登康口腔(001328)首次覆盖报告：抗敏口腔护理龙头，拓展口腔大健康生态

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 登康口腔(001328) 抗敏口腔护理龙头，拓展口腔大健康生态 ——登康口腔首次覆盖报告 訾猛(分析师) 杨柳(分析师) 闫清徽(分析师) 021-38676442 021-38038323 021-38031651 zimeng@gtjas.com yangliu@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880521120001 S0880522120004 本报告导读： 公司为国内抗敏感口腔护理市场龙头，近几年维持 10%+的稳健增长，未来有望通过产品升级、品类拓展、渠道扩张等，持续提升口腔健康市场份额。 投资要点： [Table_Summary]  投资建议：预计 2023-2025 年公司 EPS 0.92、1.08、1.27 元，综合 PE 和 PS 两种分析方法取平均值，给予公司目标市值 69.65 亿元，对应2023 年 PE 44x，目标价 40.49 元，首次覆盖，给予“增持”评级。  公司为国内抗敏感牙膏龙头，盈利能力持续提升。公司主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，核心品牌 “冷酸灵”主打抗敏感牙膏，国民度高。2022 年公司实现营收、归母净利润 13.13、1.35 亿元，同比+14.95%、13.25%，近年来营收稳步增长，盈利能力持续提升。  口腔护理健康大势所趋，国产品牌份额不断提升。2022 年我国口腔清洁护理用品行业市场规模 482 亿元，受宏观环境影响同比-7.66%，2017-2022 年 CAGR 为 3.68%，整体波动上升。竞争格局端，2013-2022 年本土品牌公司份额由 26.0%升至 41.5%，云南白药、薇美姿、登康等公司份额提升显著，通过差异化功效定位弯道超车。  产品升级、品类拓展、渠道扩张，公司未来成长驱动充足。公司在抗敏感牙膏细分赛道龙头地位稳固，参考化妆品市场细分功效类产品盈利通常较优，公司有望通过抗敏感技术迭代进行产品升级，攫取更多溢价空间。渠道端，2019-22 年公司电商收入占比由 6 %提升至 21%，新兴渠道抖音、快手等有望持续贡献增量。此外，公司持续拓展儿童口腔护理、口腔医疗、电动牙刷等新品类，有望布局口腔护理大生态。  风险提示：竞争恶化、原材料成本波动、线下人流恢复不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,143 1,313 1,514 1,742 1,990 (+/-)% 11% 15% 15% 15% 14% 经营利润（EBIT） 118 131 177 207 243 (+/-)% 25% 11% 34% 17% 17% 净利润（归母） 119 135 159 186 218 (+/-)% 25% 13% 18% 17% 17% 每股净收益（元） 0.69 0.78 0.92 1.08 1.27 每股股利（元） 0.00 0.60 0.65 0.70 0.75 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 10.4% 10.0% 11.7% 11.9% 12.2% 净资产收益率(%) 23.4% 24.8% 11.2% 11.6% 12.9% 投入资本回报率(%) 20.5% 22.4% 11.2% 11.6% 12.9% EV/EBITDA — — 25.78 21.18 17.77 市盈率 50.19 44.32 37.55 32.00 27.31 股息率 (%) 0.0% 1.7% 1.9% 2.0% 2.2% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 40.49 当前价格： 34.65 2023.09.12 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 30.80-56.64 总市值（百万元） 5,966 总股本/流通 A 股（百万股） 172/42 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 24% 日均成交量（百万股） 5.69 日均成交值（百万元） 200.82 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,331 每股净资产 7.73 市净率 4.5 净负债率 -85.20% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.17 0.19 Q2 0.17 0.21 Q3 -0.34 0.19 Q4 0.78 0.33 全年 0.78 0.92 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -0% -1% 相对指数 4% 3% 13% [Table_Report] 公司首次覆盖 -46%-36%-27%-18%-9%0%2023-042023-062023-0852周内股价走势图登康口腔深证成指[Table_industryInfo] 家庭及个人用品/必需消费 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 32 [Table_Page] 登康口腔(001328) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.09.12 股票研究 必需消费 家庭及个人用品 [Table_Stock] 登康口腔(001328) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 40.49 当前价格： 34.65 2023.09.12 [Table_Website] 公司网址 www.dencare.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，是中国具有影响力的专业口腔护理企业。公司始终坚持“咬定口腔不放松，主业扎在口腔中”的聚焦定位战略，致力于为大众提供口腔健康与美丽整体解决方案。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 30.80-56.64 市值（百万元） 5,966 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,143 1,313 1,514 1,742 1,990 营业成本 661 781 886 1,015 1,154 税金及附加 10 9 11 12 14 销售费用 279 315 363 418 478 管理费用 48 54 63 72 83 EBIT 118 131 177 207 243 公允价值变动收益