点评报告：稳增长政策发力，经济恢复好于预期

北京大学国民经济研究中心 稳增长政策发力，经济恢复好于预期 ——蔡含篇 2023 年 8 月 官方公布值 北大国民经济研究中心 Wind 市场 预测值 预测均值 经济增长 工业增加值 4.5 4.2 4.2 同比(%) 社会消费品零售总额同比(%) 4.6 0.8 3.5 固定资产投资累计同比(%) 3.2 3.2 3.0 出口同比(%) -8.8 -14.5 -9.5 进口同比(%) -7.3 -11.5 -8.2 贸易差额（亿美元） 683.6 720.0 704.9 通货膨胀 CPI 同比(%) 0.1 0.2 0.2 PPI 同比(%) -3.0 -2.6 -2.9 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 13600.0 9600.0 10975.0 M2 同比(%) 10.6 10.5 10.7 点评报告 A0012-20230915 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 黄昱程 邵宇佳 杨盈竹 联系人： 蔡含篇 联系方式： gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 工业经济持续向好，需求不足仍是隐忧 ● 政策发力，消费释放企稳信号 ● 政策调整企业暂时观望，稳增长意图增强投资增速或已在底 ● 国内外需求有所改善，进口出口增速降幅收窄 ● 服务消费需求恢复放缓，上游工业价格有所回升 ● 社融信贷边际好转，政策效果预期显现 ● 展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续 内容提要 随着国内稳增长政策持续加码，社会经济恢复常态化运行，8 月经济增速超预期增长。三驾马车中，外贸、消费增速已出现不同程度上涨，投资虽然目前位于底部，但随着经济内生修复动能加强，叠加资金面的支持，投资后期上涨可期。综合来看，当前中国仍面临复杂多变的外部环境，外贸压力仍然较大，投资、消费需求仍在底部徘徊，恢复和扩大需求仍是巩固经济复苏基础的关键所在。 供给端 2023 年 8 月，规模以上工业增加值同比增长 4.5%，较上期上升 0.8 个百分点，国内工业经济持续向好，超出市场预期。随着工业需求稳步回升，工业企业利润降幅收窄，工业经济或处于修补去库阶段末尾，预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望持续恢复。 需求端 消费方面：2023 年 8 月份，社会消费品零售总额同比增长 4.6%，较 7 月份上涨 2.1 个百分点。受一系列稳增长、促消费、调预期政策影响，8 月社会消费品零售总额全面上涨，短期报复性消费因素与低基数效应的影响减弱，消费出现长期增长信号。 投资方面：2023 年 1-8 月份，全国固定资产投资同比增长 3.2%，较 1-7 月份下滑 0.2 个百分点。稳增长政策密集出台，政策调整初期形势不够明朗，企业反而愈加踟蹰观望，阶段性抑制投资需求扩张。近期降准、降息，稳增长意图进一步强化，投资增速或已在底部。 进出口方面：出口方面，2023 年 8 月，中国出口总额 2848.7 亿美元，同比下降 8.8%， 北京大学国民经济研究中心 较 7 月回升 5.7 个百分点，高于市场预期。全球制造业呈现弱复苏态势，出口需求边际回升，外贸保稳提质政策持续加码，叠加人民币贬值对中国出口商品竞争力的提升作用，使得 8 月出口增速降幅收窄。进口方面，2023 年 8 月，中国进口总额 2165.1 亿美元，同比下降 7.3%，较 7 月回升 5.1 个百分点，高于市场预期。中央持续出台稳消费政策，侧重保障促进大宗消费，全面助力房地产行业平稳发展，8 月制造业 PMI 为 49.7，较上月回升 0.4 个百分点，使得 8 月进口增速降幅有所收窄。 价格 CPI：2023 年 8 月，CPI 同比上涨 0.1%，较上月上升 0.4 个百分点，环比上涨 0.3%，较上月上升 0.1 个百分点。非食品价格上涨是推动 CPI 上涨的主要原因，具体表现为：受暑期出行需求提振以及国际原油价格波动影响，服务价格继续回升，工业消费品价格降幅收窄，食品价格继续拖累 CPI 同比表现。 PPI：2023 年 8 月，PPI 同比下跌 3.0%，较上月上升 1.4 个百分点，环比上涨 0.2%，较上月上升 0.4 个百分点。高基数效应消退是造成 PPI 降幅收窄的主要原因，具体表现为：国际原油价格上涨带动上游工业品价格回弹，而中下游工业品需求改善带动生活资料价格保持上涨。 货币金融 社会融资：2023 年 8 月，新增社会融资规模 31200 亿元，较去年同期多增 6488 亿元，超出市场预期。8 月社会融资规模好于预期主要受政府债券支撑，表内融资表现一般但仍是社融的主要构成，直接融资小幅支撑，而表外融资构成主要拖累。 人民币贷款：2023 年 8 月，新增人民币贷款 13600 亿元，同比多增 1100 亿元，高于市场预期。8 月新增人民币贷款超出市场预期主要受票据融资的支撑，短期贷款温和助力，但中长期贷款仍是主要拖累项，后续还需进一步的政策出台支撑市场信心。 M2：2023 年 8 月末，狭义货币（M1）余额 67.96 万亿元，同比增长 2.2%，较上期下降0.1 个百分点；广义货币（M2）余额 286.93 万亿元，同比增长 10.6%，较上期下降 0.1 个百分点。受去年同期基数抬升的影响，8 月 M2 同比增速延续回落趋势，但因 8 月信贷投放规模相对稳健，形成的信贷派生减缓了本月 M2 同比增速的回落趋势，与此同时，8 月财政存款减少 88 亿元，新增规模为近五年次低，也对本月 M2 同比增速形成支撑。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：工业经济持续向好，需求不足仍是隐忧 2023 年 8 月，国内工业经济持续向好，超出市场预期，规模以上工业增加值同比实际增长 4.5%（扣除价格因素的实际增长率），较上期上升 0.8 个百分点（三年复合增速 4.6%，较上期下降 0.9%），其中高技术制造业同比增长 2.9%。规模以上工业增加值环比上升 0.50%，较上期上升 0.49 个百分点。2023 年，1-8 月规模以上工业增加值累计同比增长 3.9%，较上期加快 0.1 个百分点，工业生产总体稳定增长。从三大门类看，8 月份，采矿业增加值同比增长 2.3%，制造业同比增长 5.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长 0.2%，受基数效应影响电热燃水供应业增加值同比回落较多。8 月，高基数效应下，工业同比及环比仍较上期有所上升，实际工业生产表现超出市场预期。随着工业需求稳步回升，工业企业利润降幅收窄，工业经济或处于修补去库阶段末尾，预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望持续恢复。 分行业看，8 月份，41 个大类行业中有 23 个行业增加值保持同比增长，增长行业数量较上期不变，受国际油价持续回升影响，上涨动力主要来自于石油、煤炭