医疗服务8月月报：种植牙集采后，行业发生了哪些变化？如何判断行业长期空间？

医疗服务8月月报：种植牙集采后，行业发生了哪些变化？如何判断行业长期空间？证券分析师：盛丽华 执业证书编号：S0210523020001研究助理：何展聪行业研究报告|行业定期研究医药生物行业评级 强于大市（维持评级）2023年9月8日请务必阅读报告末页的重要声明投资要点月度专题：种植牙集采后，行业发生了哪些变化？如何判断行业长期空间？种植牙集采全国落地以来，我们观察到行业发生了三大变化：（1）患者可负担性大幅提升，种植牙价格/人均GDP接近发达国家；（2）23Q2行业种植量实现放量，进口品牌引领增长；（3）中端口腔机构种植增速快于高端口腔机构，但可持续性存疑。对于行业长期空间，我们深度复盘了韩国医保政策对于渗透率的拉动作用，发现医保政策具有极强的杠杆效应（中性假设下杠杆倍数达5.2倍），并以此为参考，测算出中性假设下2030年国内种植牙市场规模有望增至1815亿元。中报总结：板块整体增长强劲，眼科表现最优，口腔内部分化，其他标的各有差异。 整体来看，受益于去年低基数及治疗需求持续复苏，23Q2医疗服务板块（申万医院指数）增长强劲，其中收入+37.03%，扣非归母净利润+190.87%。细分板块中，眼科表现最为强劲（23H1收入+29.1%，归母净利润+52.8%），其中白内障业务增长迅猛，视光业务增长稳健；口腔整体表现稳健（23H1收入+17.6%，归母净利润+25.4% ），但不同机构类型间差异较大；其他医疗服务公司中以国际医学、华润医疗、美年健康表现最为突出。行情回顾：8月板块有所回调，跑赢医药整体，其中普瑞眼科、华厦眼科、三星医疗领涨。 2023/8/4-2023/9/8，医院板块涨幅为-6.92%，跑赢医药板块指数0.29pct，跑输沪深300指数0.3pct，在所有申万医药三级板块里排名第七；其中唯一实现涨幅的细分板块为康复（+8.1%）个股涨幅中，涨幅前三的个股分别为普瑞眼科（+15.47%）、华厦眼科（+12.45%）和三星医疗（+8.1%），跌幅前三的个股分别为通策医疗（-18.28%）、华润医疗（-13.87%）和国际医学（-13.41%）。投资逻辑：重点标的回调充分，市场悲观预期已充分反映，当前投资性价比较高。截止2023/9/8，重点医疗服务企业中爱尔眼科动态PE为58.09倍，处于近十年PE的8.55%分位点；华厦眼科动态PE为59.58倍，处于上市以来的10.14%分位点；普瑞眼科动态PE为84.04倍，处于上市以来的4.14%分位点；通策医疗动态PE为53.45倍，处于近十年PE的16.85%分位点；海吉亚医疗动态PE为42.93倍，处于上市以来的30.69%分位点。展望2024年，大部分医疗服务企业PE均处于30-40倍，低于历史平均水平。我们认为此轮回调已充分反映政策不确定性和经济复苏不及预期对业绩影响的悲观情绪，进入Q4板块由于去年低基数原因有望实现高增长，当前投资性价比较高。建议关注复苏最为强劲的眼科标的（爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、朝聚眼科）、业绩确定性高的其他医疗服务标的（海吉亚医疗、固生堂）。风险提示：政策风险、业务复苏不及预期风险、并购扩张风险、医疗事故风险。2月度专题：种植牙集采后，行业发生了哪些变化？如何判断行业长期空间 ？23中报总结：板块整体增长强劲，眼科表现最优，口腔内部分化，其他标的各有差异行情复盘：8月医院板块有所回调，跑赢医药板块整体，重点标的估值已位于10年底部区间政策跟踪投资建议及风险提示目录341.月度专题：种植牙集采后，行业发生了哪些变化？如何判断行业长期空间？本月我们来讨论一下，种植牙集采后，行业发生了哪些变化？如何判断行业长期空间？自4月20日种植牙集采价格全国落地至今已一季度有余，随着种植牙产业链上下游公司披露中报，我们也能对行业中发生的变化做出比较好的观察，比如集采后种植牙是否如预期中实现放量？行业竞争格局是否发生变化？行业上游和下游面临的情况是否相同？此外，种植牙集采也让行业长期空间判断变得复杂，关键点在于种植牙是否能实现以价换量，为此我们深度复盘了韩国种植牙行业渗透率提升过程，尤其是2014年种植牙纳入医保后韩国种植牙渗透率大幅提升的深层原因，以此判断国内种植牙行业长期空间。41.种植牙集采政策时间梳理：历时1年零7个月5图表：种植牙集采相关政策时间表梳理资料来源：各政府部门网站，华福证券研究所时间部门文件名内容时间部门文件名内容2021/9/22国家医保局国家医疗保障局对十三届全国人大四次会议第5207号建议的答复首次提出将指导地方将种植体纳入平台挂网范围，促进各品牌种植体价格阳光透明，挤出水分2022/10/18 四川省药械招标采购中心关于开展口腔种植体系统医疗机构采购需求填报工作的通知要求各级医疗机构（包括公立和民营）上报不少于2021年实际采购量90%的需求量，参与机构应占区域数量40%以上；或报量不低于区域上年实际使用量50%。2021/11/17 四川省药械招标采购中心关于开展部分口腔类高值医用耗材产品信息采集工作的通知开展首轮口腔种植体系统相关耗材信息采集工作2022/12/23四川省医保局口腔种植体系统省际联盟集中带量采购公告（第2号）种植体系统集采具体细则落地（首年采购量、报价规则、拟入围规则、分配规则）2021/11/26 四川省药械招标采购中心关于开展口腔医用耗材历史采购数据填报工作的通知采集2019、2020、2021/1-9月医疗机构种植体系统采购量（公立强制参加，非公立自愿参加）2022/12/30 四川省药械招标采购中心关于开展第二轮口腔牙冠产品信息采集工作的通知开展第二轮氧化锆牙冠相关信息采集工作2022/2/11国务院办公厅国务院政策例行吹风会提出种植牙集采方案已成熟，计划在上半年推出四川领导的地方集采联盟2022/1/19四川省医保局关于公布口腔种植体系统省际联盟集中带量采购中选结果的通知种植体系统集采结果落地，平均降幅55%2022/4/25 四川省药械招标采购中心关于开展第二轮口腔类高值医用耗材产品信息采集工作的通知开展第二轮口腔种植体系统相关耗材信息采集工作2023/2/10四川省药械招标采购中心关于开展口腔牙冠历史采购数据填报工作的通知牙冠报量（公立必须参加，医保民营要求参加，其他机构鼓励参加）2022/5/23 四川省药械招标采购中心关于开展口腔牙冠产品信息采集工作的通知开展首轮氧化锆牙冠相关信息采集工作2023/3/10四川省药械招标采购中心关于开展第三轮口腔牙冠产品信息采集工作的通知开展第三轮氧化锆牙冠相关信息采集工作2022/6/7国务院办公厅2022年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知提出规范牙科医疗服务和耗材收费，重点督察开展种植牙服务却不参与集采的医疗机构2023/3/10四川省医保局关于开展口腔牙冠竞价挂网工作的通知确定牙冠采取竞价挂网方式，明确挂网周期、竞价规则2022/8/19 四川省药械招标采购中心关于开展第三轮口腔类高值医用耗材产品信息采集工作的通知开展第三轮口腔种植体系统相关耗材信息采集工作2023/3/20四川省药械招标采购中心关于口腔牙冠竞价挂网拟入围结果公示的通知牙冠竞价挂网拟入围结果落地，