点评报告：社融信贷边际好转，政策效果预期显现

北京大学国民经济研究中心 社融信贷边际好转，政策效果预期显现 ——邵宇佳 点评报告 A0205-20230912 2023 年 8 月 M2 同比 (%) 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 10.6 13600 北大国民经济研究中心预测 10.5 9600 wind 市场预测均值 10.7 10975 2022 年同期值 12.2 12500 要点 ● 新增社融高于预期，新增政府债券是主要支撑 ● 新增信贷超出市场预期，以票充贷迹象明显 ● 存款活期化边际持平，资金空转现象趋势性下降 ● 展望未来：信贷需求弱恢复，M2 维持下行趋势 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 黄昱程 邵宇佳 杨盈竹 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 内容提要 2023 年 8 月，新增社会融资规模 31200 亿元，较去年同期多增 6488 亿元，超出市场预期。8 月社会融资规模好于预期主要受政府债券支撑，表内融资表现一般但仍是社融的主要构成，直接融资小幅支撑，而表外融资构成主要拖累。 2023 年 8 月，新增人民币贷款 13600 亿元，同比多增 1100 亿元，高于市场预期。8 月新增人民币贷款超出市场预期主要受票据融资的支撑，短期贷款温和助力，但中长期贷款仍是主要拖累项，后续还需进一步的政策出台支撑市场信心。 2023 年 8 月末，狭义货币（M1）余额 67.96 万亿元，同比增长 2.2%，较上期下降 0.1个百分点；广义货币（M2）余额 286.93 万亿元，同比增长 10.6%，较上期下降 0.1 个百分点。受去年同期基数抬升的影响，8 月 M2 同比增速延续回落趋势，但因 8 月信贷投放规模相对稳健，形成的信贷派生减缓了本月 M2 同比增速的回落趋势，与此同时，8 月财政存款减少 88 亿元，新增规模为近五年次低，也对本月 M2 同比增速形成支撑。 图 1 社会融资规模（亿元） 图 2 M1 和 M2（左：亿元；右：%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 0100002000030000400005000060000700002019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06中国:社会融资规模:当月值中国:金融机构:新增人民币贷款:当月值-4-2024681012141605000001000000150000020000002500000300000035000002019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06中国:M1中国:M2中国:M1:同比中国:M2:同比 北京大学国民经济研究中心 正 文 新增社融高于预期，新增政府债券是主要支撑 2023 年 8 月，新增社会融资规模 31200 亿元，较去年同期多增 6488 亿元，超出市场预期。其中，新增人民币贷款 13400 亿元，同比多增 56 亿元；新增外币贷款-201 亿元，同比少减 625 亿元；新增委托贷款 97 亿元，同比少增 1658 亿元；新增信托贷款-221 亿元，同比少减 251 亿元；新增未贴现银行承兑汇票 1129 亿元，同比少增 2357 亿元；新增债券融资2698 亿元，同比多增 1186 亿元；新增股票融资 1036 亿元，同比少增 215 亿元；新增政府债券 11800 亿元，同比多增 8755 亿元。整体而言，8 月社会融资规模好于预期主要受政府债券支撑，表内融资表现一般但仍是社融的主要构成，直接融资小幅支撑，而表外融资构成主要拖累。 政府债券同比多增 8755 亿元，错位发力支撑社融。由于 2022 年政府债券前置发力明显，导致下半年基数较低，而 2023 年政府债券发力相对平缓，但总量不弱于去年，所以 8月政府债券同比大幅多增，对社融形成较大支撑。 表内融资同比多增 681 亿元，内需不足仍是主因。其中，因当前国内需求不足，市场预期不稳，人民币贷款同比仅多增 56 亿元，但本月新增 13400 亿元依然是社融的主要内容；受进出口贸易的持续负增长以及人民币汇率的走低，外币贷款自今年 4 月以来持续收缩，8月继续减少 201 亿元，但同比少减 625 亿元，相对而言形成了反向支撑。 直接融资同比多增 971 亿元，表现较上期出现好转。其中，企业债券融资同比多增 1186亿元，受楼市政策预期的松绑，地产等相关企业的债券融资意愿得到提振；尽管今年出台了相关支持政策如全面注册制等，但当前国内股市依然信心不足，股票融资同比少增 215 亿元。 表外融资同比少增 3764 亿元，高基数和挤压效应推动。2022 年同期国内推出政策性开发性金融工具，主要以委托贷款的方式投放，而今年目前还未推出新的政策性开发性金融工具，去年高基数效应导致本月委托贷款大幅少增；未贴现银行承兑汇票受票据融资同比多增的挤压而大幅减少，8 月票据融资同比多增 1881 亿元。 北京大学国民经济研究中心 图 3 8 月新增社会融资规模：分项（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 新增信贷超出市场预期，以票充贷迹象明显 2023 年 8 月，新增人民币贷款 13600 亿元，同比多增 1100 亿元，高于市场预期。其中，新增短期贷款 1919 亿元，同比多增 118 亿元；新增中长期贷款 8046 亿元，同比少增 1965亿元；新增票据融资 3472 亿元，同比多增 1881 亿元。进一步从部门结构来看，新增居民户贷款 3922 亿元，同比少增 658 亿元，其中新增短期贷款 2320 亿元，同比多增 398 亿元；新增中长期贷款 1602 亿元，同比少增 1056 亿元；新增企事业单位贷款 9488 亿元，同比多增738 亿元，其中新增短期贷款-401 亿元，同比多减 280 亿元；新增中长期贷款 6444 亿元，同比少增 909 亿元。整体而言，8 月新增人民币贷款超出市场预期主要受票据融资的支撑，短期贷款温和助力，但中长期贷款仍是主要拖累项。 居民户信贷规模同比少增 658 亿元，但较上期出现边际好转。其中，短期贷款开始出现同比多增，在一系列促消费等扩内需政策措施效果显现，但中长期贷款表现依然不佳，同比少增幅度较上期也已缩减一半，一方面在当前多项利于楼市的货币政策措施加持下，提前偿还贷款的热情依然存在，降杠杆、防风险为主要目标调整资产