安集科技(688019)主业稳健成长，电镀液添加剂新产品在先进封装领域实现量产销售

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 安集科技（688019）公司半年报 2023 年 09 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 15 日收盘价（元） 166.10 52 周股价波动（元） 127.97-289.43 总股本/流通 A 股（百万股） 99/97 总市值/流通市值（百万元） 16456/16181 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2022 毛利率创新高，盈利能力持续提升》2023.04.13 《抛光液主业进入发展快车道》2022.04.21 市场表现 [Table_QuoteInfo] -39.01%-28.01%-17.01%-6.01%4.99%15.99%2022/92022/122023/32023/6安集科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 19.6 5.7 -8.3 相对涨幅（%） 23.1 10.5 -2.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张晓飞 Tel:(021)23154135 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 分析师:肖隽翀 Tel:(021)23154139 Email:xjc12802@haitong.com 证书:S0850521080002 联系人:张幸 Tel:(021)23154132 Email:zx15429@haitong.com 主业稳健成长，电镀液添加剂新产品在先进封装领域实现量产销售 [Table_Summary] 投资要点：23Q2 扣非后归母净利润环比增 29.27%；多款电镀液添加剂产品已在先进封装领域实现量产销售。  三大技术平台的核心竞争力稳步提高。公司专注于芯片制造过程中工艺与材料的最佳解决方案，成功搭建三大具有核心竞争力的技术平台及应用领域：化学机械抛光液-全品类产品矩阵、功能性湿电子化学品-领先技术节点多产品线布局、电镀液及其添加剂-强化及提升电镀高端产品系列战略供应。23H1收入 5.75 亿元，同比增 14.21%；归母净利润 2.35 亿元，同比增 85.25%；扣非后归母净利润 1.61 亿元，同比增 18.61%。公司持续加大产品研发和产品商业化的多方位布局，三大技术平台核心竞争力稳步提高，不断加强与客户合作交流的紧密程度。  23Q2 扣非后归母净利润环比增 29.27%。分产品来看，23H1 化学机械抛光液、功能性湿电子化学品收入占比分别为 87.9%、11.3%。单季度来看，公司 23Q2 实现收入 30057.06 万元，同比增 13.05%，环比增 13.45%；归母净利润 15883.25 万元，同比增 82.02%，环比增 108.49%；扣非后归母净利润 9064.59 万元，同比增 6.77%，环比增 29.27%。归母净利润、扣非后归母净利润的主要差异在于政府补助项目完成验收，确认其他收益 8329 万元。  抛光液全品类产品矩阵不断完善。抛光液领域①、介电材料抛光液，首款氮化硅抛光液在客户端上量顺利，先进技术节点系列的多款产品已在客户端测试验证；持续改进氧化物抛光液，具有更高性价比和更优性能的高倍稀释氧化物抛光液成功实现量产。②、多款钨抛光液在逻辑芯片成熟制程和先进制程进行测试验证，进展顺利，部分客户已通过验证，开启量产阶段。③、基于氧化铈磨料的抛光液产品目前已在 3D NAND 先进制程中实现量产并逐步上量。④、硅精抛液系列产品研发论证进展顺利，部分产品已获得中国台湾客户的订单；第三代半导体衬底材料抛光液部分产品已获得海外客户的订单。  多款电镀液添加剂已在先进封装领域实现量产销售。根据安集科技 2023 半年报援引 TECHCET 数据，2022 年全球半导体电镀化学品市场规模 10.2 亿美元，同比增 8.3%。目前公司在电镀液及添加剂领域，多种电镀液添加剂在先进封装领域已量产销售。  盈利预测与估值建议。预计公司 2023E-2025E 营收 12.43 亿元、15.86 亿元和 21.07 亿元，同比增 15.40%、27.62%、32.85%；归母净利润分别为 4.17亿元、4.53 亿元和 5.85 亿元，同比增 38.27%、8.68%、29.10%。结合可比公司估值，给予 2023 年 50x-60xPE 估值，合理市值区间 208.40 亿元-250.08亿元，合理价值区间 210.35 元/股-252.42 元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示：抛光液市场竞争加剧、客户拓展不及预期、研发进度不及预期等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 687 1077 1243 1586 2107 (+/-)YoY(%) 62.6% 56.8% 15.4% 27.6% 32.9% 净利润（百万元） 125 301 417 453 585 (+/-)YoY(%) -18.8% 141.0% 38.3% 8.7% 29.1% 全面摊薄 EPS(元) 1.26 3.04 4.21 4.57 5.90 毛利率(%) 51.1% 54.2% 54.4% 54.7% 54.9% 净资产收益率(%) 10.4% 19.8% 19.7% 17.8% 18.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃安集科技（688019）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 安集科技成立至今一直致力于关键半导体材料的研发和产业化，目前产品包括不同系列的化学机械抛光液、功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂系列产品，主要应用于集成电路制造和先进封装领域，我们对公司业务进行分项盈利预测如下： （1）化学机械抛光液，我们认为公司铜及铜阻挡层化学机械抛光液产品持续优化先进技术节点产品的性能及稳定性，部分领先技术产品在重要客户端完成验证；多款钨化学机械抛光液产品在漏级芯片成熟制程和先进制程进行测试验证，进展顺利，部分客户已通过验证，开启量产阶段；介电材料抛光液，首款氮化硅抛光液在客户端上量顺利，具有更高性价比和更有性能的高倍稀释氧化物抛光液已实现量产；硅精抛液系列部分产品已获得中国台湾客户的订单，第三代半导体衬底材料的抛光液部分产品已获得海外客户的订单。我们预测公司的化学机械抛光液产品收入将持续稳健增长，2023E-2025E 的收入分别为11.07 亿元、14.26 亿元和 19.09 亿元，同比增速分别为 16.40%、28.75%和33.90%； （2）功能性湿电子化学品，我们认为公司功能性湿电子化学品的收入伴随刻蚀后清洗液、抛光后清