日常消费行业：9月增幅较8月回升，3Q增速较2Q小幅回落

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 11 月 5 日 日常消费 9 月增幅较 8 月回升，3Q 增速较 2Q 小幅回落 行业动态 行业近况 除瓶装水外各品类 9 月现渠营收同比增速均较 8 月回升（或因节日效应），除饮料外各品类 3Q 营收同比增速较 2Q 仅有小幅回落。预计 4Q 将延续增速同比小幅回落趋势，1Q19 中后期（3 月可能性更大）或出现趋势性反弹（受基建、税收刺激政策以及同比低基数等因素影响），我们对板块 19 年增长复苏前景保持乐观。 评论 酒类：白酒 9 月现渠收入增速 23%，中秋节是主因。分季度来看，除 2Q 淡季增速较低外，1Q 和 3Q 均有两位数增长。均价同比升势延续，主要来自结构升级。啤酒收入增速逐季放缓，但均价受益于去年底的提价行为而保持了同比升势。华润和百威持续获取市场份额。饮用黄酒随着秋冬旺季临近，增速有所改善，但整体依旧相对疲软，龙头古越龙山和会稽山 3Q 增速领先行业。 乳业：3Q 液奶和酸奶均价保持同比升势（未见促销加剧），1-3Q品类增速由高到低依次为液奶、酸奶、奶粉。1-3Q，飞鹤、蒙牛、达能、菲仕兰、伊利现渠奶粉份额提升；蒙牛整体营收增速明显慢于伊利，但分季增速较为均匀；旺仔牛奶 3Q 增速回落较快。 饮料：除碳酸饮料外 3Q 现渠营收同比增速普遍回落较快，但均价提升幅度亦很明显，反映提价及产品结构提升趋势。康控、统一现渠表现不佳，各品类 1-3Q 营收同比增幅最大企业分别是蛋白质饮料（养乐多、哇哈哈、味全）、瓶装水（农夫、可乐）、茶（农夫、王老吉）、碳酸（可乐好于百事）。 肉制品、酱油、速冻米面食、方便面：1-3Q，肉制品主要品牌中唯双汇保持市场占有率增长；酱油主要品牌中份额同比提升的依次为千禾、东古、海天、厨邦；速冻米面食主要品牌中龙凤和思念获市占率同比提升；方面便市场康控表现明显优于统一，但今麦郎、白象加大高端产品促销力度，与康控一起获市占率同比提升，袋装面增速快于容器面趋势不变，且均价提升更为明显。 估值与建议 A 股最新推荐：酒类包括五粮液、茅台、顺鑫农业、古井、今世缘、口子窖。非酒包括海天、中炬、汤臣、伊利等；港股建议 4Q耐心捕捉个股超跌机会，优先关注万洲、达利、康师傅控股和中国粮油控股，可同时关注蒙牛、统一股价临近下挡支撑位时买入。 风险 部分品类商超渠道代表性有限（本套监测数据的统计方法和渠道代表性参见报告附录 1~2）。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 五粮液-A 推荐 110.00 16.7 12.9 贵州茅台-A 推荐 900.00 22.3 17.7 顺鑫农业-A 推荐 60.80 25.3 14.8 古井贡酒-A 推荐 109.80 18.0 13.7 今世缘-A 推荐 29.80 16.6 13.0 口子窖-A 推荐 65.70 14.6 11.9 海天味业-A 推荐 75.40 42.9 36.2 中炬高新-A 推荐 30.50 33.5 27.7 汤臣倍健-A 推荐 24.00 26.9 21.6 伊利-A 推荐 29.00 22.5 20.1 万洲国际-H 推荐 9.31 10.1 8.9 达利食品-H 推荐 8.01 16.8 14.9 中国粮油控股-H 推荐 3.98 9.9 9.6 康师傅控股-H 推荐 20.00 22.8 19.9 统一企业中国-H 推荐 9.81 24.3 19.4 蒙牛乳业-H 推荐 28.17 25.5 19.3 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 •8 月终端增速压力犹存 (2018.10.08)•食品饮料 | 白酒 3Q18 营收增速放缓，但持续增长逻辑不变(2018.11.01)•食品饮料 | 名酒再现历史性投资机会 (2018.10.30)•食品饮料 | 猪肉月报：双汇屠宰增速有所放缓，万洲欧美市场维持稳定 (2018.10.18)•食品饮料 | 乳业月报：国内原奶价格环比继续提升 (2018.10.22)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 袁霏阳 邢庭志 吕若晨，CFA 陈文凯 分析员 分析员 分析员 分析员 feiyang.yuan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511030012 SFC CE Ref： AIZ727 tingzhi.xing@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515110002 SFC CE Ref： BGN152 ruochen.lv@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514080002 SFC CE Ref： BEE828 wenkai.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518040002 7080901001102017-112018-022018-052018-082018-10相对值 (%) 沪深300 中金日常消费 中金公司研究部: 2018 年 11 月 5 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 乳制品 ................................................................................................................................................................................... 6 速冻米面食品 ........................................................................................................................................................................ 8 肉制品 ................................................................................................................................................................................... 9 酱油 ..................................................................................................................................................................................... 10 白酒 ....................................................................................................................................................