敏芯股份(688286)营收端环比改善明显，努力扩大市场份额

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 敏芯股份（688286）公司半年报 2023 年 09 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 14 日收盘价（元） 51.92 52 周股价波动（元） 35.35-73.31 总股本/流通 A 股（百万股） 54/54 总市值/流通市值（百万元） 2783/2783 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 专 注 自 主 研 发 ， 坚 持 新 产 品 推 进 》2022.10.13 《下游领域扩展至车用，坚定全产业链战略》2022.04.20 市场表现 [Table_QuoteInfo] -18.98%-2.98%13.02%29.02%45.02%2022/92022/122023/32023/6敏 芯 股 份海 通 综 指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.1 -12.9 -4.3 相对涨幅（%） 3.1 -8.6 -0.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张晓飞 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 分析师:华晋书 Tel:(021)23185608 Email:hjs14155@haitong.com 证书:S0850521090001 营收端环比改善明显，努力扩大市场份额 [Table_Summary] 投资要点： 公司 2023 年上半年实现营收 1.56 亿元，较上年同期增长 9.08%。其中 2023年二季度营收为 9012.64 万元。  营收环比改善明显，未来有望深度受益物联网趋势。公司二季度营收为9012.64 万元，同比提高 31.08%；而一季度营收为 6559.09，二季度相比于一季度环比提高 37.41%。而传感器是物联网的核心数据入口，物联网的发展带动智能终端设备普及，推动 MEMS 需求量增长。据公司半年报援引全球移动通信系统协会 GSMA 统计和预测，2022 年全球物联网设备数量为 120 亿台，预计到 2025 年将增长至 246 亿台，2019 年到 2025 年将保持 12.7%的复合增长率。  公司打造第二增长曲线，减少对消费市场依赖。公司密切关注新产品的市场需求，逐渐扩展汽车、微差压等新赛道。敏芯全资子公司灵科传感全新的MEMS、充油、玻璃微熔汽车压力传感器自动化产线投入应用，以应对日益增长的传感器国产化需求。在刹车系统、智能座椅等项目中已拿到前装客户订单。其中，玻璃微熔压力传感器项目已在多家主机厂/系统供应商展开验证。在可穿戴压力传感器项目方面，防水气压计和防水差压计类产品已为国内头部消费品牌客户供货。  盈 利 预 测 和 投 资 建 议 。 我 们 预 计 23-25 年 公 司 对 应 EPS 分 别 为-0.15/0.52/1.15 元/股。考虑到可比公司估值水平，给予 23 年 PS 估值区间9.5-10 倍，对应合理价值区间 61.78-65.03 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。产品市场推动不及预期，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 352 293 349 444 573 (+/-)YoY(%) 6.6% -16.8% 19.1% 27.5% 29.0% 净利润（百万元） 12 -55 -8 28 62 (+/-)YoY(%) -70.2% -542.2% 85.7% 456.2% 120.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.23 -1.03 -0.15 0.52 1.15 毛利率(%) 35.0% 25.8% 18.8% 25.3% 28.8% 净资产收益率(%) 1.1% -5.3% -0.8% 2.7% 5.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃敏芯股份（688286）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表-PS 代码 简称 总市值 (亿元) 营收（亿元） PS（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 300456 赛微电子 170.61 -0.10 0.04 0.16 18.4 16.9 11.9 688002 睿创微纳 217.79 0.70 1.20 1.67 12.2 6.1 4.8 688582 芯动联科 149.08 0.34 0.40 0.57 89.8 46.4 32.4 均值（剔除芯动联科较高值） 15.3 11.5 8.4 注：收盘价为 2023 年 9 月 14 日价格，EPS 为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 预测假设： 1． 自主芯片设计技术使得公司持续缩小了 MEMS 麦克风的芯片尺寸，在保证产品性能的基础上降低成本。2023 年上半年已小批量生产。骨传导麦克风2023 年上半年继续优化该产品性能，并配合品牌客户开发升级产品。23年上半年国内外消费类电子市场疲软，产品需求减少，行业竞争加剧，销售价格下降导致毛利率下降。我们预计 23-25 年声学传感器业务营收增长速度为 15%/20%/20%，毛利率为 13%/20%/24%。 2． 压力传感器方向，公司已开发出应用于流量开关，液位测量等压力传感器的原型。2023 年完成产品研发，并开始客户处推广。高精度汽车前装压力传感器达到客户要求，符合车规标准，实现量产供货。我们预计压力传感器业务 23-25 年营收增长速度为 35%/50%/50%，毛利率为 40%/42%/ 42%。 3． MEMS 惯性传感器 2023 年实现批量出货。微型惯性传感测量模块车载系列已在一家组合导航厂商进行送样，而高端系列还在研发中，预计 23 年下半年出样品。我们预计 23-25 年惯性传感器业务营收增长速度为35%/60%/60%，毛利率维持 30%。 表 2 公司主营产品收入预测(百万元) 项目 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 292.65 348.54 444.26 572.95 YOY -16.8% 19.1% 27.5% 29.0% 总毛利 75.17 65.54 112.24 165.08 总毛利率(%) 25.7% 18.8% 25.3% 28.8% 声学传感器 收入 231.91 266.70 320.04 384.04 YOY -19.2% 15.0% 20.0% 20.0% 毛利 55.66 34.67 64.01 92.17 毛利率(%) 24.0% 13.0% 20.0% 24.0% 压力传感器 收