科顺股份(300737)2023年中报点评：营收结构持续改善，应收处理将逐步改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 科顺股份(300737) 营收结构持续改善，应收处理将逐步改善 ——科顺股份 2023 年中报点评 花健祎(分析师) 0755-23976858 huajianyi@gtjas.com 证书编号 S0880521010001 本报告导读： 公司营收结构持续向渠道端改善，渠道价格竞争和应收账款账龄拉长对盈利的影响有望逐步缓解。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级。公司发布中报，2023H1 公司营收 43.37 亿元，同增 4.73%，归母净利 0.61 亿元，同减 75.21%，盈利能力低于市场预期。公司 2023-2025EPS 下调至 0.29（-1.18），0.59，0.70 元，根据可比公司估值法给予 2024 年 PE19.37x，对应目标价 11.43 元（-16.69），维持“增持”评级。  营收结构向渠道调整，民建和减隔震潜力较大。Q2 公司营收 24.70亿元，同增 2.67%，我们判断渠道业务（包含工程渠道+民建）在 H1的占比已经接近 55%，公司持续拓展渠道下沉，转型营收结构。在非工程防水的领域，民建零售业务和减隔震业务均表现出较强的增长潜力，判断 2023H2 公司继续优化营收结构，营收增速展望相对平稳。  毛利率受到价格影响，有进一步改善空间。Q2 公司毛利率 20.76%，同比增加 0.14pct，环比降低 0.83pct。沥青和化工原料成本同比有所下降，但是毛利率改善相对有限主要受到需求下滑背景下渠道竞争导致价格同比下滑影响。展望 H2 产品结构或进一步有优化空间，转债落地后现金采购增加或降低采购成本，毛利率有进一步优化空间。  账龄影响减值，授信高峰后有望改善。Q2 公司信用减值损失净增加1.2 亿，我们估计其中新增专项计提有限，而主要受到平均账龄拉长对计提比例的影响。我们估计其中存在部分应收抵房处置会计处理不及时影响，判断伴随授信高峰和抵押房产处置推进将改善。  风险提示：地产投资大幅下滑、原材料超预期涨价等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,771 7,661 8,628 9,591 10,592 (+/-)% 25% -1% 13% 11% 10% 经营利润（EBIT） 1,070 434 800 1,003 1,112 (+/-)% -21% -59% 84% 25% 11% 净利润（归母） 673 178 338 699 820 (+/-)% -24% -74% 90% 107% 17% 每股净收益（元） 0.57 0.15 0.29 0.59 0.70 每股股利（元） 0.00 0.05 0.07 0.14 0.17 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 13.8% 5.7% 9.3% 10.5% 10.5% 净资产收益率(%) 13.5% 3.2% 5.7% 10.8% 11.6% 投入资本回报率(%) 20.3% 6.9% 14.6% 15.5% 16.6% EV/EBITDA 6.99 14.75 10.62 8.27 7.12 市盈率 14.09 53.19 28.03 13.57 11.56 股息率 (%) 0.0% 0.6% 0.8% 1.8% 2.2% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 11.43 上次预测： 28.12 当前价格： 8.05 2023.09.11 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 7.72-14.39 总市值（百万元） 9,477 总股本/流通 A 股（百万股） 1,177/900 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 76% 日均成交量（百万股） 17.24 日均成交值（百万元） 158.81 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 5,539 每股净资产 4.70 市净率 1.7 净负债率 24.82% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.08 0.05 Q2 0.12 - Q3 0.02 0.12 Q4 -0.08 0.12 全年 0.15 0.29 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -12% -19% -26% 相对指数 -8% -15% -14% 公司更新报告 -28%-16%-4%9%21%33%2022-09 2022-12 2023-03 2023-0652周内股价走势图科顺股份深证成指[Table_industryInfo] 建材/原材料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 科顺股份(300737) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.09.11 股票研究 原材料 建材 [Table_Stock] 科顺股份(300737) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 11.43 上次预测： 28.12 当前价格： 8.05 [Table_Website] 公司网址 www.keshun.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司成立于 1996 年，总部设在广东顺德，是一家集建筑防水材料研发、制造、销售、技术服务和防水工程施工于一体的国家级高新技术企业。目前是中国建筑防水协会副理事长单位，是行业协会认定的建筑防水行业领军企业、行业综合实力前三，连续多年当选“ 房地产500 强首选防水材料品牌”。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 7.72-14.39 市值（百万元） 9,477 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,771 7,661 8,628 9,591 10,592 营业成本 5,555 6,036 6,733 7,372 8,138 税金及附加 43 37 41 46 51 销售费用 473 510 431 480 530 管理费用 290 301 259 288 318 EBIT 1,070 434 800 1,003 1,112 公允价值变动收益 0 41 0 0 0 投资收