的首位选择；我们认为，激光雷达性能显著高于毫米波雷达，且毫米波雷达的低成本优势随着以禾赛实现量产交付将逐步缩小。作为融合感知的主流选择，禾赛的激光雷达将提供安全冗余以解决目前高阶智驾存在的驾乘人员安全隐忧，或将迎来业绩高增。  核心信息与逻辑：1）行业层面：多传感器融合是主流趋势，激光雷达凭借着高探测精度、远探测距离、全天候等更高性能将是自动驾驶多传感器融合的主流选择，将提供更多的安全冗余，与 ABS 和安全气囊的发展路径类似，随着其逐步降本是成为高阶智驾标配的必然趋势；2）公司层面：禾赛科技产品矩阵完备，覆盖 ADAS、自动驾驶和机器人等领域；目前市场份额全球第一，公司凭借理想 L9 等车型落地量产能力获证，2Q23 营收和交付量均超 6 家国际友商总和。  催化剂：1）禾赛持续加注研发投入，芯片化、模块化、平台化助推激光雷达规模化降本，同时自建自动化工厂加速大规模量产进程；2）禾赛目前已获理想在内的 11 家主流 OEM 数百万台激光雷达量产定点；3）自动驾驶和机器人发展提速，凭借多应用场景规模持续拓展。  风险提示：智能驾驶发展速度不及预期；4D 毫米波雷达落地加速影响激光雷达市场份额；公司产品降本速度不及预期；公司产品落地进度与量产能力不及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（美元）： 10.17 2023.09.18 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（美元） 7.39-22.43 当前股本（百万股） 125.66 当前市值（亿美元） 12.77 [Table_PicQuote] 感谢秦和平对本报告的贡献 [Table_Report] 相关报告 海外公司（美国） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 348 416 721 1,203 1,804 3,464 5,715 (+/-)% 262.0% 19.4% 73.5% 66.9% 50.0% 92.0% 65.0% 毛利润 245 239 382 472 541 1,108 2,000 (+/-)% 243.6% -2.4% 59.8% 23.6% 14.7% 104.8% 80.5% 净利润 -120 -107 -245 -301 -297 9 450 (+/-)% -746.2% -10.8% 128.3% 22.8% -1.1% -103.1% 4716.2% PS 16.98 16.01 16.93 10.78 11.40 7.11 7.52 5.15 5.45 2.68 2.84 1.63 1.72 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2023-02-092023-02-272023-03-142023-03-292023-04-142023-05-012023-05-162023-06-012023-06-162023-07-052023-07-202023-08-042023-08-212023-09-0652周股价走势图禾赛纳斯达克综指股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 海外信息科技 禾赛（HSAI.US） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目 录 1.投资建议 .................................................................................3 2.激光雷达发展逻辑构成超预期，供需双轮驱动量产落地 ...........4 2.1 重塑智能驾驶环境感知，激光雷达提供安全冗余 ..............4 2.2 纯视觉路线可复制性不佳，4D 毫米波雷达与激光雷达预期分化 .......................................................................................5 2.3 技术路线多元创新，固态雷达指引车规级量产方向 ...........7 2.4 市场需求催化渗透率高增，多应用场景规模持续拓展 .......9 3.禾赛凭借产品矩阵稳居首位，规模化降本可期 ....................... 11 3.1 产品矩阵多元完备，交付数量持续刷新 .......................... 11 3.2 芯片化、模块化、平台化叠加自动化工厂，共驱激光雷达降本 ..................................................................................... 13 3.3 禾赛激光雷达接续落地，增长动能持续注入 ................... 15 4.风险提示 ............................................................................... 17