滙量科技(1860.HK)Mintegral迎来突破，未来成长可期

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Mintegral 迎来突破，未来成长可期 事件：近日，汇量科技公布 2023 上半年业绩表现，公司上半年录得收入 5.06 亿元，同比增长 11%；毛利率为 20.3%，同比提高 0.6pp；经调整 EBITDA 实现 5180 万美元,同比增长 789.5%。综合考虑，我们预测 2023/2024/2025 年 EPS 为 0.010/0.025/ 0.038 美元，给予 2023 年 1.2 倍 PS，目标价 6.6 港元，维持“买入”评级。 报告摘要 强劲业务增长，行业表现超市场预期 汇量科技在 2023 年上半年实现了显著的业务增长，其中营收达 5.06 亿美元，同比增长 11.0%；净收入（收入减流量成本）达 1.36亿美元，同比增长 22.7%。上半年，全球广告市场保持平稳上升态势，行业表现整体超市场预期。同时，由于欧美对待隐私保护和反垄断持有严格的态度，海外市场中长尾流量具备较高的投放价值。公司通过核心的程序化广告平台 Mintegral，公司可以直接触达广告主和流量发布者，程序化广告交易能形成较强的平台效应和规模效应，使得 Mintegral 具备独特的竞争优势。 Mintegral 取得良好突破，垂类拓展多元化 上半年 Mintegral 实现收入 4.68 亿美元，同比增长 13.9%，占收入比达 92.4%。今年 5 月，Mintegral 上线了智能出价产品 Target-ROAS，成功优化了广告推荐算法，实现了更精准的广告投放。目前，Mintegral 已接入多个主流聚合平台，如 AppLovin Max、DT FairBid、Unity 等，在22Q4 恢复了和 ironSource 的合作，并在 23 年 6 月接入了 Google AdMob。这些聚合平台的接入，进一步的丰富了公司的流量池，使广告主有更多的流量选择并提升 ROI。优质流量的持续接入成为上半年收入增长的动力之一，预计下半年也会带来更多助力。垂类拓展方面，轻度游戏垂类客户仍为公司主要客户，贡献 50.4%的 Mintegral收入，但公司也重视中重度游戏、电商等垂类客户的提升，相关收入占比也在近年来逐步提升。 效率提升+费用控制带来有效增长 整体毛利率达到 20.3%，同比上升 0.6pp，主要来自于规模效应带来服务器成本的优化和算法效率的不断提升。费用化研发开支下降21.1%，主要由于算法逐渐成熟使得模型训练费用下降。在运营效率提升和费用管控的影响下，上半年经调整 EBITDA 为 5180 万美元,同比增长 789.5%。 投资建议：汇量科技上半年的业绩体现了多元化业务战略的成效显著，作为广告技术领域的领军企业，汇量不断创新、持续布局，未来有望在全球广告技术市场中发挥更加重要的作用。综合考虑，我们预测 2023/2024/2025 年 EPS 为 0.010/0.025/ 0.038 美元，给予 2023 年 1.2 倍 PS，目标价 6.6 港元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；行业竞争加剧；国际环境变化风险。 百万美元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 755.4 894.4 1093.4 1317.5 1549.5 增长率(%) 46.4% 18.4% 22.2% 20.5% 17.6% 归母净利润 (25.0) 15.0 15.5 38.3 58.1 增长率 (%) N/A N/A 3.6% 146.5% 51.8% 毛利率(%) 16.1% 19.8% 19.0% 19.1% 19.3% 净利润率(%) -3.3% 1.7% 1.4% 2.9% 3.8% 每股收益(元) -0.02 0.01 0.01 0.02 0.04 每股净资产(元) 0.21 0.14 0.24 0.26 0.30 市盈率 N/A 47.7 43.3 17.6 11.6 市销率 0.91 0.80 0.62 0.51 0.43 数据来源：公司资料，安信国际预测 2023 年 9 月 12 日 汇量科技（1860.HK） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 SaaS 投资评级： Xx 买入 xx 目标价格： 6.6 港元 现价(2023-9-11)： 3.43 港元 总市值(百万港元) 5,540.88 流通市值(百万港元) 5,540.88 总股本(百万股) 1,615.42 流通股本(百万股) 1,615.42 12 个月低/高(港元) 3.3/5 平均成交(百万港元) 2.58 股东结构 Seamless 63.78% GIC Private Limited 7.99% 其他股东 28.23% 总共 100.00% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -3.40 3.92 -22.30 绝对收益 -8.53 -3.38 -28.84 数据来源：WIND、港交所、公司 杨怡然 TMT 行业分析师 +852-2213 1401 laurayang@eif.com.hk 036912150.01.02.03.04.05.03/17/233/31/234/14/234/28/235/12/235/26/236/9/236/23/237/7/237/21/238/4/238/18/239/1/23成交额（百万港元）1860.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/汇量科技 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测 利润表（百万美元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 755.4 894.4 1093.4 1317.5 1549.5 销售成本 (633.5) (717.4) (886.0) (1065.7) (1251.1) 毛利 121.9 177.0 207.4 251.8 298.4 销售费用 (47.1) (66.1) (60.1) (59.3) (65.1) 研发费用 (68.8) (106.9) (85.3) (96.2) (108.5) 管理费用 (27.6) (48.8) (54.7) (63.2) (69.7) 其他收入 9.3 47.1 10.9 13.2 15.5 经营溢利 (12.4) 2.2 18.2 46.3 70.6 财务开支 (4.4) (5.3) (6.1) (6.7) (7.2) 税前盈利 (30.7) 11.1 19.2 47.4 72.0 所得税 6.0 (1.0) 2.9 7.1 10.8 期内净利润 (24.8) 10.2 16.4 40.3 61.2 归母净利润 (25.0) 15.0 15.5 38.3 58.1 少数股东损益 0.2 (4.8) 0.8 2.0 3.1 同比增长率 收入(%) 46.4% 18.4% 22.2% 20.5