紫金矿业(02899.HK)矿产品产量持续增长，维持“买入”评级

See the last page for disclaimer Page 1 of 4 Equity Research Equity Research Report 证 券 研 究 报 告 Company Report 股票研究 公司报告 证券研究报告 [Table_Info1] 有色金属行业 Nonferrous Metals Sector [Table_Info2] 紫金矿业 Zijin Mining (02899 HK) [Table_Title] Company Report: Zijin Mining (02899 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇 (86755) 2397 6671 公司报告： 紫金矿业 (02899 HK) Chinese version yong.guo@gtjas.com.hk 7 September 2023 [Table_Summary] 矿产品产量持续增长，维持“买入”评级  维持紫金矿业（“公司”）“买入”的投资评级，并维持 15.70 港元的目标价。考虑到金属价格波动以及通胀导致公司海外矿山生产成本上升，我们下调2023/2024 年每股盈利预测至人民币 0.86 元/人民币 1.05 元，并新增 2025 年每股盈利预测人民币 1.28 元。我们认为公司铜及黄金资产在高通胀时期具有吸引力，因此我们维持公司“买入”的投资评级，并维持 15.70 港元的目标价。  公司矿产品产量保持快速增长，但盈利能力受到金属价格波动和成本上升的影响。2023 年上半年，公司总收入同比增长 13.5%至人民币 1,503 亿元，但净利润同比下降 25.3%至人民币 48.6 亿元。产量：2023 年上半年，矿产铜/矿产金/矿产锌/矿产银产量分别同比增长 14%/ 20%/ 5%/ 11%；均价：2023 年上半年，铜/黄金/锌/银的均价变动分别为-8%/ 10%/ -33%/ 6%；生产成本：2023年上半年铜/黄金/锌/银的生产成本增加 15%/ 19%/ 18%/ 12%。公司中期业绩基本符合預期，净利润下滑主要由生产成本上升及铜、锌价格下跌所致。  紫金矿业仍处于快速扩张阶段，现有矿山扩产和新收购矿山采矿量增加为其提供了支撑。目前，卡莫阿铜矿二期、巨龙铜矿、罗斯贝尔金矿、Binduli 金矿和山西紫金的产量正在快速增长。公司近期收购了西藏朱诺铜矿，预计将新增 10万吨矿产铜产能。紫金矿业拥有铜资源量 7,500 万吨，黄金资源量 3,100 吨，这将为公司未来的发展和现金流提供强有力的支持。  在海外高通胀环境下，铜及黄金资产具有吸引力。海外通胀中枢自 2023 年起上行是大势所趋，铜价和金价有望维持高位。紫金矿业拥有多个优质铜/金矿，且仍在不断扩张，我们认为公司仍具有吸引力。  风险：铜价和金价的波动可能大于预期；新项目的建设可能推迟。 [Table_Rank] Rating: Buy Maintained 评级： 买入 (维持) [Table_Price] 6-18m TP 目标价: HK$15.70 Revised from 原目标价: HK$15.70 Share price 股价： HK$13.020 Stock performance 股价表现 [Table_QuotePic] [Table_PriceChange] Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 3 M 3 个月 1 Y 1 年 Abs. % 绝对变动 % 0.9 14.2 48.6 Rel. % to HS Index 相对恒指变动 % 6.5 17.6 52.6 Avg. share price（HK$） 平均股价（港元） 12.5 12.3 11.2 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. [Table_Profit] Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结 收入 股东净利 每股净利 每股净利变动 市盈率 每股净资产 市净率 每股股息 股息率 净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) (△ %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2021A 225,102 15,673 0.595 132.4 17.8 2.698 3.9 0.200 1.9 0.1 2022A 270,329 20,042 0.761 27.9 15.1 3.378 3.4 0.343 3.0 25.1 2023F 296,015 22,710 0.863 13.4 13.9 3.852 3.1 0.388 3.2 23.9 2024F 332,776 27,745 1.054 22.1 11.4 4.432 2.7 0.474 3.9 25.4 2025F 369,030 33,688 1.280 21.4 9.4 5.136 2.3 0.576 4.8 26.7 [Table_BaseData] Shares in issue (m) 总股数 (m) 26,329,312.2 Major shareholder 大股东 Xinhang Investment 26.3% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 342,807,644.8 Free float (%) 自由流通比率 (%) 73.7% 3 month average vol. 3 个月平均成交股数 (‘000) 24,200.8 FY23 Net gearing (%) FY23 净负债/股东资金 (%) 99.1 52 Weeks high/low (HK$) 52 周高/低 (HK$) 14.800 / 7.180 FY23 Est. NAV (HK$) FY23 每股估值（港元） 18.6 Source: the Company, Guotai Junan International. (30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.050.060.070.080.0Sep-22Nov-22Feb-23Apr-23Jun-23Sep-23% of returnHSI IndexZijin Mining Company Report 请见尾页免责声明 Page 2 of 4 [Table_RightMar1] 7 September 2023 [Table_RightMar2] Zijin Mining 紫金矿业 (02899 HK) [Table_PageHeader] Zijin Mining (02899 HK) 表-1：同业比较 公司名称 股票代码 货币 收市价 市盈率 市净率 ROE(%) 22A 23