A股策略：2019年A股市场展望，守正待时

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市场策略研究 2018 年 11 月 11 日 A 股策略 2019 年 A 股市场展望：守正待时 增长下行，政策托底 受增长继续下行、政策逐步托底等基本面与政策交互演变的影响，从当前到 2019 年年底的中国股市可能会经历风险继续释放与机会显现的阶段，时机把握较为关键。我们做出这样判断是基于： 1） 增长将经历继续下行到企稳的过程，改革挖潜、提效紧迫性提高。外需放缓、房地产市场降温等带来压力，增长可能继续放缓。政策约束增多、到目前为止实际转变较为温和，力度有待加强。中金宏观组在基准情形下预计 2019 年 GDP 增长将继续下滑至 6.4%左右、上半年压力相对较大，在此基础上我们自上而下预测基准情形下 A股 2019 年盈利增长约 4%（金融 5%/非金融 3%），增速前低后高。 2） 整体估值处于相对低位。沪深 300 指数前向 12 个月市盈率回落至9.3 倍，其中非金融 12.0 倍（低于历史均值 1 倍标准差）。较多行业估值处在历史区间底部，但仍有部分板块估值风险释放尚不充分。市场利率已经回落，受政策可能进一步放松影响仍将下行，估值扩张的基础已经初步具备，未来有待增长预期的企稳及改革挖潜力、提效率、增活力的实现。另外国际资金、社保等长线资金、地产资金可能流入是支持 A 股流动性改善的潜在积极因素。 大类资产上，波动率上升较为确定；政策作用下的增长预期变化影响债股表现节奏，当前债继续强于股，地产、商品可能承压。下行风险包括增长向下超调（受外需或地产下滑影响）、物价压力限制放松空间或者美国加息快于预期等，主要的上行风险包括贸易摩擦或地产下行影响小于预期、政策稳增长力度超预期、美国紧缩进程低于预期等。 行业配臵与主题选择：逆向思维，守正出奇 从当前到 2019 年行业配臵与主题选择要注重逆向思维、守正出奇：1）逆向思维：整体估值处在相对低位可能已经计入较多悲观预期，具体时间点难把握，但当前市场可能整体处于风险释放后半程；2）“守正”：市场资金越来越机构化、国际化、多层次资本市场建设扩容等因素，盈利压力有可能继续释放，对个股基本面要求标准提高，基本面强、估值低的板块可能有相对收益；3）“出奇”：增长下行、政策托底可能逐步从预期变为现实，关注对政策敏感或预期极度悲观而出现的反转性机会。 三条线索，六大主题 基于上述配臵思路并综合行业分析员自下而上的行业及个股判断，未来3-6 个月行业配臵我们建议注意以下三个方面：1）逢低吸纳符合中国消费升级与产业升级趋势的优质龙头，当前建议在包括医药、家电、轻工、餐饮旅游等领域精选个股，同时也关注食品饮料、汽车及零部件、TMT等泛消费类板块更好的买入时点；2）关注下跌时间长、幅度大、估值低、预期已经较为悲观的部分板块边际改善机会，包括券商、保险、军工、部分新能源等；3）相对看淡近年受供给侧改革支持、未来需求放缓更明显、估值风险释放尚不充分的板块，主要包括原材料等板块。我们会密切关注政策稳增长的力度、风险释放程度及时动态调整行业配臵建议。另外，我们建议投资者关注以下六个主题性机会：1）稳健收益组合：在利率可能继续下行背景下的高股息组合；2）优质龙头组合：在估值回调背景下逢低介入基本面优异符合中国消费升级与产业升级趋势的龙头；3）5G 与产业自主组合；4）公司回购组合；5）优质中小市值成长股组合；6）国企改革组合，请参见图表 66-71。 个股 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn 分析员 周昌杰 SAC 执证编号：S0080517080005 SFC CE Ref：BHD869 changjie.zhou@cicc.com.cn 近期研究报告 •市场策略 | 2018 下半年 A 股策略展望：先抑后扬(2018.06.19)•市场策略 | 2018年A股展望：乘势而上(2017.10.29)•市场策略 | 2017年A股展望：峰回路转(2016.10.31)•市场策略 | 2016年A股展望：穷则思变(2015.11.02)中金公司研究部: 2018 年 11 月 11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 宏观与政策：增长下行，政策托底 ..................................................................................................................................... 4 盈利增长可能低于趋势性增速 ............................................................................................................................................. 8 盈利增长仍将下行，政策力度是关键................................................................................................................................... 8 减税降费将增厚盈利 .............................................................................................................................................................. 8 贸易摩擦影响超预期可能会使盈利差于预期 ....................................................................................................................... 8 流动性可能有改善，估值扩张依赖政策与改革 ................................................................................................................ 12 流动性可能会有所改善 ........................................................................................................................................................ 12 估值具备扩张基础，后续有待政策力度加码及改革发力 .......................................