综合金融服务行业深度报告：科创板来了？！创投重新扬帆起航

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 行业深度报告 2018 年 11 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -50.07%-38.81%-27.55%-16.28%-5.02%6.24%2017/112018/22018/52018/8综合金融服务海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《保费增长提速如期而至，继续推荐保险股》2018.11.04 《继续看好保险股相对收益》2018.10.28 《资管新规细则正式稿发布，较征求意见稿略有放松》2018.10.23 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@htsec.com 证书:S0850516060001 科创板来了？！创投重新扬帆起航 [Table_Summary] 投资要点：科创板来了？创投行业或迎来新一波投资机会。并购重组热潮下，优质创投公司估值有望进一步提升。推荐：华泰证券、中金公司。重点关注：鲁信创投、九鼎投资、华金资本、大众公用（A 股）。  创投市场从规模超速增长到结构调整，政策支持有望带动市场活跃。需求端：随着中小企业规模的不断增长，资金需求增速迅猛，但从现实来看，大部分中小企业都存在资金短缺的问题，而我国中小企业目前仍面临融资难问题，主要体现在融资渠道比较狭窄、获取银行贷款难度较大，且资金成本仍较高等因素。供给端：随着个人可投资资产快速增长，财富管理和资产配臵的需求被激发，同时创投可投资资本自 2002 年以来亦不断增长，带动创投行业持续活跃。尽管17 年四季度以来，IPO 发行速度减缓，但直接融资渠道仍较为通畅，再叠加政策如果对于并购重组、科创板的设立及注册制试点等均给予一定支持，我们预计未来创投行业持续增长仍可期。  科创板：中国版纳斯达克？ 11 月 5 日，习主席在首届中国国际进口博览会上表示，为了更好发挥上海等地区在对外开放中的重要作用，将在上交所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。我们认为科创板的设立将是 A 股 IPO 体制市场化改革的重大突破，发行条件可能相较创业板更为宽松。从创投行业投向来看，投资金额占比最高的前三大行业为互联网（20%）、生物技术/医疗健康（17%）、IT（14%），均是属于前期资本投入较大，短期盈利可能较难体现的行业。因此，科创板的诞生可能将为一些创新企业，尤其是暂时未能达到盈利标准或者股权结构不符合当前 A 股发行要求的企业，将带来实质利好。  并购重组监管有所变化，PE 创投新增长点。根据清科数据，截至 2017 年底，中国并购市场共完成交易 2813 起，披露金额的并购案例总交易规模为 1.89 万亿元，同比上升 2.6%，平均并购金额为 7.79 亿元。尽管 2015 以来，并购重组在经历了一轮爆发增长后，由于一些制度上的影响，17 年并购重组规模增长放缓，但从 10 月以来的政策导向来看，趋势有所变化（包括将 IPO 被否企业重组上市的间隔期由 3 年缩短为 6 个月；鼓励私募通过参与定增、协议转让、大宗交易等方式参与上市公司并购重组；提高并购审核效率等），因此我们认为未来并购重组仍存在巨大的增长空间。  看好投行具有优势的券商及创投类标的。1）科创板的设立及注册制试点将直接增加券商投行承销保荐的利润增长点，利好于本身项目储备丰富、与中小企业关系良好的券商。同时，近期政策也在鼓励通过并购重组加快企业优胜劣汰，也将利好并购重组业务具有优势的券商。2）考虑到科创板将设立并试点注册制以及近期并购重组监管有所变化，创投企业的估值有望进一步提升。  推荐：华泰证券、中金公司。  主要关注上市标的：鲁信创投、九鼎投资、华金资本、大众公用(A 股)。  风险提示：IPO 发行节奏进一步放缓、科创板设立进程不达预期、并购重组政策停滞等。 行业研究〃综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 科创板有望进一步打开退出渠道 ............................................................................... 4 2. 创投市场从规模超速增长到结构调整 ........................................................................ 5 2.1 需求端：创业企业融资需求仍迫切 .................................................................. 5 2.2 供给端：个人可投资资产快速增长，资产配臵需求旺盛 ................................. 6 2.2.1 可投资资产快速增长激发财富管理需求 ................................................. 6 2.2.2 创投行业正经历结构调整的重要时期，政策支持有望带动市场活跃 ..... 6 3. 政策支持带动创投行业进入新纪元 ............................................................................ 7 3.1 直接融资渠道全面打通，创投退出渠道拓宽 .................................................... 7 3.1.1 IPO 进入常态化，仍是创投行业最重要的退出方式 ................................ 7 3.1.2 科创板：中国版纳斯达克？ ................................................................... 9 3.2 鼓励上市公司并购重组，PE 创投新增长点 ..................................................... 9 4. 相关上市公司标的 ................................................................................................... 11 4.1 券商类中介商标的：华泰证券、中金公司 ..................................................... 11 4.2 股权投资类标的：重点关