8月进出口数据点评：出口增速如期回升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.09.08 出口增速如期回升 ——8 月进出口数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 8 月出口增速如期回升，符合我们上个月出口增速触底的判断，环比增速仍小幅弱于季节性。展望后续，由于基数原因，预计出口的同比增速将趋势性回升，结构亮点仍在于汽车。 摘要： [Table_Summary]  8 月出口增速如期回升，符合我们上个月出口增速触底的判断，环比增速基本持平季节性。 8月出口同比增长-8.8%，前值为-14.5%，环比增长1.1%，基本持平于季节性（约+1.4%）。  展望后续，由于基数效应，7 月出口同比增速底部已经出现，预计出口增速之后会小幅回升，年底存在同比读数转正的可能。  近期海外商品部门有触底迹象，体现为商品消费、工业生产、制造业 PMI的触底并开始出行小幅回升。但当前海外信贷仍在持续收紧中，劳动力市场也在降温中，前值持续下修，限制海外经济动能整体仍在趋缓，在高利率背景下，预计商品部门后续反弹幅度较弱。  海外商品价格通缩背景下，预计价格因素也将继续拖累出口。分产品来看，汽车及其零部件库销比仍然较低，后续仍然有较大补库空间，但其他大部分产品仍处于库存去化过程中。  海外地产是反弹而非反转，后续可持续性较差。美国 5 月地产反弹，主要是由于在利率局部低点时（3、4 月银行危机打压了长端利率）积压需求释放（大背景是房地产库存相对较低、居民资产负债表仍然较强），但5 月之后利率又重新上行，因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存疑，对国内出口相关产业链拉动有限。6 月美国房屋销售和新开工再度下滑，也印证了我们此前的判断。  进口方面，8 月进口下跌 7.3%，跌幅较上月收窄 5.1 个百分点，环比增速约 7.6%，明显强于季节性，进口环比增速明显强于季节性，可能有三个原因：（1）8 月原油等国际大宗商品价格环比上涨明显，价格因素对进口环比产生较大贡献（2022 年同期大宗价格仍然较高，因此同比仍是拖累）。（2）7 月进口环比大幅低于季节性，形成一定的低基数效应。（3）国内生产可能有所修复，8 月 PMI 生产由 50.2 升至 51.9。  分产品来看，主要进口产品价格同比下跌，是拖累进口的主要因素。由于 2022 年俄乌冲突导致的大宗商品价格飙升，高基数使得多数大宗商品价格同比下跌，7 月进口价格指数下跌 9.1%，是进口增速的主要拖累因素，但数量增速为 2.4%，是进口金额的主要支撑因素。往后看，由于 2022年俄乌冲突后大宗商品价格出现飙升，在高基数效应下，预计后续价格因素仍是进口的主要拖累因素，但拖累因素将逐渐减弱。  风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 郭新宇(研究助理) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880121120064 [Table_Report] 相关报告 经济边际企稳的信号在增多 2023.09.01 探寻库存周期拐点的位置 2023.08.27 美联储加息尾声的偏“鹰”表态 2023.08.27 广义财政周期有望温和回升 2023.08.22 非对称降息的信号 2023.08.21 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目 录 1. 8 月出口增速如期回升............................................................................. 3 2. 进口产品量涨价跌，8 月进口跌幅收窄............................................... 6 3. 风险提示 ..................................................................................................... 7 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1. 8 月出口增速如期回升 8 月出口增速如期回升，符合我们上个月出口增速触底的判断，环比增速基本持平季节性。8 月出口同比增长-8.8%，前值为-14.5%，环比增长 1.1%，基本持平于季节性（约+1.4%）。 展 望后续，预计同比将趋势性回升：  从同比读数来看，8 月出口同比增速的回升，基本确认了 7 月出口增速为全年底部，由于基数效应，预计后续出口增速仍将呈现趋势性回升（9 月可能小幅下探），但 11 月之前整体仍偏弱势，同比转正的概率较小，而 11 月和 12 月在低基数效应下，同比有望明显回升，存在转正的可能性。  从环比动能来看，近期海外商品部门有触底迹象，体现为商品消费、工业生产、制造业 PMI 的触底并开始出行小幅回升。但当前海外信贷仍在持续收紧中，劳动力市场也在降温中，前值持续下修，限制海外经济动能整体仍在趋缓，在高利率背景下，预计商品部门后续反弹幅度较弱。  海外核心商品通缩背景下，预计价格因素也将对出口产生较大拖累。  海外地产是反弹而非反转，后续可持续性较差。美国 5 月地产反弹，主要是由于在利率局部低点时（3、4 月银行危机打压了长端利率）积压需求释放（大背景是房地产库存相对较低、居民资产负债表仍然较强），但 5 月之后利率又重新上行，因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存疑，对国内出口相关产业链拉动有限。6、7 月美国房屋销售和新开工再度下滑，也印证了我们此前的判断。  海外库存整体仍处于高位，去库周期仍在途中。分产品来看，汽车及其零部件库销比仍然较低，后续仍然有较大补库空间，但其他大部分产品仍处于库存去化过程中。 更多关于出口的展望，请参考我们于 5 月 9 日发布的《出口是强是弱》、4 月 14日发布的《出口超预期的两点信号》和 1 月 13 日发布的《疫情之后，出口还能回暖吗——2023 年出口展望》。 4269050 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8 图 1：8 月出口环比增速基本持平于季节性 图 2：预计低基数效应将继续带动出口同比读数回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。