2019年全球经济展望 全球经济周期动能趋缓

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 宏观经济研究 2018 年 11 月 12 日 海外宏观专题报告 全球经济周期动能趋缓 2019 年全球经济展望 要点： 预计 2019 年全球经济增速同步减速，货币政策收紧节奏也将变缓。2018年初以来全球金融条件收紧过后，2019 年全球经济可能面临更慢的增速。金融条件收紧幅度更大、财政刺激效果较快消退的美国，增速回落将更显著，从而结束“一枝独秀”，与其它地区增长差重新收敛。包括美联储在内的全球央行，将以更慢速度移除政策宽松。同时，贸易摩擦、政治风险、外部环境收紧对新兴市场带来的压力等挑战依然存在。 预计美国 10 年期国债收益率 2019 年底上升至 3.5%；美元不具备继续显著走强的基本面支撑，但在风险事件爆发时则会短暂冲高。 美国：增速回落，通胀上行，缓步加息 增长和通胀：预计 2019 年全年实际 GDP 增速 2.5%，年底失业率下降至3.2%左右，远低于 4.5%左右的自然失业率。工资增长有望加速，推动通胀继续上升。基准情形下，预计全年核心 PCE 通胀 2.1%，相比 2018 年的 1.9%上升；但若发生中美贸易摩擦加剧、美国对全部中国产品加征关税的极端情形，美国通胀将面临更高的上行风险。 货币政策：基准情形下，美国通胀继续上升但速度上失控风险较小，预计 Powell 基于其多次强调的风险管理理念，领导美联储 2019 年放缓加息节奏，全年加息 2 次；预计缩表将继续按部就班进行，2019 年全年缩表~4,400 亿美元至 3.6 万亿美元左右。 欧元区：增长稳健，通胀温和，2019 年 10 月首次加息 增长和通胀：预计金融条件收紧幅度更小、财政扩张支持力度加大背景下，欧元区经济有望稳健增长。预计实际 GDP 增速 1.8%（vs. 2018E 1.9%），年底失业率降至 7.5%左右，基本接近危机前 7.2%的低点。通胀缓步攀升但相对温和，预计全年核心 CPI 同比 1.2%，总 CPI 同比 1.8%。 货币政策：除非发生意大利政治风险蔓延等极端情况，预计欧央行将按照既定节奏推进货币政策正常化。预计年底退出 QE 后，2019 年 10 月首次加息。不过，在此之前，欧央行就将调整前瞻指引。 日本：迎接消费税上调，宽松难退 增长和通胀：预计 2019 年实际 GDP 增速 0.8%，失业率将维持在 2.3%这一低水平，劳动力市场持续紧张；2019 年核心 CPI 通胀有望小幅上升至1.1%，但与日本央行 2%的目标相比依然有不小的距离。 货币政策：通胀未达成目标、且 2019 年 10 月即将上调消费税（从当前的 8%上调至 10%），日本央行尚难轻言退出宽松。但购债空间越来越小，负利率对金融机构形成的压力亦日渐累积，日本央行继续“进退两难”。 新兴市场：增长难免放缓，内部分化加剧 增长和通胀：年初以来的汇率贬值，以及跟随美联储央行加息造成的金融条件收紧，叠加美联储继续加息、全球需求放缓冲击带来的外部环境继续收紧，2019 年新兴市场增长难免放缓。预计阿根廷、土耳其将进入负增长；继续关注双赤字国家如巴西、印尼、墨西哥等。 货币政策：面临资本流出压力，一些新兴经济体即使通胀压力不大，但实际上选项有限。预计部分新兴经济体将继续跟随美联储步伐加息。 分析员 张梦云 SAC 执证编号：S0080518040004 SFC CE Ref：BIB964 mengyun.zhang@cicc.com.cn 分析员 梁红 SAC 执证编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293 hong.liang@cicc.com.cn 近期研究报告 •宏观经济 | 民主党重掌众议院，进一步财政扩张概率下降 (2018.11.07)•宏观经济 | 美国中期选举预览：预计民主党如期赢得众议院 (2018.11.06)•宏观经济 | 全球金融条件放松；关注美国中期选举和美联储议息 (2018.11.04)•宏观经济 | 为 12 月加息吹风 (2018.11.04)•宏观经济 | 10 月非农：新增就业远超预期；工资增速跳升至 3.1% (2018.11.02)•宏 观 经 济 | 美 国 经 济 周 期 后 劲 如 何 ？(2018.10.30)中金公司研究部: 2018 年 11 月 12 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 全球：经济周期动能趋缓 ..................................................................................................................................................... 3 美国：增速回落，通胀上行，缓步加息 ............................................................................................................................ 12 欧元区：增长稳健，通胀温和 ........................................................................................................................................... 14 日本：迎接消费税上调；宽松难退 ................................................................................................................................... 15 新兴市场：增长难免放缓，内部分化加剧 ........................................................................................................................ 16 图表 图表 1: 全球金融条件在 2018 年开始整体显著收紧，其中欧元区的收紧开始于更早的 2017 年中 ................................... 6 图表 2: 股市下跌提升股权融资成本 .......................................................................................................................................... 6 图表 3: 全球出口增速年初开始下行 ...................................................................................................................................